我國股票價格波動性和市場風險分析——以我國商業銀行股票的實證分析為例

中央財經大學金融學院 尹迪 沈偉志

金融市場存在著風險和不確定性，股票價格的波動反映著這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場波動性，即股票市場價格的波動性這對于理解金融市場的風險問題具有重要意義。同多數國外商業銀行類似我國商業銀行不僅面臨著經營風險，同時也面臨一些特有風險，如道德風險，不平等競爭風險等。如何有效度量和控制這些風險對于銀行業的發展和金融市場的繁榮具有重要意義。

本文實證部分通過我國主要商業銀行股（2006-2013）波動性的研究，反映了我國商業銀行股在股票市場上的風險狀態,從而反映了股票市場普遍存在的價格波動性特征和風險狀態。

股票的波動基于復雜的機制，侯燕明（2008）總結了股價波動的多種機制。我國股市波動常因異常波動或政策變動所致。股市不健全，定位不清晰，投機行為，以及缺乏有效和連續的監管都導致股票的波動。而銀行股的波動也基本符合上述規律。梁海鷗，玄永生（2011）使用2008-2011 年中國銀行的股票收盤價進行了ARCH 模型波動性分析。于揚（2012）對2000-2012 上證指數每日收盤價進行了實證分析，對股市價格波動特征及長期影響因素進行了研究。李冬玉，潘冠中（2013）對2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤價格進行了ARCH類模型研究，分析了股指的波動率特點。

一、商業銀行股票風險實證分析

本文時間序列實證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業銀行的收盤價作為基本的樣本數據進行實證分析（色諾芬中國證券市場數據庫)。每只股票時間序列的對數收益率ri=ln pi–ln pi-1,以中國銀行A 股（601988）為例，其對數收益率時間序列的統計描述：觀測值1673 個，均值-0.000203，中值為0，在區間[-0.1047,0.0967],標準差0.018397。假設符合正態樣本，則偏度應服從正態分布N(0,6/N)，樣本峰度應服從正態分布，據此計算出偏度和峰度的標準差分別為σs=0.0863和σk=0.1727。與樣本實際值對比發現，與正態分布相比，對數收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗收益序列的平穩性，檢驗t 統計量值為-41.26581，比顯著性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設，序列不存在單位根，序列平穩。

(一)檢驗收益序列的相關性和異方差效應發現：

(二)ARCH模型的建立

為了消除原序列的相關性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過嘗試和考慮AIC 和參數估計的顯著性發現ARCH(3)最為理想。模型及相關參數見表1。

表： 模型參數估計和檢驗結果

R2 0.006190調整后R2 0.005590DW統計量2.014074

該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經驗證，上面的分析思路和結論適用于對中國銀行、工商銀行、農業銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A 股和H 股上市公司。通過ARCH 類、GARCH 類或EGARCH類模型的建模。模型可以得到基本的關于商業銀行類股票的結論：

(1)存在條件異方差

(2)風險與收益。對于銀行股票而言，預期風險同收益率同向變化。

(3)消息面的影響。股票價格的波動具有杠桿效應，利空消息能比等量的利好消息產生更大的波動。因此從政策來講，應努力避免政策面消息面造成的過度波動。

(4)避險功能。條件異方差存在性說明中國銀行股價波動具有持續性、集聚性，一旦出現較大的波動，該狀態將持續一段時間。投資者應根據所處市道、趨勢控制籌碼避免波動的風險。

二、結束語

本文探討了我國股票市場的波動性，探討了其波動性形成的機理和基本成因。我國股市波動的成因比較復雜，除了與發達國家資本市場波動的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監管政策不連續、制度設計不完善、市場結構缺陷等是導致我國股市異常波動的主要原因。本文通過對我國商業銀行股票波動性的研究，驗證了我國商業銀行股票數據存在明顯的異方差性，并對時間序列進行了分析和比較。對進一步研究我國股票市場和當前商業銀行的風險問題，提供了模型依據和有力的支撐。

[1]韓光道.國外商業銀行風險管理經驗及其借鑒[J].金融理論與實踐,2005

[2]侯燕明.基于ARCH類模型的我國股票市場波動性研究[D].江蘇大學碩士學位論文,2008

[3]李冬玉,潘冠中.基于ARCH模型族的滬深股市波動率研究[J].經營管理者,2013

[4]梁海鷗,玄永生.中國銀行股票價格波動的ARCH模型分析[J].中國證券期貨,2011

[5]劉莉.我國國有商業銀行風險管理研究[D].吉林大學,2007

[6]于揚.股市價格波動特征及長期影響因素分析——基于ARCH類模型和VAR模型的實證研究[J].價格理論與實踐,2012

[7]張運鵬.基于GARCH 模型的金融市場風險研究[D].吉林大學,2009