場外衍生品如何服務農民和涉農企業

魏龍飛

劉勝喜，浙江永安資本管理有限公司總經理。北京物資學院客座教授，上海財經大學工商管理碩士，就讀于清華大學鋼鐵研究生班，浙江玉皇山南對沖基金投資管理公司董事。

場內期權是期貨公司服務農民和涉農企業的通用做法。但是利用場外期權服務“三農”行業，在業界仍是新興領域。浙江永安資本管理有限公司率先創新，探索利用場外期權服務農民和涉農企業的新模式，在這方面積累了一些成功的經驗。該公司總經理劉勝喜圍繞“場外衍生品服務農民和涉農企業個性化風險管理需求的經驗”，作了精彩演講。

場外期權和場外市場的區別概述

劉勝喜首先指出了場外市場和場外期權的不同。場外市場，就是交易雙方并不是在交易所內交易標準化的產品，而是通過場外交易雙方的洽談或者通過中間經紀商撮合，根據雙方的需求自行交易標準化或者個性化的金融衍生品。

場外期權，是場外業務中的一個領域，永安資本現在開展場外期權業務，為客戶提供買賣報價，客戶可以作為買方，也可以作為賣方。客戶根據自己的生產經營情況，選擇合適的期權通過永安資本進行交易。

緊接著，劉勝喜從四個方面闡述永安資本在場外期權方面的具體做法

他形象地說道，用投機的方法買期權，和買彩票相似。就像一本萬利，有可能翻一百倍。

第一，場外期權，指企業在生產經營中出現價格風險的窗口時，要規避許多價格漲跌的風險。此時可以支付一定的權利金，向永安資本公司購買一份場外期權。同支付保險金額一樣，當價格風險發生時，永安資本進行一定的補償。這是一個簡單的合同，包含日期、合約、時間等內容。

第二，執行價格越接近，時間越長，保險費越高。價格保險的優勢很多。涉及操作價格，期貨套保會產生虧損。

第三，如果風險沒有發生就交點管理費。作為期權保值以后，可能還有一個很大的收益。

第四，針對企業做個性化的保險模式。實際上，專業化程度越高，做期貨越容易。

劉勝喜談到場外期權的幾個特點：

第一是價格保險，作為期權買方，客戶只需要支付固定的費用就可以獲得一份保險，不會再出現更多的支出，虧損風險可控。

第二，盈虧不對稱。

第三，個性化。場外市場交易更加靈活，永安資本可以提供個性化服務。永安資本兩年時間做了40筆，名義金額1.2億。永安資本是鄭州商品交易所、大連商品交易所的重點課題，尤其是鄭商所給的支持也比較大。永安資本是永安期貨的全資子公司，是浙江省國有控股企業，企業屬性決定其不能對賭的特性。

劉勝喜說，專業性較高的操作者，宜選擇期貨，因為不需要花費固定的成本。對于專業性水平較低的操作者，宜選擇期權的買方，因為風險可預見、可控制。永安公司接單后，并非與客戶進行對賭，而是通過專業的模型分析和計算，通過期貨操作進行對沖。

隨后，劉勝喜向與會者詳細介紹了利華棉業、云天化、棉花企業抵押貸款等案例。結合案例，劉勝喜指出了永安公司在這方面的經驗和做法。

利華棉業場外期權案例：2014年12月16日，利華棉業在未來半個月將給企業供貨一批棉花，但還未采購，由于擔心未來棉花價格要上漲，則對500噸棉花利用區間看漲期權進行套期保值，保值區間為13100-13300元/噸，支付給永安資本100元/噸的權利金，共50000元。

雙方約定，該期權期限為15天，最后到期日為2014年12月31日，在到期前的任意交易時間內，利華棉業均可提出行權，行權時，若鄭商所棉花CF505合約價格X低于或等于13100元/噸，不產生任何賠付。

如果價格X位于13100元/噸與13300元/噸之間，則永安資本向棉企賠付（X-13100）×500元現金；如果收盤價X位于13300元/噸以上，則永安資本向利華棉業賠付200×500=100000元現金。

12月29日，當CF1505合約價格在13240元/噸時，利華棉業點價行權，則按照約定，永安資本向利華棉業賠付70000元，（13240-13100）×500噸。

云天化場外期權案例：2013年，云天化合作社玉米收儲后，計劃于2個月后銷售玉米1000噸，價格按交易時的長春地區收購價格計算。當月初的玉米長春收購價為2200/噸，面對此情況，為防止未來玉米價格下跌，該合作社對約定的玉米銷售量進行套期保值，保值目標為1000噸。

2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂場外看跌期權交易合同及交易確認書，明確了雙方協商的執行價格、權利金金額、到期日等重要內容。從最終結果看，現貨方面，玉米現貨價格從2200元/噸上漲到2260元/噸，云天化合作社現貨盈利60000元。場外期權方面，由于到期日玉米期貨1405合約收盤價高于約定的執行價格，云天化合作社放棄執行看跌期權，損失權利金27090元。該期權存續期內，云天化合作社總共盈利32910元，經測算，效果好于直接利用期貨市場進行空頭套保。

棉花企業抵押貸款業務設計：2014年初，某棉花貿易商向棉企合作社質押1萬噸棉花，融資1年，當時棉花價格為20000元/噸，貿易商獲得70%的資金，即20000萬×70%。而當2015年初棉花價格已經跌至12000元/噸，跌幅達到40%，已經超過70%的融資比例，若貿易商違約不及時補足資金，棉企合作社將出現10%的虧損。

當經濟周期下滑時，大宗商品價格面臨著回調的風險，當質押的貨物在融資期內跌幅超過融資比例時，借款主體將面臨風險；為了規避風險，借款方不得不降低融資比例或者向客戶追加保證金，但這樣就降低了客戶的融資效率。此時，場外期權（價格保險）將能為借款方和客戶解決該問題。

例如：2014年初，棉花價格20000元/噸，合作社向永安資本購買一份有效期一年的1萬噸棉花的看跌價格保險，保價14000元/噸（價格跌破14000元時，永安資本進行賠付），保險費約為200元/噸。此時合作社就可向客戶出具該保險憑據，合作社就可以向客戶放貸70%的貸款。

2014年9月，棉花價格跌至14000元/噸，此時合作社并不需要有任何動作，因為價格繼續下跌，永安資本將對其進行賠付。

2015年初，棉花價格跌至12000元/噸，一年期滿，永安資本按照保險合同向合作社賠付2000元/噸（14000-12000）。