“新常態”改寫金融圈“權勢榜”

杜冬東

“新常態”下的中國經濟步入增速換擋和結構轉型的主旋律，雖然受益于政府“穩增長”、寬松貨幣政持續策加碼，2016年，銀行、地產和傳統非銀板塊亦不乏投資機會，但供應鏈金融、互聯網金融和跨境電商或將逆勢爆發，表現更令人期待。

2015年，跌宕起伏的全球經濟愈加冷熱不均，“新常態”下的中國經濟也步入增速換擋和結構轉型的主旋律。

繼2015年一、二季度經濟增速維持在7%之后，三、四季度GDP增速再度下滑，逐漸告別“7%時代”。國泰君安認為，2016年一季度中國經濟將再下臺階，增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來3-5年內經濟呈L型。海通證券預計，2016年中國GDP增速預測將下調至6.5%，貨幣政策和財政政策均有望再度加碼。

隨著經濟加速探底、結構逐步優化，舊增長模式退潮、新經濟崛起，2016年中國產業經濟將呈結構性衰退與成長，有望迎來新一輪的投資機會。

非銀板塊“藍海”引人矚目

宏觀經濟起色不大，非銀行板塊的傳統領域，如保險、券商也在深度調整，總體表現波瀾不驚。保險方面，經濟下滑、利率下調，保險公司盈利能力主體將從負債端過渡到資產端。券商方面，2015年前三季度，券商傭金率連續下滑，券商自營和經紀業務構成業績主體，券商盈利模式也正在改變。相比之下，供應鏈金融、互聯網金融兩大“藍海”逆勢爆發，表現驚人。

由于近年增速趨緩和結構轉型，供應鏈金融作為企業融資的補充渠道，盤活資產的有效手段，需求熱度持續升溫。在系列產業政策的刺激下，核心企業和物流企業紛紛加入供應鏈金融隊伍，切入中小企業融資難的市場“痛點”。一時間，供應鏈金融呈現如日方升景象，其中又以融資租賃和商業保理兩大業務來勢最為兇猛。

截至2015年6月底，全國融資租賃企業總數約3200家，比上年底增加近1000家;行業注冊資金，按人民幣以實繳計算，折合約萬億元;全國融資租賃合同余額約為3.66萬億元，同比增幅40.58%。業內預計，2016 年上半年中國融資租賃業務總量可達到5萬億元，超越美國成為世界第一租賃大國。中銀國際證券認為，隨著融資租賃公司成長環境的逐步寬松，未來將涌現出一些優秀的租賃公司，成為實體經濟發展的助推器。

目前，中國非金融企業應收賬款余額規模高達16萬億元，保理行業僅覆蓋了17%的應收賬款融資需求，缺口很大。自2012 年獲得合法地位以來，商業保理業務規模年均復合增速150%，成為非銀金融行業發展最為迅猛的子板塊。國信證券認為，作為保理皇冠上的“明珠”，商業保理高達10倍的杠桿倍數、豐富的融資渠道以及國家政策的大力支持，都使之成為撬動供應鏈金融“藍海”的最佳工具。

互聯網金融領域，2015年前10個月，中國P2P平臺歷史累計成交量首次突破萬億。網貸之家數據顯示，截至2015年10月，國內正常運營的P2P平臺為2520家，成交量達1196.49億元。隨著2015年下半年聯網金融政策及細則逐步出臺，野蠻生長的互聯網金融將步入規范發展。國泰君安證券認為，2016年互聯網金融“珍珠類”公司暗藏投資機會。

“互聯網+”和國企改革潛力巨大

2015年，宏觀經濟增速仍在持續放緩，實體經濟繼續探底，使得中國消費市場繼續低靡，社會零售增速持續下降。步入2016年，宏觀經濟放緩、國內終端需求萎縮及低CPI的預期之下，雖然零售行業消費復蘇緩慢，行業基本面短期內難有顯著改善，但“互聯網+”和國企改革將為零售商貿注入強勁的增長動力。

一方面，網購增速下降，電商經濟增速下滑至30%以下，電商經濟已步入“新常態”，流量和用戶紅利衰減，移動端成為新戰場。預計2018年移動網購市場規模將超過4萬億元，移動端增速遠超PC，逐漸成為網購主要形態。

另一方面，增速放緩引發行業渠道關系變革，電商開始與實體企業進行合作甚至融合。年內，阿里巴巴和蘇寧電器互相入股;蘇寧與萬達集團進行戰略合作，蘇寧云店進駐萬達廣場;京東獲得永輝超市10%股權，雙方達成供應鏈聯盟協同、O2O探索、倉儲物流、互聯網金融資源等領域的戰略合作。

