MDA公司上市及并購重組研究

● 文| 劉暢余驍

1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術研究院

MDA公司上市及并購重組研究

● 文| 劉暢1余驍2

1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術研究院

以企業經營戰略理論為指導，對國際宇航企業麥克唐納·迪特維利聯合有限公司（MDA）上市時和上市后的戰略性并購重組方案進行了深入探討研究。通過對麥克唐納·迪特維利聯合有限公司的分析，得到國外軍工宇航企業在資產運作方面的一些原則和啟示。

一、公司簡介

麥克唐納?迪特維利聯合有限公司（MacDonald Dettwiler and Associates Ltd，MDA）于1969年由John MacDonald和Werner Dettwiler創建，成立于溫哥華不列顛哥倫比亞省。通過上市后十余年的發展，MDA目前是全球最主要的對地觀測衛星信息公司之一，提供先進通信衛星及子系統生產制造以及監控和情報等信息解決方案。

二、公司并購重組歷程

1974年，MDA從加拿大政府獲得第一份訂單，來建造世界上第一個移動式對地觀測衛星地面系統。從那以后，MDA便持續發展技術，并將科學技術應用于處理和分析衛星成像，以及其它的相關應用，比如空間數據信息、數字測繪、環境監測等。20世紀七八十年代，MDA主要專注于遙感技術和相關應用。在這些領域，MDA已經成為了領先的民用地球觀測衛星數據采集中心供應商，提供超過70%的全球民用地球觀測中心和升級服務。

縱觀MDA的并購重組歷程（見圖1），大致可以將其分為三個階段：2000年上市之前，公司的并購重組致力于完善業務框架，轉型為信息產品和系統供應商；2000年至2009年，通過地域性的收購實現產品和客戶的多元化，提高公司的核心競爭力和盈利水平；2010年公司順應宏觀環境的變化，出售其信息產品板塊，并于2012年收購空間系統勞拉公司，完成戰略轉型。

圖1 MDA并購重組歷程

轉型為信息產品和系統供應商（1995-2000年）。

從1995年開始，公司通過多元化收購和投資將公司的核心競爭力整合，形成了聚焦于信息產品和系統的業務結構。從歷史上看，公司收入的大部分都來自于信息系統業務群。而公司信息產品業務群的營業收入從1997年的2%提升到了1999年的22%。這一期間，MDA為了完善其業務框架，在1997年收購了Triathlon公司，在1999年與LandAmerica合資建立聯營公司LandMDA，并通過旗下的MD Robotics子公司收購了斯巴宇航公司下屬空間系統部門的先進技術機器人項目，2000年收購了DataQuick信息系統公司。通過這一系列的收購（見表1），MDA形成了較為清晰的業務板塊框架，從地球觀測衛星數據采集中心供應商轉變為信息產品和信息系統供應商。

表1 MDA并購企業與業務板塊關聯

實施產品和客戶多元化戰略（2000-2009年）。

經過前一時期公司業務框架的完善，本階段公司上市后主要執行的是基于業務板塊的多元化戰略。

2002年6月28日，MDA通過收購Dynacs公司進入了美國的信息系統市場，從而實現年末公司信息系統訂單創紀錄的增長。通過收購這家公司，MDA接觸到了美國政府機構和系統集成領域的主要承包商，這與MDA的其它業務形成了巨大的協同效應。2005年，MDA收購了EMS加拿大科技有限公司的部分資產，EMS是一家設計和制造商業空間通信和遙感系統及分系統的公司。收購完成后，MDA提高了信息系統板塊空基信息解決方案的業務附加值。

在美國、英國和愛爾蘭島的地產信息市場，MDA將擴大業務收入和客戶基礎作為其業務戰略，收購或是拓展其業務產品線，或是在地域上增加公司的用戶群體。通過分析公司2000-2010年的營收構成可以發現，公司營業收入從2000年上市以后到2007年一直呈持續上升的態勢，年復合增長率為10.4%，說明這一期間MDA處于業務擴張階段，且業績增長平穩。從營收的結構中可以發現，營收的增長主要來自于并購密集的信息系統板塊（見圖2）。

圖2 2000-2010年營業收入構成

前兩個時期MDA的并購主要集中于金融和房地產領域的信息產品企業，比如收購Marshall& Swift/Boeckh（商業住宅保險）、MindBox（房貸決策解決方案）、Millar&Bryce（土地法律信息）等，這與美歐在20世紀末到21世紀初的的房地產牛市息息相關。

1995年，美國總統克林頓提出公民住宅擁有率在2007年要達到67.5%的目標，這一計劃直接奠定了20世紀90年代美國樓市的快速發展。1990-1999年，美國住房擁有率從64%升至66.9%，創60年代以來最快增速。與之對應的是英國房地產市場，在2000年后全球獨領風騷，1999年到2007年房價見頂的9年間平均房價上漲了154%。因此，在這期間公司收購的子公司都具有較高的業務成長性，能夠快速帶來明顯的收益效應。

出售主業板塊，完成戰略轉型（2010-2015年）。

2010年11月，MDA發布公告表示公司做出了一項最終決定，將其所有的地產信息業務出售給第三方機構。公司認為其地產信息業務已經足夠成熟，將其保留在公司內部將不再具有更強的成長空間，因此決定將其出售。除了MDA方面聲稱“地產信息業務已經足夠成熟”的出售原因之外，外部市場環境的變化也是造成這次資產出售的重要原因。2006-2007年，美國樓市發生大崩盤。2008年次貸危機爆發，導致房價泡沫破裂。2008年，美國房價下跌20%，部分地區甚至超過50%。英國房地產市場價格由于受美國次貸危機沖擊也連續下跌，房地產及相關市場需求急劇萎縮。

