中國(guó)式QE助股市上升

臥龍

財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)地方財(cái)政部門(mén)履職盡責(zé) 奮力發(fā)展 全面完成各項(xiàng)財(cái)稅改革管理任務(wù)的意見(jiàn)》文件，敦促地方政府加快地方政府債券發(fā)行和安排，深化財(cái)稅體制改革，進(jìn)一步減少財(cái)政行政審批。江蘇省省級(jí)地方債未能如期發(fā)行，市場(chǎng)認(rèn)為主要是利率偏低及流動(dòng)性不佳。

早在2012年初，已經(jīng)有報(bào)道指中央政府允許地方政府債務(wù)展期三年，主要是這些債務(wù)的投資回報(bào)率低；如今三年過(guò)去，中央再允許地方政府以舊換新，額度是1萬(wàn)億元，但新債發(fā)行利率成為攔路虎。有消息指財(cái)政部與人民銀行達(dá)成協(xié)議，推出中國(guó)版QE（量化寬松），人行可以直接購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的各類(lèi)資產(chǎn)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》則稱(chēng)知情官員表示人行將允許中資銀行用地方政府債券換取貸款，來(lái)提振流動(dòng)性及放貸活動(dòng)。此項(xiàng)計(jì)劃可能在未來(lái)幾個(gè)月實(shí)施。不過(guò)人行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，有關(guān)人行將通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)地方債的方式投放基礎(chǔ)貨幣的報(bào)道沒(méi)有依據(jù)。然而最新的數(shù)據(jù)顯示，目前地方政府債務(wù)總額約16萬(wàn)億，較2013年6月增長(zhǎng)近50%。國(guó)際貨幣基金組織IMF警告，中國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)速度已超過(guò)日本、韓國(guó)及美國(guó)陷入衰退前的增速。

看來(lái)繼2008年美國(guó)QE、2012年歐洲QE之后，中國(guó)亦開(kāi)始QE。無(wú)他，別人QE你不QE，貨幣升值壓力甚大，作為制造業(yè)大國(guó)，貨幣升值意味著失去競(jìng)爭(zhēng)力，要保持7%的增長(zhǎng)速度必須消化升值壓力，于是QE成為必然。問(wèn)題在于如何優(yōu)化QE，僅僅是具體做法不同，名稱(chēng)是否QE已無(wú)關(guān)重要。

2005年7月16日我寫(xiě)過(guò)《沖向長(zhǎng)期利率的最低點(diǎn)》，去年6月21日亦曾寫(xiě)過(guò)《歐洲國(guó)債利率超低百年不遇》，今年1月31日再寫(xiě)《超低利率造就大牛市》。歐洲國(guó)家長(zhǎng)期利率創(chuàng)超過(guò)百年新低，這是極具震撼性的！法國(guó)、西班牙10年期國(guó)債利率乃近300年最低。

德銀全球信用策略負(fù)責(zé)人Jim Reid指“還有誰(shuí)仍懷疑現(xiàn)階段不是經(jīng)濟(jì)史上超乎尋常的時(shí)期”?！冻屠试炀痛笈Ｊ小芬晃闹形曳治龅溃骸皻W洲國(guó)家的超低利率，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，雖然金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，但要經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力，仍然需要采取貨幣寬松政策。顯然對(duì)人民幣長(zhǎng)期升值有壓力，迫使中國(guó)央行采取較為寬松的貨幣政策?！?/p>

