EVA在上市公司業績評價中的應用
———以海膠集團為例

○郭 陽 傅國華

（海南大學經濟與管理學院 海南 海口 570228）

EVA在上市公司業績評價中的應用
———以海膠集團為例

○郭 陽 傅國華

（海南大學經濟與管理學院 海南 海口 570228）

EVA是一種準確評價公司業績的方法，能準確反映公司為股東創造的價值，促使公司管理者以股東價值最大化作為其行為準則。本文選擇海膠集團上市以來的財務數據運用EVA指標進行實證分析，基于不同的分析視角與傳統指標，對評價結果進行了比較，對可能的影響因素進行了闡釋，并揭示了EVA指標用于農業上市公司績效評價的意義。

經濟增加值 業績評價 海膠集團

一、引言

經濟增加值（Economic Value Added，EVA）是為了適應企業經營環境的巨大變化，由美國StemStewart咨詢公司于20世紀80年代首先提出并注冊，最后逐漸發展成一套全新的以經濟增加值理念為基礎的企業價值評價指標體系。EVA在企業的管理、評價、決策及激勵體系中都起到了不可替代的作用。

公司的最終目標是實現股東價值最大化，這就要求評價公司業績的指標應該準確反映公司為股東創造的價值。傳統的業績評價指標，如稅后凈利潤、每股收益和凈資產收益率等無法準確反映公司為股東創造的價值，因而日益受到廣泛批評。而源于剩余收益思想的EVA理論，針對剩余收益作為單期間業績評價指標存在的局限性，準確反映公司為股東創造的價值，促使公司管理者以股東價值最大化作為其行為準則。基本理念是：資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率，因此受到股東和管理者的青睞。

從20世紀90年代中期，EVA指標在國外被廣泛運用，世界著名的大公司如可口可樂、IBM、西門子公司、沃爾瑪等近300多家公司開始使用EVA管理體系。在我國，2009年12月31日，國資委通過了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（第22號令），于2010年1月1日開始實施。此辦法明確將EVA指標和利潤總額一并作為業績考核的基本指標，并就EVA指標考核制定了實施細則，其根本原因在于：EVA指標考慮了機會成本，可真實反映股東的財富增長。

二、EVA評價指標與傳統業績評價指標比較

1、EVA考慮了企業全部資本成本，真實反映了企業業績

經濟附加值和傳統業績評價指標有很大的不同。經濟附加值是企業扣除了包括股權在內的所有資本成本之后的沉沒利潤，而傳統業績評價指標如凈利潤就沒有扣除資本成本。股權資本是有成本的，持股人投資X公司的同時也就等于放棄了該資本投資其它公司的機會。投資者如果投資了與X公司相同風險的其它公司，所應得到的回報就是X公司的股權資本成本。股權資本成本是機會成本，而非會計成本。因此，從某種程度上說，EVA彌補了傳統業績評價指標的部分缺陷，充分考慮權益資本成本和資本結構，同時，通過調整會計項目對會計準則潛在的偏差進行修正，較準確地反映了企業一定時期內為股東創造的價值，更能真實地反映企業的經營業績。

2、EVA更準確地反映公司在一定時期內創造的真實價值

傳統業績評價體系以利潤作為衡量企業經營業績的主要指標，容易導致經營者為粉飾業績而操縱利潤。例如，采用不同的折舊方法對固定資產計提折舊將對當期的凈利潤產生很大影響，從而給企業創造了操縱利潤的空間。而EVA在計算時，需要對財務報表的相關內容進行適當的調整，避免會計信息的失真，從而降低了企業的利潤操縱空間，更準確地反映公司在一定時期內創造的真實價值。

3、EVA重視企業可持續發展，在一定程度上避免了短期行為

從理論上講，EVA扣除了資本成本，考慮了貨幣時間價值和風險兩個因素，有利于經營者行為的長期化。EVA鼓勵企業經營者進行能給企業帶來長遠利益的投資決策，如新產品的研發、人才培養等，而不鼓勵諸如削減研究和開發費用的行為，從而在一定程度上避免了企業經營者短期行為，有利于企業的長遠發展。