未來，線上線下供應鏈資源共享是大趨勢。從投資角度而言，具備供應鏈比較優勢的實體企業更容易受電商青睞，如網店、品類經營、倉儲物流資源等。同時，電商發展對實體渠道稀缺性產生沖擊，并引領供應鏈效率變革升級，供應鏈服務隨后快速發展。在渠道O2O轉型推動下，品牌商與消費者聯系將變得更加緊密與直接，品牌商有望迎來發展新機遇。電商品牌化將成為大趨勢，具備營銷優勢的電商代運營平臺將搶得先機。

目前，跨境電商整體交易規模已近4萬億元，并繼續保持快速發展;政策紅利扶持下，跨境電商產業將蓬勃發展。

2016年，隨著“十三五”規劃的逐步落地，跨境電商將成為政策扶持和網絡消費熱點，進口領域海外商品供應鏈及流量強大者、出口領域批發交易聚集地及B2C先發優勢者，有望迎來強勁增長。目前，出口電商阿里一家獨大，占交易市場份額50%，而進口2C零售盈利前景高，市場高度分散。未來，出口電商B2B仍是主流，盈利模式將從信息服務轉向提供交易、物流、報關、結匯等綜合貿易服務商。進口商方面，資本退潮之后將迎來行業整合，資本和流量龍頭的阿里、京東、蘇寧等將成為強勢的整合方。

國泰君安認為，2016年，板塊的投資機會主要來自主題發酵及個股轉型，渠道類企業大多圍繞“互聯網+”進行，產品連鎖類大多圍繞品牌化及產業鏈延伸，包括跨境電商及互聯網重塑、國企業改革等。

低利率時代，長期看好“債牛”

過去一年，結構調整帶來的經濟增速減緩、企業經營業績的趨勢性下降，對債券市場影響明顯。自2015年三季度以來，“資產荒”和債市泡沫的相關討論熱烈異常。

在經濟持續滑落的預期下，中國貨幣政策和財政政策都將持續加碼，以防止“硬著陸”。一方面，低利率將成為長期趨勢，未來甚至或進入負利率時代;另一方面，財政政策再度寬松，赤字率松綁、基建專項債和地方債等多樣化的政策組合有望大展拳腳。但短期而言，IPO 重啟、美國加息逼近，以及寬財政加碼，都可能分流債市資金。

針對2016年的債市變化及投資機會，海通證券表示，短期債市承壓，長期看好“債牛”。申萬宏源認為，“資產荒”下，2016年債券收益率下行或遇阻，將成牛市拐點，牛市轉入震蕩市。國泰君安則指出，由于預期市場存在“泡沫”，市場將可能出現較大波動，這意味著2016年交易機會較多。債券市場雖然漲的多，但是泡沫跡象并不明顯，預計本輪牛市可能持續至少10個季度。目前而言，因債券市場存在較多“價值洼地”，流動性溢價較高的資產，如地方債、資質較好的私募債、PPN、資產證券化產品、次級債等，有望受市場青睞。

政策護航，銀行地產亦不乏機會

經濟減速、結構轉型，銀行和房地產兩大板塊受波及明顯。在資產不良及凈息差縮窄雙層夾擊下，上市銀行凈利增速呈逐季下滑之勢，2015年中國銀行業叫苦不迭。景氣下行的銀行業已很難指望盈利加速。邁入長周期拐點的房地產，增速放緩、結構分化也已成為共識，地產投資低速增長將成為常態。然而，受益于政府“穩增長”主旋律、寬松貨幣政持續策加碼，2016年，銀行和房地產行業亦不乏投資機會。

銀行方面，一方面，股份制銀行加快轉型，發力中間業務，非息收入占比逐步上升，收入結構持續優化，另一方面，政府“穩增長”政策繼續發力，信貸投放存在持續超預期可能，為銀行的資產質量及估值奠定了堅實基礎。國泰君安認為，2016年銀行板塊表現為波段性機會，而非趨勢性機會，預計下半年機會大于上半年。

由于地產投資對宏觀經濟“穩定器”的作用依然重要，未來行業政策環境將繼續寬松。在政策護航之下，龍頭房企、國企改革主線及部分轉型個股依然存在較大潛力。2016年，“一帶一路”和“自貿區”區域核心城市，以及包括向大金融、新能源等方向轉型的地產細分市場均有望延續火熱景象。