互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)的三次方

王禹媚

產(chǎn)業(yè)重構(gòu)：全民創(chuàng)業(yè)潮背后的產(chǎn)業(yè)邏輯

互聯(lián)網(wǎng)正由第一代向第二代演進，從一個萬億級市場空間，走向數(shù)十個萬億級市場空間。

第一代互聯(lián)網(wǎng)是門戶、游戲、搜索、社交所統(tǒng)治的時代，緣起于技術(shù)革命，供給創(chuàng)造需求，核心商業(yè)模式為流量變現(xiàn)，在線上創(chuàng)造出萬億級規(guī)模空間的游戲和廣告市場。發(fā)展至今，已經(jīng)開始進入中規(guī)中矩卻不性感的狀態(tài)。第一代互聯(lián)網(wǎng)是屬于極客的世界，遵循贏家通吃的規(guī)律。

當(dāng)京東一騎絕塵了曾經(jīng)流量第一的當(dāng)當(dāng)，當(dāng)A股的樂視網(wǎng)逆襲了流量遙遙領(lǐng)先的優(yōu)土，人們發(fā)現(xiàn)單純的流量邏輯失效了。

我們正進入第二代互聯(lián)網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)變成一種信息能量，開始重塑現(xiàn)實社會的供需關(guān)系。商業(yè)模式也從單純的流量變現(xiàn)，向兩個方向演繹：向上升為云和大數(shù)據(jù)，向下沉為O2O。拉長的產(chǎn)業(yè)鏈使得互聯(lián)網(wǎng)由極客的世界走向全民。

什么企業(yè)有機會呢？我們認為，上升的云和大數(shù)據(jù)是巨頭生態(tài)圈的游戲，BAT早已明了；而向下沉的O2O則帶來大量的新領(lǐng)域龍頭崛起的機會。我們首次提出要根據(jù)兩類不同行業(yè)的屬性，來尋找最有機會在第二代互聯(lián)網(wǎng)里勝出的企業(yè)：

1.傳統(tǒng)集中度高，龍頭享受渠道壟斷溢價的行業(yè)，將迎來互聯(lián)網(wǎng)破壞式創(chuàng)新。這類傳統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)先者享受了渠道壟斷、品牌溢價，行業(yè)內(nèi)公司沒有動力破壞現(xiàn)有平衡。原行業(yè)內(nèi)企業(yè)如參與變革，則會面臨“左右互搏”的尷尬境地，難以成功；對產(chǎn)業(yè)有了解的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有歷史包袱，反而更有優(yōu)勢。而經(jīng)過一輪對傳統(tǒng)廠商的收割之后，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)站穩(wěn)腳跟的互聯(lián)網(wǎng)公司會形成更高的壟斷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的積累甚至?xí)惯@些新龍頭有機會往第二代互聯(lián)網(wǎng)的上升模式云化、大數(shù)據(jù)化發(fā)展，最終誕生規(guī)模千億美金以上的巨頭。

2.“心塞行業(yè)”，原有領(lǐng)先者將獲得更大機會。原有服務(wù)痛點多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導(dǎo)致整個行業(yè)發(fā)展不成熟，行業(yè)集中度低。這類行業(yè)我們稱之為“心塞行業(yè)”，比較典型的有裝修、金融、汽車后服務(wù)、教育、醫(yī)療等。其首要需求是利用互聯(lián)網(wǎng)改善原有行業(yè)痛點。由于原有產(chǎn)業(yè)嗅覺靈敏者學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)的成本，會比純互聯(lián)網(wǎng)人學(xué)習(xí)該行業(yè)成本低，這時能勝出的企業(yè)往往是原有行業(yè)的領(lǐng)先者。這類企業(yè)在傳統(tǒng)領(lǐng)域耕耘多年，對行業(yè)痛點充分了解，線下地推強大，后端能力強，輔以互聯(lián)網(wǎng)的工具，將獲得更大機會。現(xiàn)在這類公司在目前A股中已有不少，他們面臨絕地反轉(zhuǎn)的機會。

互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)之后，中國將迎來繼人口紅利后的下一個紅利—大數(shù)據(jù)紅利，引領(lǐng)世界互聯(lián)網(wǎng)體驗升級潮流。可以樂觀地預(yù)計，如果說制造業(yè)的中心在德國，創(chuàng)新的中心在美國，那么下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)&服務(wù)的極致中心在中國。

資本重構(gòu)：人民幣資本盛宴的主場

良性泡沫刺激創(chuàng)新，培育經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的根本動力，這次將是人民幣資本盛宴的主場。當(dāng)前，處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下的中國，第一輪真正經(jīng)過沉淀的產(chǎn)業(yè)資本亟需出口。互聯(lián)網(wǎng)是最確定有未來的產(chǎn)業(yè)方向，因此成為資本最追捧的投資方向，在二級市場的反應(yīng)則更為劇烈，泡沫化的言論和恐懼也因而層出不窮。

我們認為這種劇烈的財富效應(yīng)不是壞事，反而會刺激創(chuàng)新、助長全民創(chuàng)業(yè)潮，最終培育出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的模式。不同于美元資本催生的第一代互聯(lián)網(wǎng)，人民幣資本對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的切身感知和深入理解，將給予第二代互聯(lián)網(wǎng)更強大的動量。同時，第二代互聯(lián)網(wǎng)相對清晰的商業(yè)模式，使中國不會完全重蹈美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍。產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài)，以及資本市場的人員結(jié)構(gòu)決定，二級市場將率先享受這場資本盛宴。

估值重構(gòu)：三段投資機會

我們認為，盡管技術(shù)層面中短期會出現(xiàn)波動，但長期堅定看好“互聯(lián)網(wǎng)+”的牛市盛宴，本輪互聯(lián)網(wǎng)投資將經(jīng)歷三個階段：

1.目前我們正處在的“血拼掃貨搶籌碼”階段，互聯(lián)網(wǎng)標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求。標的普漲，板塊狂歡。

2.“別人笑我太瘋癲，我笑他們看不穿”。由于A股的二級市場之前并沒有真正的第一代互聯(lián)網(wǎng)公司，我們還在學(xué)習(xí)第一輪互聯(lián)網(wǎng)時代，美資主導(dǎo)的高大上PV、UV、DAU的估值體系時，已經(jīng)跑出賽道的真正龍頭被狂歡和驚恐同時淹沒；在沒有形成安全邊際一致預(yù)期的情況下，人心狂歡后短暫的休息，泥沙俱下時，會給看清大勢的投資人提供介入龍頭的絕佳機會。

3.“早已辨你是雌雄，詳細跟蹤最重要”。曾經(jīng)的創(chuàng)新企業(yè)變得“傳統(tǒng)”而進入穩(wěn)定發(fā)展階段，估值達成一致預(yù)期。

我們判斷，注冊制落地前后，A股或?qū)⒅饾u邁入第二階段，以定性化的VC估值方式，通過市場空間、企業(yè)卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選，篩選出明日龍頭，堅定買入，長期持有，會享受10倍以上的增長空間。