我國企業價值評估方法體系與問題研究

劉聰

（遼寧對外經貿學院 會計學院，遼寧 大連 116052）

企業價值評估是現代市場經濟的產物。業界對其定義為該企業預期自由現金流通過以其加權平均資本成本為貼現率折現而來的現值。企業價值不僅體現企業的預期收益能力，也可通過其他方法對企業的市場價值進行合理測量與評估。為配合國家經濟發展的需要，企業評估適應于企業改制、企業并購、公司上市和跨國經營等多項經濟活動。幾十年來，隨著計量技術的進步和評估理論的不斷完善，企業評估格局上發展為收益法、成本法、市場法這三種基本體系。由于中國產權市場尚不發達，交易數據難以獲得等限制因素，使得市場法在實務中較少運用。因此，在企業價值評估中，收益法和成本法是較常使用的基本方法。

1 企業價值評估方法

1.1 收益法模型

收益法也稱收益現值法或收益還原法，主要指通過分析待估企業未來預期獲利能力經折現或資本化的方法來估測企業價值的評估方法。其主要思路即企業的價值即為未來預期收益的現值總和。采用收益法的基本前提是：被評估資產預期收益可以預測并可以用貨幣計量、資產擁有者獲得預期收益所承擔的風險可以預測以及被評估資產的預期獲利年限可以預測。

在評估實務中若使用收益法需要滿足一定的前提條件，第一，滿足持續經營假設，即認為該企業在可預見的未來會持續經營下去，不會面臨清算等問題。第二，滿足盈利性假設，即在企業的經營過程中其收益額為正值；若收益額為負值則無法使用收益法進行評估。第三主體應滿足可預測性，即未來的現金流是可以預測的。只有同時滿足這三個基本條件才能通過收益法得到客觀科學的數據。

1.2 市場法模型

市場法，又稱相對估價法，是指通過市場調查，根據待估企業的特點，在市場上選取一個或幾個與該企業相似或相同的企業為參照依據，確定作為依據的重要財務指標，從而推算出待估企業的市場價值。因為市場法是從公開市場的角度對企業進行評估，其評估需要的重要參數、數據和相關指標都可從市場直接獲得，所以是企業價值評估中最簡便有效的方法，在發達國家和地區得到廣泛的應用。

市場法的基本公式可以表示如下：企業價值＝可比企業基本財務比率×目標企業相關指標。在評估實務中經常使用的基本財務比率主要有：市價／銷售額、市盈率（市價／凈利）以及市凈率（市價／凈資產）等。從基本公式中可以看出，市場法運用的基本前提是獲得可比企業與可比指標。一方面，可比企業指的是同行業的企業且應生產相同或相似商品，從而其在市場整體中的地位才會相似，得到的數據才更加可靠。另一方面，在選取相關指標時應注意相關性以及采用如銷售收入、利潤、現金凈流量、凈資產等可觀測的變量。相關性越強，企業價值評估的結果則越科學、合理。

1.3 成本法模型

成本法又稱為成本加合法，其本質是以資產的歷史成本為依據對資產價值進行調整的方法，將企業作為一個生產要素的整體，在進行資產清查的基礎上，對企業的資產進行評估時要看是否存在商譽或經濟性損耗，則資產的價值即為單項資產評估值總和再加上商譽或減去經濟性損耗。用公式表示即為：企業整體資產價值＝∑單項可確指資產評估值＋商譽（或－經濟性損耗）。

從公式可以看出，運用成本法的一般步驟有以下幾步：步驟一，對企業可確指資產進行評估從而得到單項資產的加和評估值。從產權角度看，企業的資產應為全部資產。但是在企業價值評估實務中，企業的資產應以繼續使用為前提。因此，資產范圍的劃分應從有效資產角度出發，即應將企業中有效資產與對整體獲利能力無貢獻的無效資產區別開來。第二步，確定企業的商譽或經濟性損耗。正如可口可樂等大型企業其整體價值有時往往不能通過單項資產的簡單加和求得，還需要考慮品牌效力即商譽。在現實中商譽或經濟性損耗不能在賬目中表現，因此需要評估人員依據實際情況來選擇適當的評估方法進行評估。第三步，從負債的確認與計量這兩個方向對企業負債進行審核。第四步，對應用公式求得的企業價值進行驗證。評估人員可采用其他方法（通常為收益法）對其進行驗證?！镀髽I價值評估指導意見（試行）》指出，在對以持續經營為目的的企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法。

2 企業價值評估方法的比較

成本法、市場法和收益法是國際公認的三大價值評估方法，在我國也得到了廣泛的認可。長期以來，學術界和評估行業一直致力于完善評估方法，對各個方法的優缺點進行了充分分析與辯論。本文結合《企業價值評估指導意見（試行）》，對當今三大評估方法做簡要的分析對比。