4、EVA有利于建立有效的薪酬激勵系統

目前我國大多數企業的薪酬制度是固定薪金制，這對企業的經營者不能產生有效激勵效果。而EVA激勵機制可以用EVA的增長量來衡量經營者的貢獻，并按照增長數額的一定比例作為獎勵給經營者的獎金，將管理者與股東的利益緊密結合起來。這有利于上市公司建立完

善的薪酬激勵制度，可以有效激勵經營者從企業角度出發，為企業創造更多的價值，同時經營者自己也將獲得更多的利益，從而達到“雙贏”的效果。

5、EVA是資本配置和戰略規劃的理想工具

EVA不能決定戰略，但它是評價備選方案的最佳指標。由于某一項目或戰略未來EVA的現值等同于它對公司MVA所作的貢獻，管理者可以預測某一項目、車間或生產線的EVA，并將之與對公司價值所作貢獻直接聯系起來。管理者同樣可以根據對EVA所作貢獻評估收購對象，因為收購實質上也是一種資本投資。決策者可根據各業務部門管理者所作預算，直接評價對某一新市場或生產領域的戰略擴張將增加或減少多少股東價值。運用EVA動因（EVA drivers）分析技術可以將EVA的形成分解為一組主要經營指標變量，通過與本行業其他企業進行比較，找出哪些變量發揮作用，哪些不起作用。因此，管理者可以運用EVA直接比較備選戰略，識別形成收益的變量并找到改善它們的途徑，還可以設置EVA目標，然后通過進行EVA動因分析，對實現這些目標的規劃做出評價。

盡管EVA有很多優點，但也存在著一定的局限性。如果公司僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調，因為EVA也僅僅一個計算的數字，依賴于收入和費用確認的會計處理方法，不能排除人為操縱的可能。

三、海膠集團公司EVA應用案例

1、EVA的計算

EVA是一定時期企業稅后營業凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效評價方法。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。具體計算公式為：

EVA＝稅后凈營業利潤－資本成本＝稅后凈營業利潤－調整后資本×WACC

如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創造了新價值；相反，如果EVA的值為負，則表明股東的財富在減少。

2、海膠集團公司2007年EVA計算示例

在EVA計算時，對海膠集團稅后凈營業利潤（NOPAT）以及資本成本構成項目進行統一調整。這里主要以2007年海膠集團上市公司財務報表的財務數據為基礎來計算，數據來源為海膠集團上市公司年度報告。其計算EVA的過程如下：

（l）稅后凈營業利潤（NOPAT）的計算。與稅后凈利潤不同，是指公司的營業收入減去利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅）后的凈值。其實質是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅后利潤，也就是全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產的盈利能力。計算海膠集團公司稅后凈營業利潤（NOPAT）如下（以2007年為例）：

稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+少數股東損益+財務費用×（1-所得稅率）=58382.7+（-43.35）+15511. 28×（1-25%）=46705.89（萬元）

（2）調整后資本成本和資本結構的計算。

調整后資本總額=股東權益合計+少數股東權益+遞延稅款貸方余額+各種準備金-在建工程+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款=363536.35+1752.51+ 0+1427.67-1115.02+30160+99200+0=494961.51（萬元）

債務資本總額=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款=30160+99200+0=129360（萬元）

權益資本總額=資本總額-債務成本總額=365601.51（萬元）

債務資本成本的計算按照中國人民銀行公布的一年期金融機構貸款基準利率，如果在當年貸款基準利率發生變化的話，則按照當年貸款基準利率的加權平均數來計算，2007年的債務資本成本為6.84%。

（3）計算權益資本成本。權益資本成本Ks的計算通常采用資本資產定價模型，公式為：

Ks=rf+β×（rm-rf）

其中：Ks為權益資本成本，rf為無風險利率，β為風險資產的風險系數，rm為市場年收益率，（rm-rf）為市場風險溢價。這里的無風險利率采用一年期定期存款利率，市場年收益率按照國內學者的主流做法采取國內生產總值增長率。β系數反映公司股票相對于整個市場的系統風險，在計算β系數時，一般采用單個樣本公司的股票回報率協方差除以市場回報率的方差，這里β系數根據上市公司股票每日數據計算（來自銳思金融研究數據庫），2007年為0.820。則計算得到的權益資本成本為：Ks=10.2%

