股權眾籌：一個被玩壞的行業？

賈中瑩

經歷一番拼殺后，各大互聯網公司毫無懸念地開始分“眾籌”這一杯羹，紛紛推出自己的眾籌平臺。雖然憑借著自己的流量優勢，這些平臺所發布的眾籌產品都備受矚目，但也不乏變成“產品首發”“產品預售”的平臺，令原本為創業艱難者帶來春風的“股權眾籌”，紛紛陷入泥潭。

基于共同興趣而發起的小眾籌資模式，通過互聯網發酵，如今已在中國成為萬眾矚目的投資新渠道。但熱火朝天的背后，卻是眾籌平臺靠抽成難以維持生計，紛紛籌劃轉型。

“不創造出新價值的眾籌行為都是耍流氓。”眾籌網CEO孫宏生在接受記者獨家專訪時指出。

平臺遇瓶頸

在京東金融對外透露，“京東股權眾籌平臺——‘東家上線一個月以來，各類股權融資項目融資額已達到1.19億元，創下了股權眾籌月度融資紀錄”之際，清科集團創始人、董事長兼CEO倪正東稱，今年以來，阿里、平安、京東等巨頭都殺入了股權眾籌領域，這會給行業格局帶來大的變革，股權眾籌將取代P2P成為今年互聯網金融最新的熱點。

然而，眾所周知的概念是，相對于公益眾籌、獎勵眾籌以及債權眾籌（即P2P）來說，股權眾籌是流程設計最為復雜的項目。其需要分析項目未來成長性，是否涉及發可轉債，股權上所附帶的權利，項目管理方的評估以及交易結構等。顯然，這一切都是專業領域的知識，而且非標準化的程度最高。

互聯網金融資深從業人士歐陽浩指出，“越標準化的東西越適合通過互聯網手段發展，所以，股權眾籌大規模發展會是長遠的過程。”而孫宏生也談到，基于股權眾籌的專業性，最可行的模式是“領投+跟投”。

反觀京東股權眾籌平臺，恰恰采用了所謂“知名資深領投人”模式，其網站最下方列舉了沈南鵬、徐小平等耳熟能詳的投資界大咖。其邏輯無疑是，這些專業大咖們都投了的項目，肯定是有賺錢保障的。

以實際數據為例，紅杉資本2014年共投資82個項目，其中大多數項目的結局都發展不順。機構及天使投資人在投資決策過程中，拼的是概率——幾百個項目里，孵化出一個“阿里”或“騰訊”，就可以把全部損失收回來，還能賺錢。

這樣的邏輯對于僅設立100萬元資產額門檻的小投資人來說，顯然欠缺合理性。如果小投資人將100萬元全部跟投到某一個項目，成功的概率如同買彩票一樣。但如果將錢分散投入到100個甚至更多的項目中，那么另一個問題就會出現，即所占股份可能只有百分之零點幾。這樣的股權占有比例，是否能如眾籌平臺所宣講的故事——成為股東，獲得項目發展的話語權——不得而知。

另外，在項目進行一輪又一輪新的融資過程中，小投資人需要根據不斷翻倍的估值，繼續跟投翻同等倍數的金額，才能保證所占股份比例不縮水，否則，那零點幾的小數點，會繼續向左移動。而以現行法律及市場環境，這些參與眾籌的小股東們，在項目沒有進入二級市場前，尚沒有任何退出機制。

“其實，眾籌所聚集的資源，才是最有價值的。通過眾籌可以發現更多富有開拓精神、敢于承擔風險、凈值又比較高的投資人。”歐陽浩認為。這顯然和互聯網所謂的屌絲經濟又有些背道而馳。

而易籌網CEO柯斌也分析道：“股權眾籌還遠遠不能靠收取交易傭金達到盈利。按照互聯網長尾理論來說，眾籌也是通過互聯網途徑，在大量用戶中，發現某種被忽略的公共價值，比如支付行為或權益轉移需求，進而涉及與之相對的互聯網技術場景。”

“眾籌平臺不賺錢是現狀，但是經營化運營的眾籌平臺是可以盈利的。通俗地說，就是把別人都擠掉，剩下你一家。從另一個層面說，眾籌現在能解決的是項目融資問題，如果還能同時解決投資人那一端的問題，例如投資人保護、投資人退出、投資人高收益等問題，就會保證投資人及企業長期與你綁定，自然可以賺錢。”孫宏生對記者表示。

不創造新價值

有業內人士曾經不無擔心地談到，很多眾籌行為已經淪為大企業的品宣渠道，擠壓了對小微企業的扶持空間。正如當年商場的電器渠道，被國美、蘇寧等零售渠道取代（而后者又被電商擠壓），其憑借的無非是價格戰，靠壓榨和犧牲生產企業的利潤取得成功。

這一做法，又被以電商派為代表的眾籌平臺延續下來。本來就會推向市場的產品以低于正價的方式進行預售，服務于更大的企業。而不似國外眾籌平臺對眾籌的定義是“從零到一”的過程，例如京東眾籌平臺上的伊利味可滋風味奶項目。

