淺析我國金融市場結構與企業融資工具適配性

武漢輕工大學經濟與管理學院 杜堯

我國企業融資方式大多是間接融資，主要是通過銀行中介的融資方式，銀行類金融機構在我國金融市場占有主導地位，是最主要的資金中介和資金組織方，控制著金融市場中的絕大部分資金資源的配置權限。同時，在資金需求方，我國亟需貸款支持的大部分都是中小企業以及處于發展階段的企業，他們缺乏抵押質押資產，而銀行更樂于貸款給大型國企，這就出現了金融市場資金供求雙方的不對稱。因此，我國企業必須根據金融市場結構選擇合適的融資方式和融資工具。

一、我國金融市場結構

經歷了進四十年的改革開放，社會主義市場經濟得到了全面深入的發展，同時形成了以央行中國人民銀行為中心的銀行體系，多種金融機構并存的金融市場。

首先，從我國金融市場的子市場結構來看，目前已經形成了較為完善的貨幣市場、資本市場、保險市場和外匯市場等。其次，從市場參與主體構成來看，活躍在我國金融市場的投資者不斷增多，基金公司、社保及公積金的參與，都成為了新興的市場主體，同時隨著資本市場的放開，外資金融機構逐步進入我國金融市場。再次，從金融制度和產品創新來看，我國金融市場上的原生工具和組合工具種類大幅增加，規模不斷擴張，投資方和融資方都有較多選擇。

從靜動態角度來講，靜態方面：我國金融體系中銀行類金融機構占據了絕對的優勢地位，控制著大部分的資金配給，是最主要的資金供給方；動態方面：我國金融市場正在不斷發展，增加新的參與者，尤其是資本市場的政府管制放松，外資銀行和機構投資者不斷涌入。

二、企業主要融資工具

所謂企業融資工具，即是指在企業融資過程中產生的證明債權債務關系的憑證。金融市場中有各種各樣的融資工具，企業應當如何選擇，這是一個非常復雜而艱巨的任務。企業應當結合自身發展需要，對融資風險和成本進行詳細的考慮和計算。下面介紹我國企業常用的幾種融資工具：

(一)銀行貸款

本文中所說的銀行貸款是指企業向銀行及銀行類金融機構借貸的，并需要還本付息的款項。在間接融資方式下，銀行是重要的金融中介，銀行貸款也是主要的間接融資方式。銀行貸款的類型主要分為一年期以內的短期和一年期以上的長期兩種方式。相較而言，短期貸款的融資成本更低，但是需要及時還款，籌資風險稍高；長期貸款有充足的使用期限，不必擔心資金歸還的信用危機，但是因為期限增加需要承擔更高的利率。一般而言，短期貸款是屬于自發性負債，用以解決短期資金供應，長期貸款主要是用于公司長期建設項目或者研發投入，是長期資金供應的方式。在我國企業中，短期貸款是較通常使用的方式。

(二)股權融資

股權融資是指企業的股東愿意出讓部分企業所有權，通過增資的方式引進新股東的融資方式。企業通過股權融資獲得的資金，沒有還本付息的負擔，但是新股東根據其持有股份的比重可能對企業有一定的話語權，稀釋了原有股東對企業的控制權，并且新進入的股東會以其持有股份與老股東共同分享企業的盈利和增長。目前，我國的證券市場還是較為公開透明，擁有較為嚴格和完善的市場監督制度，選擇股份化，走上市的路線，通過一級市場發行股票也是很多優質大型企業融資的一條重要途徑。

(三)債權融資

與股權融資一樣，債權融資也是企業直接融資方式之一。所謂債權融資就是指企業利用舉債的方式借入資金實現融資目的，獲得的資金需要支付利息，到期需要向債權人償還本金。債權融資獲得資金的使用權，對此支付利息作為代價，保留了企業的控制權，比如常見的發行債券；同時，債權融資有利于提高資金回報率，具有明顯的財務杠桿效應。此外，因為債務支付的利息是在所得稅前扣除，因此債權融資還有較好的稅盾作用，故而也是較多企業所鐘情的融資方式之一。

(四)杠桿融資

所謂杠桿融資，也就是杠桿收購融資，這是一種以企業并購案為背景的融資活動，是指企業計劃收購其他企業以進行企業結構調整和資產重組時，以目標企業資產和未來收益作為抵押，向銀行申請部分資金用于該收購活動的融資行為。一般而言，向銀行申請貸款金額約占整個并購案資金總額的80%左右，企業另自籌部分資金，由此便可有望完成并購目標企業或者達到控制效果的部分股權。在當前市場經濟條件下，企業的發展趨向集約化和大型化，經濟規模性是企業應對激烈競爭的重要獲勝手段之一。利用杠桿融資，不僅可以快速解決資金需求，而且收購一個成熟的企業要遠比新建要節省時間，而時間就是搶占市場的一個關鍵，并且某些特殊行業有限制準入條件，現有的成熟的企業已經具備這種從業資格。

三、我國金融市場結構與企業融資工具選擇的問題

在前文中，已經介紹了一些企業常用的融資工具，但是在目前實際操作中，金融市場中的資金供應方總是有一些投資方向偏好，同時企業也有自身的融資工具偏好，這些選擇有的是處于融資成本的考慮，有的則是因為融資過程的繁瑣程度。很明顯，這些選擇還存在有待優化的空間，下面就討論一下目前企業融資工具選擇的問題。