2.1 運用收益法的利與弊

收益法的基本思路是運用折現或資本化思路來求未來預期收益的現值總和。采用收益法有如下優點：第一，收益法以價值分析和管理為基礎來分析企業的獲利能力，其結果反映出的是企業資產整體獲利能力或稱企業本金化的價格，因而更能客觀反映出投資者的投資觀念，其得出的企業價值也更能被產權交易雙方所接受。第二，收益法著眼于企業整體，以整體獲利能力為基礎來綜合企業的整體素質，從而克服了成本法將企業分割核算的缺點。第三，收益法有助于提高評估人員的專業水平。收益法與成本法的另一差別是收益法需要評估人員有豐富實踐經驗，搜集關于企業發展前景、國家宏觀經濟的大量數據，在此基礎上對數據進行必要的分析、判斷和調整，做出合理的預測。因此，在運用收益法時可同時提高評估人員的專業水平。由于收益法的運用需要同時滿足持續經營、未來預期收益和風險可預測等前提條件。因此，收益法也存在相應的弊端：首先，相關參數獲取難度大。我國處于經濟飛速發展階段，評估行業主要面臨相關資料難收集、企業經營狀況變化快等阻礙。其次，收益法難以反映經營業績不穩定企業的價值。收益若為負值則使用收益法無意義；若企業存在經營機制僵化、社會負擔沉重等問題，則會造成企業長期虧損或業績波動較大。從而會影響專業人員對未來預期收益的判斷，進而影響企業評估價值的準確性。

2.2 運用市場法的利與弊

市場法的內涵是參考類似企業的交易案例、股東權益等資產從而估算企業價值的一種評估方法。市場法是三種評估方法中最簡單有效的方法，其優點主要是該方法從市場中直接獲得所需要的數據，因而更能充分反映現實價格，其評估結果更能被交易者所接受。但該方法適用性較差。首先，市場法的運用前提是存在可比企業。但實際上，企業間均存在個體差異，很難找到同時滿足營運狀況、資本結構等相似的企業，從而使評估價值與實際價值相差甚遠。其次，市場法容易被誤操作。在評估實務中，相似公司的選擇是依據評估人員的主觀判斷得來的，因而，有些有偏見的評估人員可能會特意選擇一定類型的可比公司來實現有偏見的評估目的。第三，評估系數與財務指標難獲得。由于國內證券市場相對不太成熟，因而可能會導致同類企業的市盈率差別較大。第四，因為市場法是基于市場中相似企業的數據，因而可靠性會影響得到的評估結果。使用數據的可靠性越強，得到的企業價值越科學可信。

2.3 運用成本法的利與弊

在《企業價值評估指導意見（試行）》中明確指出了成本法是基于資產價值與企業負債對評估對象進行評估的方法。成本法應用簡便但同時也存在以下優勢：首先，各項資產的評估結果可及時驗證。針對于流動資產與流動負債，可通過與審計結合來實時監測審核；對于固定資產的重置成本，評估人員通常采用市場調查或類比詢價來得到；對于固定資產的成新率，評估人員通常分析各類資產貶值后得出。因此，成本法的各項資產價值可通過市場調查與抽調工作底稿等方式來進行及時驗證。其次，成本法對評估人員的要求不高。企業價值評估實務中，使用成本法的難點有三：一是判斷機器設備的成新狀況；二是對建筑物的如何評估；三是應收款項的可收回程度。這些難點都可配備相應專業人員和經驗豐富的資產評估師，因而對于評估人員的財務分析水平要求都不高。同時，成本法的缺點有如下幾點。第一，成本法忽視企業的整體獲利能力，模糊了單項資產與整體資產。成本法的實質是依據歷史成本數據進行分析估算。但企業的重建并不是簡單的加和，企業的單項資產需要大量的前期投入，如人力資產、規范的組織結構，這些投入也應計入。同時，企業包含的無形資產——商譽也無法通過資產簡單加和來體現。第二，成本法不能充分體現評估功能。收益法基于企業實際經營狀況、預期現金流量來對企業價值估價。但成本法卻僅從投入的角度出發來衡量企業價值，而不考慮經營業績和運行效率，使得在同時期原始投資相同的企業有相近的評估結果。在極端情況下，甚至會出現效益差的企業價值遠高于效益好的企業的狀況，從而限制了成本法的使用。

3 結語

收益法、市場法和成本法是國際公認的三大評估方法，在我國企業價值評估中得到了廣泛的應用。正如上文所示，各種方法都有各自的優缺點，在評估實務中要依據具體項目情況進行選擇，要恰當的選擇一種或多種方法進行評估。我國屬于社會主義市場經濟國家，國內的評估行業還有很多不足需要完善。因此，我國必須在加強理論建設的同時兼顧人才培養，形成符合我國市場發展、企業治理和所有制結構的評估方法。

［1］徐青.西方企業價值評估方法研究綜述［J］.現代管理科學，2005，（7）.

［2］劉萍.企業價值評估指導意見（試行）講解［M］.北京：經濟科學出版社，2005.

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