牛市第一階段掀起最高潮緊盯休整信號

張憶東

展望2015年的A股行情，我們以1948年大決戰(zhàn)作為比喻，1948年“土改”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創(chuàng)新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識和時(shí)代洪流，驅(qū)動(dòng)存量財(cái)富如千軍萬馬涌向A股市場、演繹一輪波瀾壯闊的大行情。

大潮已起，未來數(shù)年，漲到哪里都有可能，對行情進(jìn)行“猜頂”的行為都是可笑的。但是，牛市也會害死人。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動(dòng)會加大，大盤可能將出現(xiàn)8%、10%甚至更大幅度的震蕩，因此，需要控制好回撤風(fēng)險(xiǎn)，而每次回調(diào)之后都是壯志饑餐的買入時(shí)機(jī)。

短期大盤或現(xiàn)慣性沖高

我們認(rèn)為，未來短期大盤可能還有一段慣性加速?zèng)_高，動(dòng)能在于：

（1）金融（銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、證券）及制造業(yè)、基建相關(guān)國企大盤股短期有催化劑，信貸資產(chǎn)證券化注冊制落地；招行推出員工持股計(jì)劃；A股市場一人一戶限制全面放開；國資委支持央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合用好股票市場；李克強(qiáng)總理視察東北、加強(qiáng)鐵路重大項(xiàng)目建設(shè)。

（2）港股暴漲，A股金融股開始相對H股折價(jià)，金融股有望獲QFII等增量資金青睞。

（3）1季度宏觀數(shù)據(jù)將公布，穩(wěn)增長的政策組合拳繼續(xù)推進(jìn)，4月以來短端利率明顯回落，“降準(zhǔn)”預(yù)期強(qiáng)烈。

（4）賺錢效應(yīng)繼續(xù)正反饋，最新融資余額突破1.6萬億元，港股、B股補(bǔ)漲。

創(chuàng)業(yè)板筑頂概率較大

短期創(chuàng)業(yè)板為代表的高價(jià)高漲幅成長股的風(fēng)險(xiǎn)收益比變差，4月中旬創(chuàng)業(yè)板構(gòu)筑上半年頂部的概率較大，建議降低相關(guān)股票的融資杠桿。超額收益的本質(zhì)都是預(yù)期差，當(dāng)股價(jià)大幅上漲后，預(yù)期差帶來的超額收益顯著下降。

目前除了我們一直提示的部分次新股仍處于市值小且研究關(guān)注度不高的階段，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司短期股價(jià)或市值已反映了當(dāng)前最樂觀的預(yù)期，后續(xù)行情需等待新的并購和新的故事。從行為金融的角度，市場最看好的互聯(lián)網(wǎng)板塊的一線龍頭股放量滯漲，應(yīng)當(dāng)引起警惕。

享受牛市高潮 緊盯休整信號

從去年中期至今的全面牛市可能迎來第一階段的最高潮，但是，高潮之后往往有休整，牛市并非直線式上漲，有休整才會走的更遠(yuǎn)。

當(dāng)年大決戰(zhàn)第一階段的遼沈戰(zhàn)役勝利后，解放軍進(jìn)行了休整，之后才縱橫天下。立足大邏輯，我們一直說，此輪行情是“資本市場被利用的牛市”，是直接融資、股權(quán)投資的多年大繁榮，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革。因此，讓此輪牛市走的更長是政策最優(yōu)選擇，而不是選擇一年多時(shí)間大盤創(chuàng)歷史新高、形成全面大泡沫然后資本外逃、一地雞毛。

此外，借鑒常識可以看到，每一輪熊市都有像樣的反彈，而每一輪牛市也有調(diào)整。

政府將調(diào)節(jié)資金入市節(jié)奏

這次政府利用行政化數(shù)段調(diào)控牛市的意愿和頻率將會比以往牛市都低，更多會通過輿論引導(dǎo)、杠桿資金的監(jiān)管、IPO或再融資節(jié)奏等來調(diào)節(jié)。以往的經(jīng)濟(jì)繁榮背景下的牛市，一旦股市出現(xiàn)泡沫化，往往帶動(dòng)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的泡沫化，從而推升通脹，因此，政府壓制力度強(qiáng)烈。而此輪是“被利用的牛市”，是要引導(dǎo)社會財(cái)富和社會資源通過資本市場再配置，因此，面對泡沫風(fēng)險(xiǎn)會選擇先引導(dǎo)預(yù)期，再調(diào)節(jié)資金入市節(jié)奏，而不是粗暴打壓。

第一階段，新華社等官方媒體的政策導(dǎo)向信號的改變，將值得進(jìn)行左側(cè)預(yù)防性減倉，懷著憐憫的心派發(fā)部分獲利的籌碼給狂熱的新股民。目前輿論大基調(diào)仍挺改革牛市，但是，近期新華社已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板提示風(fēng)險(xiǎn)，新華社最新評論股市“潮來潮往，終會退去，請對市場存敬畏之心，且行且珍惜”少見地提示風(fēng)險(xiǎn)。

第二階段，政策將選擇對于增量資金入市節(jié)奏進(jìn)行調(diào)節(jié)，將是右側(cè)信號。近期政策引導(dǎo)A股市場向港股、新三板市場的分流，雖然港股通和新三板的分流的額度有限而沖擊不大，但是隱含的政策信號值得警惕。而下階段，A股繼續(xù)加速?zèng)_高，需要提防隨時(shí)可能出現(xiàn)的針對“兩融”業(yè)務(wù)以及銀行、信托的配資業(yè)務(wù)“去杠桿”的政策，那時(shí)將難以有效規(guī)避行情回撤風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椋?dāng)前“兩融”融資余額已突破1.6萬億，其他渠道的杠桿化配資同樣巨大，一旦對配資“去杠桿”，將形成“多殺多”踐踏。

調(diào)倉換倉性價(jià)比更高的品種

對于追求安全邊際的絕對收益投資者，我們建議配置風(fēng)險(xiǎn)收益比更好且有催化劑的“三低”標(biāo)的，并且在4月份大盤沖高過程中進(jìn)行左側(cè)預(yù)防性減倉。（1）低估值，關(guān)注政策利多頻頻或者行業(yè)基本面改善的金融股、地產(chǎn)股等；自下而上關(guān)注估值或市值有安全邊際且有積極變化的股票，例如金發(fā)科技、西藏旅游、建發(fā)股份等。（2）低價(jià)，關(guān)注有故事的，特別是《中國制造2025》、國企改革、一帶一路相關(guān)的電力、鋼鐵、鐵路等。（3）低（小）市值：尤其次新股是“新”“炫”成長股和高送轉(zhuǎn)的搖籃。

對于追求相對排名的成長股風(fēng)格的投資者，前期已經(jīng)占盡優(yōu)勢，倉位難免選擇“隨大流”，因此，建議后續(xù)積極利用行情的震蕩，不斷換倉、精選“更新”、“更炫”、更有成長性的股票，可以淘金的領(lǐng)域有（1）新能源汽車；（2）商業(yè)模式清晰、具備流量優(yōu)勢或者牌照稀缺性的互聯(lián)網(wǎng)公司；（3）環(huán)保清潔能源、能源互聯(lián)網(wǎng)。