因此，在2010年，MDA出售了與金融和地產領域關系緊密的信息產品部門，一方面的原因是該部門收入增長受限，且市場前景不明朗，另一方面MDA也通過此次出售資產獲得了豐厚的投資收益，可以用于新業務板塊的拓展。

2012年6月26日，MDA收購世界上最大的商業通信衛星制造商美國空間系統勞拉公司。收購勞拉是MDA解決國內需求疲軟問題的一項舉措，由于加拿大國內政府和商業業務不足以支撐龐大的公司盈利需求，公司從2012年起將戰略市場轉向美國及其它國外市場，同時一直努力向衛星產業鏈的上游轉型，提供全套商業通信衛星有效載荷，甚至開始制造整星。如圖3所示，2012年收購勞拉后，公司在通信板塊的營業收入和未完成訂單額都有明顯的增長。

圖3 轉型階段（2010-2014年）營業收入構成

如圖4所示，從MDA最新的收入地域可以看出，美國成為了MDA的最大市場，來自美國市場的收入約占其總收入的1/3。

圖4 2015上半年收入地域分布

但是，MDA所有的并購事件并不都是一帆風順的。2008年，美國阿聯特技術系統公司（ATK）宣布與MDA簽署正式協議，收購后者的信息系統與地理空間信息服務業務分部，但這一交易被加拿大工業部以“加拿大投資法案”否決。加拿大工業部稱這項交易不符合加拿大的國家利益。MDA是加拿大雷達星-2及其全球35個衛星地面站的所有者，雷達星-2是加拿大科研人員花費數十年時間以及大量納稅人的錢研制出來的，聯邦政府因推進私有化而將所有權交給了MDA。因此，MDA出售包括雷達星-2在內的資產引起了加拿大的反對。另一方面，加拿大就有可能看不到該衛星拍攝的有關圖像，使在維護本國相關利益時陷入被動。

這項交易并沒有對加拿大的外國投資產生寒蟬效應，但卻引起了外國投資者的注意，在涉及到關系國家安全、重大知識產權等敏感問題的時候，外國投資者有必要在事務的規劃階段做好背景功課和影響評估。

但除此項交易外，MDA的歷次并購事件都進行得很順利。結合MDA公司的股東結構變化和資本運作大事件可以發現，MDA每一次大的戰略轉型和資本運作事件都伴隨著公司大股東的更換，大股東從MDA的歷次資本運作中獲取了豐厚的投資回報。公司2000年上市之前，最大的控股股東是軌道科學公司，持有MDA流通在外普通股的66.66%。MDA上市完成后，軌道科學公司及其它幾家大股東便開始了股份減持計劃。2001年軌道科學公司通過三次出售實現了對MDA所有股權的剝離。通過本次出售股權獲得的收益，軌道科學公司改善了其資產負債情況，并稱將更專注于自身的核心業務。

此后，MDA股權結構逐漸向分散化發展，第一大股東也多為金融投資機構。2001-2008年，MDA第一大股東變成了富達管理研究有限公司（FMR LLC），該公司是美國最大的金融服務及共同基金公司之一，其投資的企業包括蘋果、谷歌等知名企業；2009-2011年，公司第一大股東為安大略省教師退休基金會（Ontario Teachers’Pension Plan）；2012-2013年，公司大股東易主為景順投資（Invesco），為全球最大獨立資產管理集團之一的景順集團的子公司。分析每一次大股東減持更換的時點可以發現，大股東減持的時間均是MDA重大資產重組事件之后，且資本市場對重組事件均表現出強烈的正反饋。通過在股價表現良好的時間減持股份，幫助這些大股東實現了可觀的投資收益。

三、結論

通過分析MDA上市后的并購重組活動，我們得出以下幾點結論：1）MDA公司的業務戰略是高度市場導向的，且資本運作以市場驅動為原則。2）MDA在兼并收購中，一直堅持在核心資源領域實現產品和客戶多元化的并購戰略。一方面，MDA通過產品擴張型并購，以原有產品和市場為基礎，進入相關產業的經營領域，達到擴大經營范圍、增強企業實力的目的；另一方面，MDA通過市場擴張型并購將產品在不同地區的市場上銷售，以此擴大市場，提高市場占有率。3）在確保國家利益的前提下，MDA的并購都得以順利實施，并通過并購時股價的上漲和股東減持，實現了股東價值最大化。

［1］Company Documents. Preliminary long form prospectus-English［EB/OL］.http:// www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2000-05-19.

［2］Company Documents. Com munications，Surveillance and lntelligence［EB/OL］.http://www. mdacorporation.com/ 2015-09-15.

［3］MDA Corporation news.MDA Acquires Leading Property Search Firm ln Republic Of lreland.［EB/ OL］.http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2006-04-11.

［4］Bergquist Erick， MDA Acquires MindBox［J/OL］. https://www.questia.com/read/1G1-148406664/mdaacquires-mindbox， 2006-02-16.

［5］MDA annual reports. Annual Reports（from 2000 to 2014）. http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments.do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2001-01-01/2014-12-12.