速度與激情：造富角斗場

賺錢效應(yīng)不斷鼓動各路資本進(jìn)場，新三板儼然成為創(chuàng)業(yè)者和資本家的狂歡盛宴。新三板能否成為中國版納斯達(dá)克？

千億印鈔機(jī)

“我們很變態(tài)，我們打了雞血，我們與時間賽跑，我們從市場搶錢，我們要把朋友們變成豬，躺在風(fēng)口，等待臺風(fēng)的來臨！”這是天星資本董事長劉研在朋友圈貼出的話。

一周投資33個項(xiàng)目是什么節(jié)奏？天星就像“買白菜”一樣投資新三板企業(yè)，截至2015年3月31日，累計(jì)投資102家，已完成掛牌上市企業(yè)78家，計(jì)劃到2015年底投資550～600家。

不僅如此，3月20日，天星舉行掛牌上市啟動儀式，計(jì)劃今年在新三板掛牌，目標(biāo)是在2015年年底市值達(dá)1000億元。

新三板會成為中國的納斯達(dá)克，是新三板基金人士屢屢提及的說法。在這場盛宴中，PE們是最亮眼的明星——既增加了投資模式和退出便利性，又實(shí)現(xiàn)親自“上陣”掛牌，增資擴(kuò)股贏得發(fā)展壯大先機(jī)。

私募基金掛牌新三板成為一種潮流。比如天星、九鼎、中科招商，目前已有七大PE/VC橫掃新三板，掛牌后平均市盈率40～60+倍。PE們正借助新三板舞臺不斷拓展業(yè)務(wù)，做市、財(cái)務(wù)顧問、投資業(yè)務(wù)、研究咨詢、并購基金等，都可能是未來PE的菜。

事實(shí)上，新三板或?qū)⒄Q生第一家千億級市值公司——號稱新三板第一股的九鼎投資，一度價格將近19元，總市值932億元。

今天你做市了嗎？

新三板熱度真正被引爆，歸功于2014年8月做市商制度的引入。

形象地講，做市商相當(dāng)于是一個經(jīng)銷商，或者說批發(fā)商，大家買賣股票都得通過它。同時，做市商要對估值負(fù)責(zé)。

對照納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)，做市商業(yè)務(wù)的利潤可以占券商全部業(yè)務(wù)利潤的40%～60%。老牌券商申萬宏源是國內(nèi)最早進(jìn)軍新三板的券商之一，一舉成為企業(yè)保薦龍頭，去年掛牌數(shù)量高達(dá)122家，占據(jù)了10%的市場份額。

事實(shí)上，現(xiàn)有75家加入做市“競技場”的大小券商中，小型券商整體都顯得更為激進(jìn)。通常做市商拿股票的方法是找企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。但今年最瘋狂的時候，天風(fēng)證券不見企業(yè)老板也不跟大股東談，直接在二級市場上買夠10萬股，就可以當(dāng)做市商了。

因?yàn)槭袌隹駸幔?015年以來，擬掛牌企業(yè)供過于求，主辦券商已經(jīng)設(shè)置不少隱形財(cái)務(wù)門檻。據(jù)一家券商內(nèi)部信息顯示，對于傳統(tǒng)行業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)要提高到最近1年報(bào)表凈利潤500萬元以上。此外，券商掛牌收費(fèi)也水漲船高，視地域和項(xiàng)目，在100萬～200萬元之間。

風(fēng)口之下，不少券商還開始著手打造滿足新三板掛牌、融資、并購等需求的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。這也催生了圍繞新三板產(chǎn)業(yè)鏈的一批專業(yè)機(jī)構(gòu)快速興起。如尚倫、九州這樣能做新三板業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、有數(shù)據(jù)積累的投融資平臺等。它們在培訓(xùn)、研究、投行、定增等領(lǐng)域成為新三板價值鏈的抓手。

實(shí)業(yè)與資本共舞

“以前要投一個估值5億元的pre-IPO企業(yè)，我會很糾結(jié)。因?yàn)镮PO時這個企業(yè)的市值可能就20億元左右，上市起碼排兩年，上市的概率能有多高？上市后再鎖一年——這期間，企業(yè)還可能遭遇危機(jī)。”

顯然，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，新三板增加了一條豐厚的退出渠道，未來可以由新三板來扮演創(chuàng)業(yè)公司C輪投資人這一角色。

但長遠(yuǎn)來看，一家成長期企業(yè)可能因?yàn)閽炫菩氯褰佑|更多投資機(jī)構(gòu)，而有著更強(qiáng)議價能力，到時他們還會青睞私募嗎？

如果新三板成為成長期企業(yè)融資市場，實(shí)際上跟PE是有競爭關(guān)系的。PE要么進(jìn)一步往早期走，要么以更接近二級市場的打法來投資新三板掛牌企業(yè)。

這或許正是新三板發(fā)展的初衷：新三板是為解決中小企業(yè)融資而生——這類企業(yè)以前PE只會投很少一部分，未來這些企業(yè)將面臨更大的資金面，更多企業(yè)能拿到融資，并降低融資成本。

一方面監(jiān)管層達(dá)到了將資金引導(dǎo)入實(shí)業(yè)的目的，另一方面，實(shí)業(yè)的融資成本降低，意味著金融機(jī)構(gòu)獲得的絕對回報(bào)下降，但如果新三板提供了市場化的定價機(jī)制和更好的流動性，從而讓金融機(jī)構(gòu)縮短投資周期、提高投資回報(bào)的確定性，那么將出現(xiàn)最理想的局面：整體風(fēng)險(xiǎn)降低的同時，風(fēng)險(xiǎn)收益水平有所提升。

而這就能達(dá)成資本和實(shí)業(yè)的雙贏。