萬孚生物IPO：政府補(bǔ)貼占凈利潤逾三成產(chǎn)品銷量放緩卻逆勢擴(kuò)張

張婷

廣州萬孚生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“萬孚生物”）日前披露了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書。

萬孚生物本次擬發(fā)行2200萬股A股，募集資金主要投向體外快速檢測產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心和國家工程實(shí)驗(yàn)室能力建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資總金額為3.15億元。

記者注意到，雖然萬孚生物業(yè)績在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但是每年政府的補(bǔ)助卻占了凈利潤的很大一部分。政府的援手成為公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長主要推手。值得注意的是，一旦缺少了政府補(bǔ)助，萬孚生物的業(yè)績將會(huì)受到很大的沖擊。

業(yè)績長期靠政府補(bǔ)助輸血

招股說明書顯示，萬孚生物主營快速診斷試劑、快速檢測儀器等POCT相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司構(gòu)建了較為完善的膠體金與膠乳標(biāo)記層析技術(shù)平臺(tái)、熒光標(biāo)記定量檢測技術(shù)平臺(tái)、干式生化電化學(xué)定量檢測技術(shù)平臺(tái)，并依托上述三大技術(shù)平臺(tái)形成了覆蓋妊娠檢測、傳染病檢測、毒品（藥物濫用）檢測、慢性病檢測等領(lǐng)域的豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于床旁檢測、臨床檢測、現(xiàn)場檢測及個(gè)人健康管理等領(lǐng)域。

從營業(yè)收入來看，萬孚生物報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。從2012年的2.27億元增加到2014年的3.65億元。凈利潤也從2012年的3787.92萬元，增長到2014年的9836.4萬元。

如果從上述數(shù)據(jù)你就認(rèn)為公司是一家好企業(yè)的話，恐怕這個(gè)結(jié)論下得太早了。要知道，政府的補(bǔ)貼占了公司凈利潤的很大一部分。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年-2014年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1255.55萬元、2575.69萬元和2317.82萬元。對比凈利潤的數(shù)據(jù)可以算出，政府補(bǔ)助占當(dāng)期凈利潤的比例分別為：33.12%、43.65%和30.55%。連續(xù)三年，政府補(bǔ)助所占的比例都超過30%。

有分析人士認(rèn)為，長期依靠政府補(bǔ)助的企業(yè)，往往缺乏自身穩(wěn)定的造血機(jī)制，一旦政府的補(bǔ)助未能得以持續(xù)，其業(yè)績將會(huì)被打回原形。

值得注意的是，萬孚生物的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還不僅僅在于政府補(bǔ)助這一項(xiàng)。公司還因?yàn)橛懈咝录夹g(shù)企業(yè)證書，因此享受了15%的優(yōu)惠稅率。不過，公司獲得的高新技術(shù)企業(yè)稅率自2014年10月10日起，認(rèn)定有效期為3年，2014年至2016年的所得稅稅率適用15%的優(yōu)惠稅率。屆時(shí)，公司能否被再次認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)，并享受相關(guān)優(yōu)惠稅率還不得而知，但可以想象，一旦未能如愿獲得，萬孚生物的業(yè)績將受到較大的影響。

主要產(chǎn)品銷量波動(dòng)大

雖然我們看到萬孚生物的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，但是細(xì)看公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)，收入占比較高的妊娠檢測和傳染病檢測產(chǎn)品銷量波動(dòng)較大，均在2013年出現(xiàn)了一定幅度的下滑，而毒品（濫用藥物）檢測的銷售額雖然近年來增長較快，但是2014年其產(chǎn)銷量已經(jīng)出現(xiàn)不匹配，產(chǎn)量明顯多于銷量。

招股說明書顯示，公司產(chǎn)品按用途來分，主要產(chǎn)品包括妊娠檢測系列、傳染病檢測系列、毒品（藥物濫用）檢測系列以及慢性病檢測系列四大類。妊娠檢測主要用途是監(jiān)測排卵周期、診斷是否懷孕等快速檢測。2012年-2014年占公司主營業(yè)務(wù)收入的37.21%、31.76%和23.94%。傳染病檢測則是用于各種常見傳染病的篩查和快速檢測。2012年-2014年占公司主營業(yè)務(wù)收入的32.45%、27.9%和31.51%。

可見，上述兩大檢測為公司最主要的產(chǎn)品。不過，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售額在2013年均出現(xiàn)了不同程度的下滑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，妊娠檢測2012年的銷售額為8459.16萬元，但2013年僅有7865.61萬元，下滑幅度為7%；傳染病檢測2012年的銷售額為7377.62萬元，2013年僅有6909.62萬元，下滑幅度為6.34%。雖然在2014年公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售又重回增長，但在未來是否能延續(xù)增長卻是一個(gè)未知數(shù)。

另一方面，公司毒品（濫用藥物）檢測的銷售額雖然沒有在2013年與上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)一樣出現(xiàn)下滑，但是2014年的銷量增速卻明顯下滑。2013年公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售額增長了51.7%，但2014年僅增加了25.38%。此外，2014年產(chǎn)量為5114.7萬條，但銷量僅有4203.1萬條，銷量明顯低于產(chǎn)量，表明產(chǎn)品或出現(xiàn)了滯銷。

記者同時(shí)注意到，本次萬孚生物此次募集資金投向之一“體外快速檢測產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”建成后，體外快速診斷試劑的生產(chǎn)能力將增加32000萬條/年，達(dá)到57000萬條/年。而目前萬孚生物的產(chǎn)能利用率為88.17%，并未達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)。萬孚生物在產(chǎn)品銷量出現(xiàn)放緩，甚至下滑的情況下，逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能的消化將是未來公司面臨的難題。