任何投資者若忽略這一要點(diǎn)，則顯然會(huì)在大牛市中迷失方向。2月初以來(lái)，人行已經(jīng)降低存款準(zhǔn)備金兩次合共1.5%及減息1/4厘一次。盡管每次降準(zhǔn)或減息后總有官員出來(lái)說(shuō)維持穩(wěn)健的貨幣政策，但寬松手段一覽無(wú)遺。盡管每次降準(zhǔn)減息翌日股市總是高開(kāi)低走，但很快指數(shù)又再創(chuàng)新高，讓賣(mài)出持股的“聰明人”后悔。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站刊登一篇文章《中國(guó)會(huì)是下一個(gè)日本嗎》，作者認(rèn)為中國(guó)股市或會(huì)重現(xiàn)日本股市當(dāng)年10年升8倍的情形。1950-60年代，日本經(jīng)濟(jì)平均增速超過(guò)9%，1955年已經(jīng)成功地恢復(fù)至二戰(zhàn)前的GDP水平。根據(jù)日本銀行的數(shù)字，有一年GDP增長(zhǎng)速度超過(guò)15%。1960年代初，日本鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、基礎(chǔ)設(shè)施投資不足，但日本經(jīng)濟(jì)仍飛速增長(zhǎng)，GDP每年增長(zhǎng)8%。不過(guò)日本股市在1970年代初之前表現(xiàn)非常一般。此后，1970年代大部分時(shí)間經(jīng)濟(jì)不景氣，1980年代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降至4.2%的平均數(shù)，而日本股市卻大升，1970年代上升3倍，1980年代則上升9倍。日經(jīng)平均指數(shù)1974年最低的3355點(diǎn)飆升至1989年的38957點(diǎn)，15年時(shí)間上升10.6倍！

日本1980年代股市上升較大原因是日本采取較為寬松的貨幣政策，德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《日元王子》作者理察·臥納說(shuō)：“日本印鈔并買(mǎi)下了全世界?！边@令該文作者想起中國(guó)正出現(xiàn)類(lèi)似的情形：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在減速，但中國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速一年后實(shí)現(xiàn)翻番，外國(guó)人嚴(yán)重低估中國(guó)股市，中國(guó)正在“實(shí)行自由化計(jì)劃”，并且中國(guó)人完全贊同印鈔。作者建議投資者拿出一點(diǎn)錢(qián)賭一個(gè)10年升8倍的回報(bào)。我敢說(shuō)，中國(guó)股市要升8倍可能比較困難，但要上升5倍絕對(duì)不需要10年，最多3年便可實(shí)現(xiàn)。在江時(shí)代，1994年上證指數(shù)最低325點(diǎn)，2001年最高2245點(diǎn)，升幅5.9倍，歷時(shí)7年；在胡時(shí)代，2005年上證指數(shù)最低998點(diǎn)，2007年最高6124點(diǎn)，升幅5.1倍，歷時(shí)僅2年多；在當(dāng)今新時(shí)代，2013年上證指數(shù)最低1849點(diǎn)，若升幅5倍或以上，則最低限度會(huì)見(jiàn)11000點(diǎn)，時(shí)間肯定短于7年。

踏入4月份以來(lái)，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)日K線圖上走勢(shì)呈現(xiàn)一種進(jìn)二退一或者進(jìn)三退二的走勢(shì)，情況令人想起1997年3、4月間的走勢(shì)。其時(shí)中國(guó)股市正處于亞洲金融風(fēng)暴前夕，但中國(guó)股市剛剛從1996年底《人民日?qǐng)?bào)》社論及升跌停板制度的推出暴跌中緩過(guò)氣來(lái)，市場(chǎng)小心翼翼的推高績(jī)優(yōu)股價(jià)格。當(dāng)時(shí)的績(jī)優(yōu)股包括深發(fā)展（000001，現(xiàn)平安銀行）、深科技（000021）、深中集（000039）、四川長(zhǎng)虹（600839）及深康佳（000016）等。

當(dāng)下的情況類(lèi)似，證監(jiān)會(huì)又是嚴(yán)查融資融券，又是訓(xùn)誡新投資者要注意股市風(fēng)險(xiǎn)，中信證券竟然將600多只股票的融資折算率下調(diào)至零（這等同認(rèn)為這600多只股票毫無(wú)價(jià)值，此舉很不理智）。于是市場(chǎng)炒短線為主，炒兩日便出貨，指數(shù)升兩日又下跌；但下檔因?yàn)槌薪恿?qiáng)，于是又炒另一批股票，指數(shù)又在上升。如此循環(huán)不息。1997年那一次走勢(shì)與當(dāng)下的走勢(shì)相似之處是指數(shù)處于狹窄的上升通道中運(yùn)行，1997年最終是連升5日后以雙頂?shù)男螒B(tài)見(jiàn)頂，這一次又會(huì)如何？