大股小牛 小票大熊

陳李

自11月22日降息以來，上證50指數(shù)上漲38%，滬深300指數(shù)上漲30%，上證指數(shù)上漲25%，中證500指數(shù)上漲4%，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則零漲幅。過去幾個交易日，中小板、創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下跌，回吐了降息以來全部漲幅。風(fēng)格轉(zhuǎn)換如此強烈，以至于來不及轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)的投資者凈值遭受巨大損失。

我們重申對小盤股的擔(dān)憂，建議關(guān)注中證500一融資融券的敏感指標(biāo)。其一，風(fēng)格轉(zhuǎn)變帶動的賺錢效應(yīng)，還在個人投資者中蔓延，追隨趨勢的個人投資者可能快速調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加速大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)變。而部分機構(gòu)投資者可能還在進行風(fēng)格-結(jié)構(gòu)調(diào)整，截至今年9月30日，公募基金的股票組合中金融（券商/保險/銀行）占比不足4%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板占據(jù)了55%。其二，下跌可能成為下跌的理由。一些股票如果快速下跌，可能引發(fā)融資融券的強制止損。需要特別指出，從今年7月到10月，融資融券余額從4000億快速放大到7000億的過程中，融資買入的主體集中于中小市值股票，比如中證500指數(shù)的成分股（創(chuàng)業(yè)板股票及較小的中小板股票不能被融資買入）。如果中證500指數(shù)持續(xù)快速下跌，可能引發(fā)此前融資買入盤的強制止損。下跌成為進一步下跌的導(dǎo)火索。在融資融券敏感性上，中證500指數(shù)比中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更值得關(guān)注。

未來一段時間，小盤股或面臨更多下行風(fēng)險。其三，未來股票供給的壓力始終存在。新股發(fā)行注冊制改革的征求意見稿或許在未來3個月面向公眾，即使注冊制實施時間推遲到2016年或者更晚時間，投資者也會擔(dān)心在管道中排隊等候的600多家公司是否會加速上市。而已經(jīng)在新三板上市的1300多家公司也在覬覦股票市場融資能力。其四，監(jiān)管政策態(tài)度厘清了“市值管理”不是“股價管理”。其五，從2013年以來的兼并收購案例的實際成效來看，資產(chǎn)并購的業(yè)績承諾兌現(xiàn)率不足四成。超過半數(shù)的資產(chǎn)注入并購都沒有兌現(xiàn)業(yè)績承諾，從而引發(fā)許多公司并購后6個月的股價調(diào)整。

小盤若持續(xù)下跌，其賺錢效應(yīng)逐漸消失。我們重申春節(jié)前看好金融地產(chǎn)板塊。我們猜測，如果小盤股持續(xù)下跌，自2012年以來的賺錢效應(yīng)逐漸消失，投資者情緒低迷，可能導(dǎo)致整個市場出現(xiàn)明顯震蕩，大股票也難以“獨善其身”。甚至本周的季節(jié)性“資金緊張”也會成為市場震蕩調(diào)整的理由。但我們估計貨幣當(dāng)局會采取恰當(dāng)措施穩(wěn)定貨幣市場利率，滿足年底流動性需求。而2014年末的理財產(chǎn)品到期和2015年初的信貸投放，會在未來兩周為股票市場提供資金，重申看好農(nóng)歷春節(jié)前市場，以及看好金融地產(chǎn)行業(yè)。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>