（4）計算加權平均資本成本WACC。WACC的計算公式為：WACC=債務資本成本×（1-所得稅率）×+權益資本成本×=6.84%×（1-25%）×+10.2%×=8.87%

綜上，2007年海膠集團的加權平均資本成本WACC為8.87%。

（5）計算2007年海膠集團的EVA值。EVA＝稅后凈營業利潤－資本成本＝稅后凈營業利潤－調整后資本總額×WACC=46705.89-494961.51×8.87%=2801.95（萬元）。

3、海膠集團公司2007—2012年EVA值的計算

計算2007—2012年連續6年的經濟附加值（EVA）時，所使用的各項數據來源于海膠集團上市公司年度報告和銳思金融研究數據庫，并根據上述計算過程，得出海膠集團2007—2012年的經濟附加值，結果如表1所示：

表1 海膠集團2007—2012年EVA值

根據表1中的結果進行分析，從EVA總額的角度，2007—2012年僅2007年的EVA為正，2008—2012年均為負，說明海膠集團并未能給股東創造價值，究其主要原因可能有三個方面：其一，受國際金融危機的影響導致企業業績波動變化較大；其二，受到國際天然橡膠市場價格波動的影響；其三，天然橡膠產業發展容易受到自然災害的影響。由于2008年冬季出現嚴重寒害，導致2009年天然橡膠產量增幅下降，2009年企業業績有所下滑。2009—2010年，由于海膠集團上市籠絡大量投資資本，企業資本總額大幅提高后企業業績隨之上漲，綜合效應后EVA下降達到-26155.60萬元。2012年天然橡膠經歷了價格大滑坡，在歐債危機、國際油價暴跌和自然災害的多重因素影響下，主營業務業績大幅下滑，其EVA值也比較低。從EVA增量角度看其呈波動狀態，反映了企業經營者對企業的貢獻和市場、氣候等多因素對公司業績的影響，特別能反映管理者對公司的貢獻，從2007—2012年EVA增量來看，管理者能根據外部影響因素的變化來調整公司的發展戰略，但缺乏對市場的掌控力，對于公司的發展只能被動地根據市場來進行調整，因此企業應加強內部控制和市場監控能力。同時，根據“經濟人”理論，公司經營者在制定公司發展戰略時，選擇自身利益最大化的決策；或管理者為保證在任期間的成績而過于追逐短期利益，忽略公司的長期發展，因此企業應加強管理層的績效考核和監督機制。

從公司凈利潤來看，2007—2012年公司的凈利潤存在較大的波動，其中2010年公司上市，由于大量資本的注入為公司創造了較高的凈利潤，如果排除資本總額的因素單從凈利潤的角度來衡量公司的業績，得出的結論是公司業績出現波動，每年都能為公司創造利潤，其中2011年業績最好，2010年其次。但從EVA角度分析，除2007年外公司不能持續每年為股東創造價值，公司的業績波動較明顯，其中2012年業績最差，2010年其次。從總體情況看，EVA指標比傳統評價指標能更準確更全面地反映企業的發展方向。

四、結語

目前我國也有許多公司在一定程度上實施了EVA績效考核指標體系，并取得了較好的績效表現。EVA指標的計算不僅包括對稅后凈營業利潤（NOPAT）的計算和調整，而且也包括資本成本和資本投入的計算和調整，其注重的是企業的價值創造能力。EVA為正，說明企業為股東創造了價值；EVA為負，說明投資者獲得的收益不能彌補所投入的成本，即使凈利潤為正，實質上也是虧損的。通過對海膠集團2007—2012年EVA的計算和分析，可以說明EVA比傳統的業績評價指標更能深刻地揭示企業效益和效率以及企業的價值創造能力。因此，對于上市公司，應當重視EVA指標的研究，EVA的應用也必將提高企業對自身價值創造的深刻認識。

（注：資助項目：國家天然橡膠產業技術體系（CARS-34）。）

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