牛市仍需防范大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)

胡語(yǔ)文

歷來(lái)股市都是不瘋狂，就不滅亡。當(dāng)市場(chǎng)擺脫了地心引力，達(dá)到“欲與天公試比高”之時(shí)，則最后的結(jié)果往往都是“檣櫓灰飛煙滅”。所以，理性投資者是極少的，多數(shù)人都屬于跟風(fēng)投機(jī)炒作。這樣的股市繁榮與衰退的輪回案例數(shù)不勝數(shù)，借鑒歷史，才能走向未來(lái)。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股市在1986年至1990年期間，指數(shù)漲幅12倍，當(dāng)年的臺(tái)股牛與目前A股的改革牛和杠桿牛有諸多相似之處。主要基于金融自由化的大背景，期間臺(tái)灣金融先后經(jīng)歷了利率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化等多項(xiàng)改革。當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣股市出現(xiàn)了信用融資杠桿的大幅使用，券商營(yíng)商環(huán)境的寬松，小市值股票的爆炒，及政策市的特征。通過當(dāng)時(shí)臺(tái)股的特點(diǎn)分析可知，高估值的東西往往在市場(chǎng)情緒和資金的推動(dòng)下會(huì)脫離基本面而變得更加高估，只有在外力的影響下，才會(huì)階段性導(dǎo)致牛市波幅加大，但牛市慣性和方向往往需要極度高估之后才會(huì)由于做多力量的逐漸消退而自動(dòng)掉頭。所以，牛市的大頂往往很難估計(jì)，但期間的大幅波動(dòng)對(duì)融資盤而言是風(fēng)險(xiǎn)巨大的。

臺(tái)灣股市從1986年起步的大牛市過程中大的回撤總共兩次，分別發(fā)生在1987年9月以及1988年8月，兩次回調(diào)幅度均在30%以上。第一次是由于外圍股市的沖擊——美國(guó)1987年股災(zāi)的影響，第二次是1988年臺(tái)灣當(dāng)局出臺(tái)資本利得稅的影響。最終，臺(tái)股在1990年2月份，指數(shù)漲至12000點(diǎn)見頂，一個(gè)大泡沫的故事最終結(jié)束。

A股上證綜合指數(shù)自2014年7月2000點(diǎn)起步以來(lái)，振幅在10%左右的調(diào)整雖然出現(xiàn)過幾次，至今未出現(xiàn)振幅20-30%的大幅調(diào)整。筆者預(yù)計(jì)，隨著指數(shù)的不斷上行，最終會(huì)出現(xiàn)大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)各項(xiàng)改革政策的推進(jìn)，股市牛的進(jìn)程仍將持續(xù)。包括利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)下的開放、金融機(jī)構(gòu)混業(yè)加快以及民間金融機(jī)構(gòu)設(shè)立放開的過程，也會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮提供非常好的契機(jī)。這一點(diǎn)已經(jīng)在臺(tái)灣股市得到了驗(yàn)證。而改革紅利的釋放，包括簡(jiǎn)政放權(quán)、降息減稅與反腐的持續(xù)深化，也為企業(yè)營(yíng)商環(huán)境的好轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)成本的降低提供了非常難得的機(jī)遇。所以，改革紅利會(huì)提高企業(yè)盈利水平，而金融市場(chǎng)和資金的搞活將會(huì)降低企業(yè)融資成本，最終都會(huì)激發(fā)資本定價(jià)模型分子和分母的雙向優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大幅提升。而前一段牛市的開始只是市場(chǎng)預(yù)期改善帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。下一階段才是業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的牛市第二階段。

當(dāng)然，牛市總是伴隨著泡沫存在。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，截至2015年5月26日，在上證綜指即將踏過5000點(diǎn)之際，84.5%的上市公司股價(jià)都已高于2007年10月的6124點(diǎn)。這是根據(jù)2007年已經(jīng)上市的1468家對(duì)比分析的結(jié)果。牛市就在泡沫中生存。

但放任泡沫的生長(zhǎng)，并不意味著我們要追逐泡沫。基于A股以散戶投機(jī)為主的風(fēng)格偏好，泡沫化是A股的主流。由此導(dǎo)致的是，A股一以貫之的牛短熊長(zhǎng)的特征。

所以，如何在牛市的大幅波動(dòng)中保全本金安全，避免在回撤過程中如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這才是我們需要思考的重中之重。我們相信，本輪牛市沒有什么不同，大小盤股會(huì)出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的板塊輪動(dòng)機(jī)會(huì)，但在重要時(shí)點(diǎn)下選擇的防御性策略才是保證從容以對(duì)的關(guān)鍵。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>