衍生品市場(chǎng)在國(guó)際農(nóng)業(yè)現(xiàn)代進(jìn)程中的作用

魏龍飛

陳濤，路易達(dá)孚（中國(guó)）貿(mào)易有限責(zé)任公司法人代表、董事長(zhǎng)。于1990年獲得美國(guó)孟菲斯州立大學(xué)工商管理碩士，主修國(guó)際商務(wù)。掌管路易達(dá)孚國(guó)際集團(tuán)在大中華區(qū)的業(yè)務(wù)，涉足所有農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)出口、地方貿(mào)易和投資項(xiàng)目。路易達(dá)孚國(guó)際集團(tuán)是一家有著160多年貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)的跨國(guó)集團(tuán)，是目前全球風(fēng)險(xiǎn)控制最嚴(yán)格的公司之一，名列世界500強(qiáng)企業(yè)排名第150位。

四大糧商（美國(guó)ADM、美國(guó)邦吉、美國(guó)嘉吉、法國(guó)路易達(dá)孚，簡(jiǎn)稱“ABCD”），唯有路易達(dá)孚屬于法國(guó)。從1851年成立時(shí)專注于服務(wù)貿(mào)易到現(xiàn)在橫向多元、縱向一體化、運(yùn)營(yíng)金融化的商業(yè)模式，它走過(guò)了160多個(gè)春秋。作為路易達(dá)孚（中國(guó)）貿(mào)易有限公司董事長(zhǎng)，陳濤介紹了衍生品市場(chǎng)在國(guó)際農(nóng)業(yè)現(xiàn)代進(jìn)程中的作用，就路易達(dá)孚在衍生品市場(chǎng)方面的經(jīng)驗(yàn)和做法，進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

陳濤首先從宏觀上講述了路易達(dá)孚經(jīng)營(yíng)運(yùn)作模式的核心——通過(guò)資產(chǎn)投資獲得市場(chǎng)信息

路易達(dá)孚具有160年的歷史，現(xiàn)在規(guī)模達(dá)到了730億的美元年交易量，世界排行第150。全球貿(mào)易量達(dá)到7000萬(wàn)噸，占全球貿(mào)易的9%。路易達(dá)孚之所以能夠從一個(gè)家族企業(yè)發(fā)展到今天在世界排名這么靠前，就是因?yàn)轱L(fēng)控在全球做得最好。什么是風(fēng)控？風(fēng)控就是衍生品。衍生品是什么？就是期權(quán)和期貨。

路易達(dá)孚不僅僅通過(guò)資產(chǎn)的投資賺錢，還通過(guò)資產(chǎn)的投資獲得市場(chǎng)更多的信息。現(xiàn)貨信息有了，投資的信息也得到了，第三個(gè)才是用期貨的投機(jī)來(lái)獲取更穩(wěn)健、更豐滿的利潤(rùn)。這就是一個(gè)現(xiàn)代化，或者是一個(gè)先進(jìn)的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易公司真正的管理核心。

路易達(dá)孚運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨、期貨和戰(zhàn)略資產(chǎn)投資三大主要業(yè)務(wù)板塊的緊密互動(dòng)。主要包括：發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，穩(wěn)定現(xiàn)貨貿(mào)易利潤(rùn)；發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，為新業(yè)務(wù)融資服務(wù)；在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的現(xiàn)貨貿(mào)易；發(fā)揮現(xiàn)貨信息優(yōu)勢(shì)，為期貨投資決策提供參考。

陳濤認(rèn)為，路易達(dá)孚以期現(xiàn)貨相結(jié)合的商業(yè)模式為核心，實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，包括發(fā)展橫向多元化、縱向一體化經(jīng)營(yíng)以及金融服務(wù)業(yè)務(wù)。歸根在于，期貨市場(chǎng)支持路易達(dá)孚多元化發(fā)展。

路易達(dá)孚在上世紀(jì)70年代開始橫向多元化發(fā)展，即將谷物貿(mào)易的期現(xiàn)一體化理念和模式復(fù)制到其他商品領(lǐng)域，包括棉花、大豆、石油和天然氣等。上世紀(jì)80年代中期，路易達(dá)孚進(jìn)入美國(guó)棉花市場(chǎng)。2002年，路易達(dá)孚成立能源子公司進(jìn)入天然氣現(xiàn)貨貿(mào)易領(lǐng)域，僅用兩年時(shí)間就從一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)成為美國(guó)第五大天然氣貿(mào)易商。

發(fā)揮利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)縱向一體化發(fā)展。路易達(dá)孚在拓展自營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也積極發(fā)展面向產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)管理等金融服務(wù)。作為產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，路易達(dá)孚相對(duì)于一般金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：一方面是熟悉現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)并掌握第一手的基本面信息；另一方面是與產(chǎn)業(yè)客戶有密切的業(yè)務(wù)關(guān)系，能夠較準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)客戶的個(gè)性化需求。

路易達(dá)孚為產(chǎn)業(yè)客戶開發(fā)衍生品產(chǎn)品和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理工具。路易達(dá)孚設(shè)計(jì)的衍生品產(chǎn)品則以場(chǎng)外期權(quán)為主，路易達(dá)孚對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶賣出期權(quán)，同時(shí)通過(guò)交易期貨或流動(dòng)性較好的互換合約和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約對(duì)沖場(chǎng)外期權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)揮期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，為產(chǎn)業(yè)客戶提供金融服務(wù)。上世紀(jì)90年代，在堅(jiān)持橫向多元化發(fā)展的同時(shí)，路易達(dá)孚開始實(shí)施縱向一體化的擴(kuò)張戰(zhàn)略，即以中游業(yè)務(wù)為核心，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。1992年，路易達(dá)孚的拉各斯總大豆壓榨廠和港口設(shè)施在阿根廷巴拉那河開始運(yùn)營(yíng)。路易達(dá)孚關(guān)于一體化發(fā)展的基本理念是發(fā)揮路易達(dá)孚的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，尤其是利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，既能帶來(lái)新的利潤(rùn)點(diǎn)，又可以促進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展；拓展新業(yè)務(wù)的同時(shí)保證風(fēng)險(xiǎn)可控，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