另外一種，便是現在房地產項目的眾籌。“搞房地產眾籌，主要解決地產商的蓄客，附帶解決部分融資和產品定位問題。”無憂我房CEO李熠對記者說。以無憂我房眾籌平臺的項目來說，會將該項目的每一套房屋對應一個投資人，而不是將項目整體打包作為投資標的，這樣，每一個投資人提前即被鎖定為未來的購房人。

眾籌網曾經發布一個精品酒店眾籌項目，設計了包含股權眾籌、債權眾籌及產品眾籌為一體的投資方式。“本身主打精品旅游度假酒店，房間不多。所以以股權方式，深度綁定核心客戶，應該是這個項目最大的訴求。”作為當時項目參與者之一的歐陽浩說。

有數據顯示，2005年到2013年房地產項目的股權融資增加了6.5倍。而實際這個數量存在水分。表面是投資者的增資占股行為，實際上私下已經約定了退出議價條款，只是以此形式規避了國家對房地產債券融資的管控。

“我們并不在意籌資額，而是更看重京東眾籌所帶來的關注度和流量。”參與過京東眾籌的貝昂科技董事長冉宏宇在接受其他媒體采訪時曾談到，公司每年的銷售額已經過億元，200萬元從資金上來說幫助有限。

不過，通過在京東眾籌平臺上的閃亮登場，很多消費者了解到貝昂科技——這就像樂視在上市后被大量關注的邏輯一樣。

互聯網可否成為助力

倪正東稱2015年股權眾籌將超越P2P成為更大的熱點，我們也可以從美國相關企業的發展數據中窺得一二。根據一篇2013年的報道，美國最大的P2P公司LendingClub的資產為76億美元，比最大的眾籌公司多4倍，而美國四大行的資產總額是其4700倍。而前者是存量，后者是累計交易額。endprint

李克強總理的發言讓互聯網金融一度升溫，但現實卻擺在面前。對于眾籌網站同質化嚴重、概念混淆不清等問題，越來越多的眾籌行業從業人員開始思變。

“股權眾籌最適合的還是科技創新，這些投資未來擁有翻百倍、千倍的成長價值。”歐陽浩分析。“眾籌是一個入口，是一個未來有成長前景的中小企業的入口。眾籌完成后，企業還需要成長，在成長過程當中需要系列的服務去對接，包括天使融資、A輪、B輪到上市，以及未來并購重組。作為眾籌平臺，從一開始與企業建立良好的關系，甚至自己參與投資，然后建立綜合全面的服務體系，只要培養一個阿里巴巴出來，我這個眾籌平臺就夠了。”

但柯斌卻指出，“當下確實是存在借著眾籌的名義，把PE、VC、天使、種子基金全做的平臺；或者是把大額貸款、企業債，通通都變成P2P的名義。在法規規范以前，肯定不斷地會有人去嘗試這樣的模式。但實際上，傳統金融市場本身就是分級的，金融監管非常注重風險控制，每一個已經出現的融資方式都是有特定的法規在控制對應的風險。”

基于這種判斷，易籌網發起了“眾籌投資云平臺”。這個“云平臺”將會有很多的社群、組織，甚至有希望轉型為眾籌的傳統金融企業。易籌網為他們提供統一標準及個性化定制的技術平臺，以及后續的一系列服務。

由于股權眾籌的信用是基于發起人的信用，或者是項目本身的經營能力，而互聯網金融隔離了投資人與被投資人的強關系，所以互聯網金融需要通過一定的技術，恢復傳統金融上所需要的交流場景。

“遠期來看，只要股權可以流轉和交易，就是有退出機制。雖然眾籌的概念是，人人都可以投資‘下一個馬云，但是這些小投資人是否有耐心像孫正義一樣持股20年？所以，如果股權也可以變成標準化產品，將非常有利于推動股權眾籌的發展。

而作為上述酒店項目的領投機構，磐鼎基金的CEO楊國梁談道，“在這個項目設立之初，我們還更多地考慮了投資者退出方式。如今，我們正在計劃借殼上市，或物色新三板上市。即使這算是一種享受型投資，但我們也希望盡量讓投資收益落地。”

從理論上來說，股權可以反復抵押和融資，在金融上被稱為次級債，但其風險也不言而喻。

“所以，我一直強調，眾籌網站不搭建自己完整的生態圈，是沒有希望的。”孫宏生表示，“從創業開始，到它的孵化服務、融資服務、退出服務，包括退出服務的新三板、IPO、并購等等，都要做，甚至還要有自己的支付系統。”

在孫宏生看來，通過集團的整合，下屬建立多個平臺，分別服務于項目的不同階段，然后進行內部成本核算，才能大大降低整個企業發展的成本。

“所以，眾籌未來只能是巨頭玩的行業。”孫宏生對記者強調。（編輯/南風）endprint