(一)間接融資比例過大

在我國，企業內部融資是極少的，所以資金的來源主要是依靠外源融資，而入前文提到的，我國金融市場主要的資金配置權限掌握在銀行類金融機構手中，其中銀行占有九成以上，因此銀行貸款成為了企業的主要融資來源，金融公司和其他貸款機構僅為一個補充部分，企業融資高度依賴于銀行。間接融資比例過大對于市場穩定是非常不利的，企業背負了較高的負債成本，加大了銀行類金融中介機構的資金風險。一旦出現國際經濟形勢變化的影響，某一個行業出現衰退，極有可能出現金融市場的資金斷裂，進而引發整個市場的崩盤。

(二)貨幣市場內部不匹配

我國金融市場畢竟還是處在不斷發展完善的過程中，各種子市場發展存在明顯的不平衡現象，同業拆借和票據市場的發展滯后，明顯落后于債券回購市場。高度發達的同業拆借市場對于調節金融機構頭寸，滿足其流動性需求有重要作用，并且能夠迅速準確傳達央行貨幣政策的動向，但是我國發展相對落后的同業拆借和票據市場不利于商業信用的發展和貨幣政策發揮作用，不能較準確清晰表達管理層對于經濟走勢的判斷和調整意圖。

(三)資本市場內部不匹配

在一個結構合理的金融市場中，資本市場是企業融資的主要平臺，但是我國資本市場的子市場中，債券市場發展嚴重落后與股票市場，盡管近幾年有了一個快速發展的時期，但是無論從規模和質量上都還不能與我國金融市場整體匹配。也正是因此，我國股票市場上數萬億的資金只能在滬深兩市炒作這不足3000只股票，導致大部分股票市盈率畸高不下，股市風險在無形中被放大了數倍，這也是今年股市在年初迅速拉高后又被炒作快速跌落的一個原因，這也是資本市場不夠成熟完善的一個表現。

四、優化我國金融市場結構的建議

(一)提高直接融資比重

作為資本子市場中發展最好的股票市場，主板市場、中小板和創業板應該協同發展，逐步形成一個多層次的資本市場結構，鼓勵更多企業通過股票市場出讓股權融資。同時，內源融資也是一個可行的途徑，但是要加強管理，防范和杜絕非法融資。為了保護投資者的利益和財產安全，應該對直接融資的企業有一定的審核標準，建立全社會性質的誠信備案制度，提高失信的成本，凈化資本市場環境。此外，隨著互聯網+時代的到來，可以充分利用互聯網思維創新直接融資方式，增加直接融資比重。

(二)優化資本市場結構

目前我國資本子市場內部發展不平衡，亟需建立一個運行高效安全，結構科學合理，功能健全完善，監督透明有效的資本市場。在企業融資選擇的時候，更多選擇通過資本市場運作，充分利用資本市場的功能，通過發行股票和債券等方式進行直接融資，解決企業發展中遇到的資金困難，重視在二級票據市場上進行融資活動，活躍票據市場和同業拆借市場，企業間相互的資金流動也是很好的融資方式選擇。此舉同時有助于緩解企業對于銀行的依賴性，降低銀行業資金風險，一定程度上有利于整個社會的經濟安全運行。

(三)擴大金融市場化程度

目前我國的利率結構還是實行的管制利率和市場利率并存的，這與經濟自由化和全球化是相矛盾的。優化我國金融市場結構，其中重要的一環就是要逐步放開對于金融的官方管制，市場需要的是監管，不是管制，要適應市場經濟體制，就需要一個自由的市場化的金融體制與之匹配，減少政府的不必要管制。另外，還應當繼續鼓勵外資進入國內，進入我國金融市場參與流動，或者直接對我國企業投資，這都是可以從分利用的；同時鼓勵國內企業通過境外上市、境外債券和跨國經營等方式利用國際資本。此外，金融市場的管理層也應該積極參與國際性或者地區性的金融組織，加強國際交流學習與合作，促進國內金融改革和開放。

(四)完善金融創新機制

縱觀發達國家的金融市場發展歷史，不難發現金融創新與金融監管就像是互相博弈的左右手。金融創新不僅是豐富金融工具的手段，也是新的子市場出現的關鍵契機和活躍市場的重要途徑，而且更重要的是金融創新還可以在于監管的博弈中找尋監管漏洞，促進金融監管的完善，最終有助于整個金融市場結構優化。在技術與產品創新方面，我國金融產品的國際競爭力明顯弱于國外，很多金融工具產品都還處于對國外市場借鑒模仿階段，需要具有自己獨創性的產品與工具，從而擴大對周邊金融市場的影響，也是增強國際競爭力的途徑。而要實現這些目標，培養和吸引金融類專業人才和進行技術革新是必不可少。

五、結束語

面對激烈的市場競爭，融資是企業發展的一個重要環節，而金融市場工具五花八門，如何進行融資方式的選擇，這是所有大中型企業都正在面臨的重大課題。而我國金融市場的結構還有待完善，內部子市場發展不均衡，金融工具及衍生產品缺乏創新性。一方面，企業要認真分析中長期自身發展目標，明確企業在行業中的定位，比較分析多種融資方式，盡可能選擇符合企業的融資工具。另一方面，我國金融市場需要進行結構化調整，深化體制改革和擴大金融開放，提供更多符合國內實際，滿足企業需求的金融產品。

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