我的初創公司值多少錢

周黎娜

對創業者而言，拿到數量合適的錢，估值不要太高，給下一輪融資留出估值的空間，同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態。

60天，一個瀕臨倒閉的企業，估值超過3000萬元；微指數，用了不到30天，估值過億……當下，估值不再是估值，簡直成了“初創公司拍賣行”的競價比賽。

其實，估值應當是公司與投資人、投資機構互相了解的一道門，也是市場認識這家公司的一扇窗戶，而不是“宣傳手法”。

傳統企業的估值通常是基于利潤、現金流和實體資產，但如今沒有盈利、也少有“實體”的初創公司，到底怎么估值，又應該如何估值？對于初創公司創始人來說，在不同發展階段，對自己的公司值多少錢做到心中有數，或許可以避免一些盲目的行為。

如果公司價值被嚴重低估，可能導致前期資金不足，發展吃力；如果拿了高出公司價值過多的投資，會在投資人的催促下激進發展，違背企業成長邏輯，最終得不償失。

“天使”們的邏輯

50萬元占股10%，100萬元占股5%……在天使投資人考察公司后，會給出一個投資額，作為初創公司創始人，你需要明白“天使們”的邏輯有哪些。

比如，有的天使投資人會對初創公司現有的要素進行分析，然后得出估值。

美國人博克斯曾提出一個經典估值法。

1.一個好的創意 100萬元；

2.一個好的盈利模式100萬元；

3.優秀的管理團隊100～200萬元；

4.優秀的董事會100萬元；

5.巨大的產品前景100萬元；

天使投資人考察判斷后，一家初創公司的估值基本在100～600萬元。

這5個要素基本概括了初創公司發展的幾大關鍵要素，其中創意、盈利模式、產品前景比較考驗投資人自身的眼光，而團隊（包括管理團隊和董事會）卻是可以具體判斷的。

知名天使投資人桂曙光曾說：“投資要遵循古訓：‘賭騎師，而不是賽馬’。”一位資深的天使投資人也認為，創業團隊最佳構成是：絕對領導者+行業資深人士+技術天才+銷售人才。

比如，有的天使投資人會以5年后公司的估值作為參照標準，進而倒推出現階段公司估值。

假設預測公司5年以后的估值是2000萬元，天使投資人今天投資10萬元，要求每年50%的回報率，那么5年以后，投資價值應當是76萬元（按照公式：本金×（1+r） n =總收益額，其中r是年回報率，n為投資年限）。所以10萬元投資的股權占比就是3.8%（76萬元/2000萬元）。

50%的年回報率是一個業界相對較高的投資回報要求。美國一家高校創業研究中心曾調研了新英格蘭地區獲得過天使投資的初創公司，報告顯示，天使投資人尋求的是一個7：7的投資回報水平——7年的預計持有期，收回7倍的投資款。按公式折算出來就是32%的預期年回報率，這個數字通常被業界視為天使投資成功與否的界線值。

再比如，天使投資人會有一個止損線。止損線的數額，通常就是我們說的初創公司估值的上限。天使輪投資的初創公司估值一般為200～500萬元，業內的慣例是絕對不要投資一個估值超過500萬元的初創公司。

如果一家初創公司的估值低于200萬元，往往意味著這家公司不值得投；而如果公司估值高于500萬元，天使投資人就不劃算了，因為很難達到32%的年回報率。這也和公司的市場份額增長率有關，后面我們會講到。

但在移動互聯網時代，這個上限也在不斷被突破，激進的天使投資人認為互聯網類的初創公司在獲得一定數量級用戶后，發展無可限量。估值上限應該為1000萬元，甚至更高。這種觀點有其道理，顯然也容易催生泡沫。

VC看增長，而不是利潤

有些創業者有時很納悶，怎么運作了幾年的公司，利潤在年年遞增，去融資時還不如剛開始的時候估值高？這時，通常是市場份額的增長速度在影響估值。

當初創公司到了成長期，風險投資開始進入，天使投資逐漸退出，估值方法也會發生改變。

什么時候公司估值最高？美國號稱“投行老狐貍”的丹尼斯·J·羅伯茨在他的《并購之王》一書中展現了一個估值曲線。

如圖，公司估值最高的時候是市場份額增長率較高的時候，并不是利潤最大的時候——“投行老狐貍”多年總結的經驗是：投增長，而不是投利潤。

換句話說，如果你的公司近三年的營業額增長率在年年遞增，就算你還沒有開始盈利，處于虧損狀態，那你的公司也極有可能會獲得更高的估值。市場上這樣的例子比比皆是。

一個行業標準是：18個月市場份額最好增長10倍。如果不能保持市場份額的高速增長，說明市場容量和空間非常有限，估值就不會高。

VC常有，“接盤俠”不常有

了解了以上估值方法，有人會問，按照這樣的估值方法，初創公司一般很難估值上億，為什么市場上經常會出現估值過億的創業公司？

現在可以來談談估值過億是怎樣產生的。

例如，第一天，老王以10萬元注冊成立了一家公司。第二天，天使投資人老李投了30萬元，占了5%的股份，于是公司估值就是600萬元（30萬元/5%）。

三個月后，某風險投資公司投資A輪500萬元，占10%的股份，公司的估值馬上就變成了5000萬元（500萬元/10%）。

六個月后，某風險投資公司投資B輪1200萬元，占10%股份，公司估值就飆升到1.2億元（1200萬元/10%）。

對比前述的幾種方法我們可以發現，常規來講，投資金額與所占股權比例的依據是公司的估值。但老王的案例完全反過來，以投資額來計算估值。所以說，媒體上那些動輒估值上億的報道，并不是真的有了1億元，而只是數字游戲。

老王和各投資人的股權價值都只是賬面上的數字，是沒有實現的。創始人老王在B輪融資后，占股77%，所持股權價值就是9240萬元（1.2億元×77%），是不是第二天就可以賣出得到9240萬元呢？實際情況是這77%的股份是賬面上的，一分錢也拿不到。

那這個數字游戲式的估值有沒有可能實現呢？當然有可能——公司實現上市或者按照這個價格被其他公司收購，老王和投資人的收益就能真正實現?？梢哉f，目前估值“競價賽”的賺錢邏輯是：要有“接盤俠”。

但天使常有，VC常有，“接盤俠”不常有。所以，過高的估值對初創公司未必是好事。按照成長期估值方法的邏輯，當你這一輪獲得了高估值，下一輪你就需要用更高的增長率和更大的市場份額，才能獲得相當的，或是更高的估值。

否則，市場的理解就將變成“該企業增長緩慢，不值得投資”，這對初創公司的現金流幾乎是致命的打擊。

對創業者而言，拿到數量合適的錢，估值不要太高，給下一輪融資留出估值的空間，同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態。