*ST博元退市的教訓：投資者該如何發現財務造假

雪球財經

有讀者可能奇怪，為什么都已經是造假了，還要分析*ST博元（600656）及其財務狀況呢？

其實我覺得還是有必要的，原因如下：①造假也是基于原有資質上的造假，所以不太可能脫離這個公司的“底子”，就好像你想整形變得更漂亮，也可能整不出林志玲來一樣;②我們平時看到的公司也是類似經過審計的（可能假）報表，怎么樣看待報表中的問題值得研究;③回頭看看報表中假都假在何處，以史為鑒。

博元投資的前世今生

博元投資原名為“浙江省鳳凰化工股份有限公司”，于1988年1月21日在浙江注冊成立。公司股票于1990年12月19日在上海證券交易所上市交易。2001年3月14日，公司更名為上海華源制藥股份有限公司。

至2008年8月5日，公司名稱變更為：東莞市方達再生資源產業股份有限公司，自2008年8月13日起，證券簡稱由“ST源藥”變更為“ST方源”。

沒過多久，到了2011年9月14日，公司名稱變更為“珠海市博元投資股份有限公司”，股票簡稱于2011年9月16日起由“ST方源”變更為“ST博元”。

我們可以看到博元投資作為一個殼資源在不斷地被買來賣去，是ST專業戶。實際上，我們國家的很多上市公司都應該早死掉了，但玩一些財務上面的技巧，很多還僥幸存在市場中。

造假的邏輯

證監會在說明中指出，博元投資2011年4月29日公告的控股股東華信泰已經履行及代付的股改業績承諾資金3.845億元未真實履行到位。為掩蓋這一事實，博元投資在2011年至2014年期間，多次偽造銀行承兌匯票，虛構用股改業績承諾資金購買銀行承兌匯票、票據置換、貼現、支付預付款等重大交易，并披露財務信息嚴重虛假的定期報告。

投資者如果仔細分析證監會披露的具體數據，可以大致看出造假的邏輯——就是在2011年的時候由于某種原因3.8億資金沒有到位，然后撒謊造假，接著造一些營業收入與利潤，再接著只能繼續假賬做，直到爆發為止，但源頭造假還是那筆3.4億。

從董事會報告中發現問題

回到文章開始提出的，投資者該如何發現上市公司的造假？我們可以先看看董事會報告。

*ST博元2014年中期的董事會報告中，關于核心競爭力的論述是比較有意思的。

博元投資關于核心競爭力的自述：“現階段，公司的核心競爭力來自于公司投資管理團隊和公司經營團隊。堅持以實業為基礎，以資本推動實業的發展思路，注重資本運作與實體經營的有效結合，提升持續經營能力，為上市公司創造效益。”

筆者看到類似的話的時候，通常會要笑出來，為什么呢？以實業為基礎，以資本推動實業換句話就是搞資本運作唄，資本運作是企業的核心競爭力，就要打N個問題，憑什么你能搞資本運作賺錢，充其量是上市公司美好的想象罷了。

投資者朋友不要小看這段話，類似話在很多企業財務報告中出現，建議大家在以后的投資中要有敏感性，有興趣的可以去各種財務報告中找找看。

資產負債表能說明大部分問題

博元投資2013年的年報是由“中興華會計師事務所”出具的標準無保留意見的審計報告。

造假公司的資產負債表其實挺有意思的，通常來說，造假公司首先是自己資產負債表上有一堆不太好的資產，然后這些不太好的資產東西挪拿實在沒有辦法搞定的時候，就會想著操作性的加一些東西，這樣一開始加，通常就進入了無底洞。

我們看博元投資2011年底及以后的資產負債表，幾個比較大塊的項目就是應收票據、其他應收款、長期股權投資、短期借款、應付票據、其他應付款等。在筆者印象中，其他應收款除了理財產品，其他情況下都不應該過于龐大。

如果進去細看，會發現2013年底的時候，資產的質量確實很差，如果看得更仔細一點的話，中間有一部分其他應收款是長期股權投資的公司之一，這也是很恐怖的，說明自己欠自己錢，然后在報表中不斷列報。

好公司不太會借錢，即使借錢也會是比較長期借錢，不太可能短期借錢很多，而又沒長期借錢，如果是短期很多又沒長期借錢，只能說明一個問題，那就是長期借不到了，短期利息高點折騰一些錢。

回避資產負債率過高的企業

對投資者來說，由于金融負債導致的資產負債率很高的企業，一定要回避，因為如果經營稍微有點不正常，類似短期長期負債總是真實的，那么就可能出現資不抵債的情況。

其實只要記住這么一招，可以規避掉很多造假的風險。像現在A股中的上海科技、國通管業、中科云網、天津松江、天津磁卡等企業，其實都不適合去做投資。當然了，“不怕死”的可以去試看，可能重組成功之類，但筆者的原則是類似的企業不碰，因為確實太容易到最后什么都沒有了。

不要把自己的投資建立在對重組等特殊事件的預期上的，除非有人明確告訴你一定會重組什么，當然大部分人是沒有類似的內幕與資源去了解這些事，所以筆者覺得盡量不為重組、借殼等內容付出代價，這可能會失去一些機會，但至少是安全了。

固定資產最少的公司

博元投資的固定資產項目就只有100多萬，特別小。這么點錢的固定資產怎么辦公呢？看看公司的應付職工薪酬怎么也有3000萬，其實這些按常理想想也是會有點感覺不對。大多數時候我們都害怕公司固定資產多，太過于重資產了，而像博元投資因為固定資產少而讓人眼睛一亮的，過于少見。

博元投資負債造假應該不是有意的，誰也不想多造點負債出來玩，只是為了報表平衡讓人更加可信，那么在調整相關其他項目的時候，給負債項目也來加一點點，但絕對是次要項目。所以投資者最好還是相信“負債是真實的”這句話。

從資產負債表上去看，即使博元投資2011年偽造的3.4億是真的，從報表分析者的角度來說也是不值得去參與的——更何況市場按10幾倍的凈資產在交易。

現金流比利潤表更重要

筆者沒水平看出利潤表造假主要出在什么地方，感覺利潤表搞得還挺工整的。實際上，對于業績不好，甚至常常ST的股票來說，分析利潤表的意義通常不大。

值得說明的是現金流量表，很多造假的公司，其現金流量表采取脈沖式，也就是前幾年經營活動現金流很差，然后突然一年變得很好。博元投資2013年經營活動現金流為1.2億，2011年底這個數值是接近-4億。如果博元投資造假的騙局能繼續玩下去，我們有機會可以看到2014年經營活動現金流會是很差。

如何規避重大財務風險？

按照筆者的投資標準，即使博元投資沒有造假，也是不值得買入的。投資者應該規避經營上的重大財務風險，金融負債率太高的企業風險很大，而且通常負債率高都是以低質量的資產為支撐的，這種支撐明顯很脆弱。

仔細分析各類企業的財務報表，你會發現每份財務表報就像一個人一樣，它能揭示很多的信息，即使我們不知道它可能是嚴重偽造的，但也能看到點信息。

有些公司不要去碰——無論漲跌多少。未來也許還有很多個博元你會在投資路上看到，記得不要撿起它們，不然可能倒霉一輩子。

筆者在本次的分析中嘗試著用自己的邏輯去還原整個造假的邏輯，未必全對，但對我們思考企業財務造假與數據粉飾問題，或許有些幫助，類似這樣的報表見得多了以后，自然而然會有一些免疫力。（雪球ID：漁夫）