對本輪大牛市的再思考

石侃

本周主板和創業板指數都是先強勢上漲，后大幅震蕩。周四滬指一度下跌262.59點，跌幅約5.3%，創業板指盤中最大下跌286.42點，跌幅約7.2%。不同的是，滬指當日上下震蕩約300點，但卻頑強地收紅，上漲37.12點，周五雖然又大幅震蕩，但收盤在5000點之上，創業板當日上下震蕩約319點，周四、周五雖然收陰，但盤中曾摸高4037.96點，又創歷史新高。震蕩如此之大，再聯想到上周的大幅下挫，可以看出，投資者對A股的后市走勢分歧很大，也引發對這波大牛市行情及其獲利機會的再思考。

對這波大牛市行情，從一開始就有不同的認識。先是感到不理解，也不相信，以為經濟指標下行，不可能出現大牛市行情。直到去年11月央行第一次降息，認為會出現大牛市行情的人才逐漸多起來。然而，對這波大牛市行情的上漲幅度卻分歧很大。對于滬指，有看到5000點、6000點以上的，甚至8000點到10000點的，但也有不斷預測頂部的，先是3400點難過，也就是2009年的高點3478難以逾越，后是4572點可能成為中期頂。至于創業板，看多的有到6000多點的，與滬指在6000多點會師。而看空的認為，創業板100多倍的市盈率，已經是地球頂，從585點算起漲幅已接近6倍，難破A股迄今最大漲幅6倍的“魔咒”。

對于這波大牛市行情，有人將它與1999年的“5.19”行情相比，顯然不合適，更多的人是將它與2006-2007年的那波大牛市相比。那波大牛市的主要動力是股權分置改革，滬指從998點至6124點，整整漲了6倍多。當前這波大牛市行情，主要動力仍然是改革，但動力更足，利多因素更多。細說起來，這波大牛市的推動力有以下幾方面：經濟體制改革（包括國企改革），股市制度改革（包括對外開放、與國際市場接軌，如滬港通和將推出的深港通，將被納入富時羅素指數、美國先鋒集團新興市場ETF指數，還有可能被納入MSCI指數等。）；穩增長、調結構，經濟轉型升級，尤其是互聯網+、中國制造2025等新興和主導產業的發展，一帶一路戰略的實施；貨幣政策趨向寬松、利率呈下降趨勢、融資融券的杠桿交易比重加大、資產配置開始偏向股票、房地產投資屬性下降等。還有，目前銀行股的估值仍處于10倍市盈率左右的低位，滬指的市盈率也就20多倍，都顯著低于上一波牛市。綜合來看，這波大牛市行情的上升動力遠高于上一波大牛市，突破前期高點，創出歷史新高，是大概率。中小板自成立以來，指數已近12000點，10年漲了9倍。創業板不用說，體現經轉型的方向，2012年以來就屢創歷史新高。再加上深成指等，這些指數都是相互印證的。從這個方面也可以推斷，滬指創歷史新高是大概率。

A股市場屬于新興市場，確有很多不成熟之處，尤其是市場運行受人性弱點的影響很大。要么就漲過頭，要么就跌過頭。現在是大牛市，正在大幅上漲，一些股票難免會有泡沫，如果繼續瘋漲，泡沫會更大。從這個角度來說，不斷提醒投資者、特別是新入市的投資者，要注意風險，需謹慎操作，都是非常必要的。不過，有些分析評論，總拿境外成熟市場說事。實際上洋人的人性也同樣是有弱點的，那就是貪婪與恐懼。美國1982-2000年的牛市，股指漲幅為14.2倍，“科網泡沫”高峰期的納斯達克整體市盈率高達200倍。日本1967-1989年的大牛市，股指漲幅為26.7倍，1989年牛市巔峰時市場整體市盈率高達70倍。相比較，就整體而言，A股目前的漲升還不算過分。可以說，這波大牛市行情的行程或許剛過半，但震蕩幅度會增大，賺錢的難度也會加大，過早下車會與大牛市擦肩而過，操作不當還可能賠錢，同樣也屬于和大牛市擦肩而過。