隨后，結(jié)合實(shí)例，陳濤概括了路易達(dá)孚在完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系方面的做法。

160多年以來(lái)，路易達(dá)孚始終把風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立了以風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)方式。路易達(dá)孚善于利用期貨市場(chǎng)的信息，對(duì)現(xiàn)貨和期貨業(yè)務(wù)進(jìn)行流程化監(jiān)控和管理，建立完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，以保證公司經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)運(yùn)行。概括如下：

完善的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制；以風(fēng)險(xiǎn)控制為導(dǎo)向的信息管理體系；前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警機(jī)制；科學(xué)嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖計(jì)劃。

陳濤將路易達(dá)孚的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)分為以下兩類：

一、鎖定價(jià)格、穩(wěn)定收益，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。比如，路易達(dá)孚為了降低從美國(guó)進(jìn)口大豆到中國(guó)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，既可以在CME利用大豆期貨合約鎖定進(jìn)口價(jià)格，也可以購(gòu)買大豆期權(quán)為價(jià)格波動(dòng)“買保險(xiǎn)”——既得益于有利的大豆價(jià)格，又將不利于大豆價(jià)格波動(dòng)可能造成的損失限制在一定范圍內(nèi)。

二、通過(guò)選擇性地承擔(dān)可控風(fēng)險(xiǎn)而獲取利潤(rùn)。比如，在美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中，如果需要消除惡劣天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的負(fù)面影響，可以選擇天氣類的期貨品種如CME的天氣指數(shù)期貨。路易達(dá)孚認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，而不是簡(jiǎn)單地去除所有風(fēng)險(xiǎn)。在嚴(yán)格監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，路易達(dá)孚也鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門靈活地使用期貨和其他衍生品工具實(shí)現(xiàn)最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比。

最后，面對(duì)深化期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮、服務(wù)企業(yè)發(fā)展的問題，陳濤詳細(xì)論述了路易達(dá)孚在此方面的一些可行性研究與相關(guān)建議。

他認(rèn)為，路易達(dá)孚的戰(zhàn)略實(shí)施以及風(fēng)險(xiǎn)控制的重要前提是國(guó)際期貨及衍生品市場(chǎng)完善的功能發(fā)揮。目前隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，我國(guó)實(shí)體企業(yè)參與期貨及場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)比例相比過(guò)去已有了明顯提高，但產(chǎn)業(yè)客戶在參與國(guó)內(nèi)外期貨及衍生品市場(chǎng)時(shí)也遇到流動(dòng)性不足、外匯限額等問題。幫助企業(yè)實(shí)施跨國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略，提高應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，陳濤提出以下建議：

1.鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

目前經(jīng)濟(jì)全球化逐漸增強(qiáng)、全球競(jìng)爭(zhēng)力日益加劇，企業(yè)面對(duì)來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。鼓勵(lì)符合條件的境內(nèi)涉外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與境外期貨及衍生品市場(chǎng)交易。進(jìn)一步簡(jiǎn)化期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)及并購(gòu)的審批核準(zhǔn)手續(xù)，支持期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為企業(yè)跨境貿(mào)易提供風(fēng)險(xiǎn)管理等金融服務(wù)，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.積極推進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放，加快國(guó)際化進(jìn)程

目前我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度相對(duì)較高，但期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放相對(duì)比較緩慢。這使得跨國(guó)企業(yè)在利用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)難以與實(shí)際業(yè)務(wù)相匹配。期貨市場(chǎng)對(duì)外開放程度不夠高，也限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)上的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。繼續(xù)推動(dòng)境外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，以原油期貨為突破口，增加對(duì)外開放的重點(diǎn)品種，并出臺(tái)外匯、稅收等方面的配套政策，推進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放，增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)能力。

3.盡快推出商品期權(quán)產(chǎn)品，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求

期權(quán)是最靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，實(shí)體企業(yè)對(duì)期權(quán)的需求較高。但由于國(guó)內(nèi)暫時(shí)沒有境內(nèi)商品期權(quán)交易，大部分企業(yè)通過(guò)境外期貨中介機(jī)構(gòu)在海外交易期權(quán)，或者通過(guò)國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)子公司定制場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品。如推出場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)，一方面，實(shí)體企業(yè)可以直接交易期權(quán)，結(jié)合期貨工具靈活地管理風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)降低了風(fēng)險(xiǎn)子公司對(duì)場(chǎng)外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的管理成本。在期貨市場(chǎng)發(fā)展中，美國(guó)、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達(dá)或發(fā)展中國(guó)家都曾積極運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)鼓勵(lì)農(nóng)民參與期權(quán)交易。未來(lái)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)也將助推農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展。

4.擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的夜盤交易品種，對(duì)接海外市場(chǎng)

目前，我國(guó)已有25個(gè)期貨品種開展夜盤交易，推出夜盤品種，尤其是內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)性較高的品種，有利于產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)行國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)套利，幫助企業(yè)化解交易時(shí)間不同帶來(lái)的持倉(cāng)危險(xiǎn)。鼓勵(lì)期貨交易所擴(kuò)大夜盤交易品種，以提高產(chǎn)業(yè)客戶的參與度和提升市場(chǎng)運(yùn)行效率，為企業(yè)完善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。