專項金融債類似于“定向QE”

由政策性銀行發(fā)行的專項金融債據(jù)傳總額度目前是1萬億元。根據(jù)媒體報道，采取的方式是，由國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設(shè)債券，中央財政按照專項建設(shè)債券的90%給予貼息，國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項建設(shè)債券籌集資金、建立專項建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

首批用于補充地方建設(shè)項目資本金的專項建設(shè)債券的規(guī)模，國開行大約為2000億元，農(nóng)發(fā)行為1000億元，總規(guī)模為3000億。

從這個報道可以看出，專項債的發(fā)行是向郵政儲蓄銀行發(fā)行，也就是通過政策性銀行的信譽，把郵政儲蓄銀行的資金置換出來，然后由政策性銀行以股權(quán)的方式，補充項目資本金等。

而這些資金的承接方，主要還是各地方的地方融資平臺。我們看到，此次金融專項債發(fā)出的背景，還是經(jīng)濟下滑壓力非常大，尤其是投資上不去。以前只要政府搞投資，必然會有大量投資出現(xiàn)，而到了今年政府的投資往往停留在口頭上，在最后的數(shù)據(jù)中難以顯現(xiàn)，投資力度還在下滑，究其原因，還是沒錢。

此前地方政府可以靠賣地，或者拿土地去銀行作抵押，去融資，但是從去年開始房地產(chǎn)形勢急轉(zhuǎn)直下，土地價值縮水，銀行對土地的抵押價值也不積極，再加上銀行自身不良資產(chǎn)膨脹，風險意識擴大，地方政府投資的30%的項目資本金就出問題，這樣更加難以從銀行貸到款。

此前的項目資本金也有一部分是從中央財政撥款，地方做配套，但是現(xiàn)在中央政府財政收入增速下滑，而財政支出剛性增加，向地方政府下?lián)艿馁Y金有限，中央政府要發(fā)債解決這類問題。但是政府的舉債能力受赤字率的限制，現(xiàn)在只能依靠政策性銀行的發(fā)債來解決。

事實上，對于政策性銀行發(fā)債解決基建資金來源問題，高層早有鋪墊。近期有媒體報導(dǎo)，為了解決三家政策性銀行長期面臨資本金嚴重不足的問題，央行以外匯儲備委托貸款債轉(zhuǎn)股形式，注資國開行320億美元、進出口銀行300億美元，同時農(nóng)發(fā)行也將由財政部追加資本金，注資后將大幅提升三家政策性銀行的貸款能力。央行注資國開行和進出口銀行的注資，將分別增加其總資產(chǎn)規(guī)模2.7萬億元和2.6萬億元。對比注資前，截止2014年末，國開行、進出口銀行、農(nóng)發(fā)行總資產(chǎn)分別為10.1萬億元、2.5萬億元、2.6萬億元，均大幅提升。其中，進出口銀行、農(nóng)發(fā)行總資產(chǎn)規(guī)模幾乎翻番，國開行的12.8萬億總資產(chǎn)規(guī)模將非常接近四大行的體量。

這種向政策性銀行注資外匯儲備，然后以外匯儲備為資本金為杠桿開始貸款或者發(fā)債，事實上相當于以政策性銀行的信用為中介，創(chuàng)造貨幣。類似于央行向商業(yè)銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，而商業(yè)銀行再通過貸款進行貨幣創(chuàng)造。只不過，商業(yè)銀行的貸款是市場化，以利潤為其考量的中心，而政策性銀行的貸款是政策性的，專注于政策支持和鼓勵的領(lǐng)域。

也就是說央行以外匯儲備注資政策性銀行，并由政策性銀行發(fā)行債券，向政府傾斜的項目和領(lǐng)域進行資金支持，以補充其項目資本金，再撬動商業(yè)銀行或者民間資金進入，期間起到了三層杠桿效用，類似于一次“定向QE”。

在央行發(fā)行貨幣已經(jīng)過于龐大，央行資產(chǎn)負債表過于膨脹，而外匯儲備趨勢性下降，外匯占款正在減少，商業(yè)銀行信用能力萎縮的形勢下，中央為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長，以政策性銀行為主要抓手，進行債務(wù)的貨幣化操作，盡管本質(zhì)上還是政府在擴大負債，但至少是把風險分散到了政策性銀行領(lǐng)域，實在是不得已的辦法，也是中國人的金融智慧的典型表現(xiàn)。