后危機時代匯率制度與經濟增長關系的再檢驗

吳瓊　孫迫

[摘要]本文在微觀基礎和跨期替代形式上，考慮技術研發存在著顯著的外部效應和壟斷效應，將Romer內生性增長模型、Obstfeld和Rogoff粘性價格跨期模型相結合，建立一個兩國模型，從技術進步視角研究匯率制度與經濟增長關系。實證結果顯示：匯率制度對經濟增長有一定解釋能力；在發達經濟體與新興經濟體之間，匯率制度與經濟增長的聯系方式不同：中國有管理的匯率制度以及現階段實行的人民幣盯住美元政策使有效勞動力、經濟結構等因素更好地促進了中國經濟增長。本文最后提出針對性的政策建議。

[關鍵詞]匯率制度；經濟增長；內生增長模型；粘性價格跨期模型

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4096（2015）04-0035-09

金融危機后，在全球經濟步入新常態、各國經濟往來更加密切、各國經濟結構面臨全面調整的新階段，如何實現經濟平穩增長，受到各國貨幣當局和學者的廣泛關注，自然要提出的問題就是：后危機時代匯率制度如何作用于經濟增長？匯率制度與經濟增長關系有何不同？

一、文獻綜述

關于匯率制度與經濟增長關系，由于國內外學者選擇的國家與數據有所不同，導致他們的研究結論不一致。具體來說，一國金融發展程度、貿易開放度、匯率預期等共同作用于一國經濟，使得同一匯率制度在不同國家有不同經濟績效。

（一）宏觀經濟視角下的研究

孫華妤認為一國匯率制度選擇是一種長期安排。在全球經濟頻繁變遷、國內經濟結構發生深刻變化的背景下，匯率制度不僅要具有系統性，更要具有靈活性。王博和劉瀾飆認為在低通脹情況下，技術進步和出口推動經濟增長，在貨幣沖擊情況下，實現有管理的匯率制度有利于一國經濟增長，從而改善本國經濟福利。胡列曲認為匯率制度與經濟增長關系在不同經濟體之間存在廣泛分歧，從供給和產業結構進行分析是未來有價值的研究方向。Schnahl認為匯率制度通過國際貿易、國際資本流動、宏觀經濟穩定程度三個渠道作用于經濟增長。他采用面板估計方法發現浮動匯率制度在一定程度上制約了該國經濟增長。Salleoave認為新興經濟體更容易導致匯率失調進而對該國經濟產生負面作用，正確而有效的宏觀經濟政策可以減弱匯率失調進而促進經濟增長。Razmi等認為經濟中潛在的失業是經濟增長的內生性因素，經驗分析證據支持匯率貶值對資本累積具有正向作用，進而促進該國經濟增長。Tomlin從設備更新角度研究了匯率制度對生產率的作用，他認為短期內顯著的匯率沖擊對工業生產力有顯著的影響，但是從長期來看，影響效果并不明顯。

（二）金融市場視角下的研究

梅冬州和龔六堂認為，在中國金融市場間接融資占主導和人民幣面臨升值壓力的現狀下，中國持有外幣資產占比和金融加速器對中國匯率制度選擇有重要影響。從福利角度來看，有管理的固定匯率制度是中國目前的最優選擇。齊琦部認為一國匯率制度的選擇取決于該國特定的金融環境，中國資本項目的可兌換與人民幣匯率制度自由化具有相互促進作用。有管理的浮動匯率制度更加適合中國。Lin和Ye認為金融發展程度高的國家傾向采取浮動匯率制度，金融發展程度低的國家傾向采取固定匯率制度。Jeanneney和Ping認為人民幣升值促進了中國有效勞動力的增長，通過巴拉薩一薩繆爾森效應。有效勞動力的增長又促進了人民幣升值，進而形成了正向的加強循環。且這種循環內陸省份強于沿海省份。Aghion等認為一國匯率制度與經濟增長之間具有一定關系的結論，其影響方向與大小取決于該國金融發展程度。金融發展程度較低的國家，浮動匯率制度增大了經濟增長停滯的可能性。Tang認為從長期來看中國實際匯率與經濟增長之間沒有直接聯系，中國經濟增長與出口擴大和資本凈流入有關。Demir認為更高的匯率變動水平對經濟增長率有明顯的抑制效果，國內資本的可獲得性減弱了這種抑制效果。在對公司異質性的變量進行控制后，研究結論依舊穩健。

縱觀現有研究，在匯率制度與經濟增長關系的研究上，大部分學者都是通過宏觀經濟視角或金融市場視角來研究匯率制度對經濟增長的相互關系，鮮有從經濟增長的實質來進行研究。本文認為，出現這種現象有兩點原因：第一，將匯率制度引入經濟增長模型比較困難，大部分學者進而轉向研究匯率制度與影響經濟增長中介變量之間的關系，但是這種研究既缺乏有效的微觀基礎，也缺乏不同國家之間的可比性。第二，匯率制度的選擇從根本上來說是一種貨幣政策安排，其本質不同于勞動力、資本等實體經濟因素，這可以從匯率作為調節宏觀經濟績效的“杠桿變量”得到印證。因此，從新的視角考察匯率制度與經濟增長關系具有重要的理論意義與現實意義。本文正是在微觀基礎和跨期替代形式上，考慮技術研發存在著顯著的外部效應和壟斷效應，將Romer內生性增長模型與Obstfeld和Rogoff粘性價格跨期模型相結合，建立一個兩國模型，從技術進步視角研究匯率制度與經濟增長關系，通過實證分析找出匯率制度與經濟增長關系，并根據實證研究結論提出有針對性的政策建議。