投資不簡單 市場經驗有道理 其實都是「坑」

黃聰

資本大佬們說，投資從來都不簡單，認為投資很容易才是真正的無知。為了說明這一點，橡樹資本（Oaktree Capital）創始人Howard Marks，列舉了16條看似很有道理的市場經驗，並逐一給予駁斥。

資本大佬們說，投資從來都不簡單，認為投資很容易才是真正的無知。

為了說明這一點，橡樹資本（Oaktree Capital）創始人Howard Marks在一份長達15頁的分析中進行了闡述。他甚至將這份長文直接命名為「不簡單」（Its Not Easy）。

Marks列舉了16條看似很有道理的市場經驗，並逐一給予駁斥。

（一）作為投資者你賺了錢，說明你過去的投資決定很正確。

問題：從投資結果並不能判斷投資決定的好壞。

鑒於未來事件的不可預知性，特別是全球市場動態出現的隨機性，很多當時理由充分的決定會導致損失，而很多壞決定反而帶來收益。

所以，一年內的收益很好、或者曾經大賺了幾筆，並不能說明投資技巧高超。要判斷投資者是否具有投資技巧，需要觀察大量結果以及較長的投資歷史，特別是行情不好年份的情況。

（二）準確的預測會帶來投資收益。

問題：準確的預測通常來自對趨勢的把握，而趨勢可能會提前反應在資產價格當中。

作出準確預測需要分析趨勢，大多數人會基於過去進行分析，他們預測的結果一般也會在圈內分享。

這樣一來，如果當前趨勢持續，那麼所有人的預測都很正確。但是因為所有人持有相同觀點，趨勢很可能會提前反應在資產價格當中，因此即便趨勢符合預期，也並不一定能夠帶來利潤。

能夠帶來高收益的預測必須要與眾不同，但是鑒於當前趨勢持續時間的不確定性，與眾不同的預測通常也不凖。

（三）資產價格越低，越有吸引力。

問題：價格便宜並不代表具有投資價值。

在判斷一項投資決策的風險時，價格是重要的參考因素，但便宜並不是關鍵。

對於一個資產品種來說，從絕對美元價格、與過去相比的價格或者是市盈率來看可能很便宜，但是投資吸引力高而風險低的關鍵在於，與資產內在價值相比，當前價格便宜。

如果投資者不能理解便宜和價值之間的區別，則很容易陷入麻煩。

（四）反向操作會取得持續成功。

問題：進行與大眾相反的操作，不是100%安全。

投資者群體行為通常會出錯，特別是價格越是上漲，群體思維越為激進；而價格越是下跌，群體思維則越是謹慎。正常的投資思維應該是與此相反。

但是，與群體行動反向而為也並不完全安全。反向操作在極端情況下很有效，其他時間則只對那些理解群體效應為何出錯的人有效。

（五）流動性越大，資產越安全。

問題：流動性也有枯竭的可能，不能代表長期狀態。

流動性高通常意味著投資者從某一資產撤離更加容易，資產價格也會更加接近於上一交易日價格。但是如果其他投資者改變對該資產的看法，流動性也有枯竭的可能。

其次，理論上看，從該資產撤離的容易程度，並不代表長期的投資安全性，基本面良好、價格具有吸引力的資產更加安全。

對流動性匱乏最好的防禦手段是，合理安排投資組合，避免持有流動性匱乏的產品。

（六）高風險，高收益。

問題：這種看法直接忽視了投資技巧和投資決策的影響。

關於風險和收益正相關的看法，並未考慮投資技巧和投資決策的影響。

如果市場是有效的，投資者均不具備投資技巧，那麼高風險高收益的看法是合理的。

但實際情況是，某些投資者具有高超投資技巧，他們能夠利用這種技巧實現低風險、高收益。

（七）投資高風險資產會導致整體投資風險更高。

問題：在投資組合中納入一項高風險資產，實際上讓投資更加安全。

諾貝爾獎得主William Sharpe對投資理論的一個最大貢獻是，他讓人意識到如果投資組合只包含低風險資產，引入高風險資產反而會讓整個組合更加安全。

出現這種結果的原因是，高風險資產的加入令投資組合更加多樣化，減少了組合內各個產品之間的相關性，從而降低單一負面因素對投資的衝擊。

（八）跟隨感覺很重要。

問題：大多數優秀的投資決策，是逆感覺而行。

標新立異的看法總是很孤獨，最優秀的投資觀點是他人所未曾觸及的。廣受歡迎的異類看法也通常看似自相矛盾，而大多優秀的投資決策總是從與感覺相反的思路開始。

優秀投資者和其他人一樣，也會受到誤導資訊的影響，但是他們主動掌控這類資訊的能力更強。

（九）價格上漲的資產值得關注。

問題：價格越高，資產吸引力越低。

多數人認為資產價格上漲表明基本面良好，他們可能會被順勢投資所吸引，相信資產價格上漲的態勢會延續。

但事實情況是，價格越高資產的吸引力越低。順勢投資這種策略在失效之前可能會非常管用，但在失效之時就是厄運的來臨。

（十）市場是有效的，資產價格反映了所有已知資訊，市場能提供關於內在價值的準確估計。

問題：情緒的影響一樣需要考慮。

市場有效性是基於所有人都理性、客觀的假設。但是人的情緒捉摸不定，因此市場並不能反映真實情況，而是反映投資者群體普遍的看法。

因而價格可能千差萬別，有時可能接近內在價值，而有時可能過高或過低。相信市場有效，將會犯下大錯誤。

（十一）要獲得收益，預測必須準確。

問題：其他人如果預測有誤，你的預測只需要錯誤稍小即可盈利。

正如上面所說，準確的預測不一定會帶來收益，同樣帶來了收益的預測也不一定準確。即便是不凖確的預測，如果好於其他人也一樣能帶來利潤。

如果所有人一致看好的趨勢沒有持續，那麼提前預測到趨勢會改變的投資者，即便他們的判斷不是那麼準確，也將會收穫巨大利益。

（十二）人都有避險情緒，但市場會為額外的風險提供合理溢價。

問題：人的避險情緒會有起伏。

投資者的避險情緒可能會大幅動盪，如果避險情緒起伏很小，市場的懷疑情緒趨於收縮，這可能會導致盡職調查不充分，高風險交易容易流行，市場對承擔風險的補償則會不足。

（十三）市場前景有時很清晰，有時很複雜且不可預測，投資者在複雜環境中更要小心。

問題：不管是哪種情況，未來永遠值得擔憂。

有時候似乎不需要為未來擔憂，那是因為風險還不明顯，但並不意味著沒有風險。

（十四）懂經濟學會讓你安全把握未來趨勢。

問題：人性多變。

市場中沒有一成不變的準則。在經濟和投資中，因為人性起著關鍵作用，投資者無法簡單的由A推導出B。

原因和結果之間關聯度的高低，直接導致結果的不確定；這也是為何需要研究風險。

（十五）高度多樣化的投資組合中，各項資產可以同時表現良好。

問題：如果所有資產均表現良好，它們也可能同時表現不佳。

如果一種情境中所有資產表現很好，那麼很可能在另一種情境中他們同時表現很差；這也意味著，資產組合多樣化的好處並沒有得到體現。

在真正多樣化的投資組合中，出現拖後腿的資產是很正常的現象。

（十六）通過堅持某種簡單流程可以使投資組合整體風險保持低位。

問題：風險是很複雜的，降低風險通常也意味著降低了潛在收益。

風險來自方方面面，難以駕馭，它們可能有重合也可能有抵消。降低虧損風險的行為，會同時增加錯過相應收益的風險。