趙慶國+楊志黨

[摘 要]我國上市公司存在各種各樣的問題。首先是由于我國上市公司獨有的“一股獨大”的特點，導致上市公司的大股東占有股份占絕大多數。這樣很容易導致小股東的利益受到侵害。而且由于董事會和股東會的成員往往存在兼任的情況，導致上市公司的股東大會往往成為“大股東會”。本文從實際出發，通過舉例論證分析了現實中存在的問題，然后對我國上市公司的問題進行分析，最后給出了相應的解決對策。

[關鍵詞]上市公司；產權；利益侵害；股東會

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.071

1 研究背景

2012年2月21日，阿里巴巴集團宣布，擬以每股13.5港元回購其旗下子公司阿里巴巴B2B股票，該價格與2007年年底該股票的上市發行價持平。眾所周知，在H股市場，只要一定比例的股東（90%）一致同意私有化，那么對于小股東而言，只能選擇接受一定的現金補償或者提前出售。中小股東的損失可想而知，像這種大股東不顧小股東利益之事也并不稀奇。類似的例子舉不勝舉，這些都是產權理論在我國上市公司的運用過程中出現的問題，由于這些問題的存在，導致我國金融市場出現各種問題。下文先通過對產權相關理論進行介紹，然后利用該理論對我國上市公司存在的問題進行分析，再通過舉例說明我國上市公司存在問題的嚴重性進行說明，進而得出結論。并且針對出現的問題給出了一定的建議。

2 研究內容及意義

2.1 產權制度概念

所謂產權是指特定的人在特定的經濟組織中對特定的物或者對象的占有權。產權包括：使用權、占有權和處置權等。企業產權制度是以產權為依托，對財產關系進行合理有效的組合、調節的制度安排。具體表現為建立在一定的生產資料所有制基礎上的、對財產占有、支配、使用、收益和處置過程中所形成的各類產權主體的地位、行為權利、責任、相互關系加以規范的法律制度。企業產權制度是企業制度的核心，它決定了企業財產的組織形式和經營機制。

2.2 產權制度的發展

20世紀30年代，在科斯提出產權制度的概念基礎上，逐步完善發展，得出了完整的體系。最早的制度形態為：業主制產權制度。主要特點是：產權主體單一且產權劃分清晰，便于轉讓。隨著不斷發展，形成合伙制產權制度。主要特點有：產權主體多元；經營權與所有權合一；收益與風險均共享。現代企業產權制度的代表：公司制。法人的財產是該制度的基礎，有明確的治理結構。董事會、股東大會、高層管理者各有其職責，是一種相對完善的治理結構。

2.3 研究意義

企業運行狀況的良好與否與產權制度的完善有著密切聯系。現代許多學者的研究表明，一個企業的經濟發展狀況以及資源的有效配置取決于產權制度的合理有效。因此，建立合理的產權制度，合理的劃分所有權，保護正當的產權利益至關重要。

3 國內外研究現狀

3.1 產權制度在國外企業中的運用

世界上各個國家的產權制度各有不同，但以美國和日本兩大國家最為明顯。美國公司的產權制度特點有：一是公司資產證券化突出；二是公司股權極度分散。例如，美國的電報電話公司的最大股東的股權低于1%，埃克森公司前五名股東累計股份僅4.8%；三是機構投資者比重呈上升趨勢；四是股權流動性強，股東地位高。與美國的產權制度恰恰相反，日本的上市公司的特點有：一是股權高度集中，并由個人轉向法人；二是法人相互持股。法人股占上市股票的40%，相互持股占70%；三是股權穩定，安全性高。股權穩定主要表現為股東穩定，減少了惡意收購，股東、管理人和顧客之間互惠互信；四是小股東利益被忽視。日本企業的目標為市場占有最大化，員工第一，小股東的股息微薄。美國和日本的產權制度各有不同，但都是與本國實際相結合而產生的，相比而言，我國的產權制度是與兩者既有聯系又有區別的。

3.2 產權制度在我國企業中的運用

我國對產權理論運用的較晚，這一理論的運用主要針對我國的國有企業中存在的問題。

我國上市國有企業特點：2/3作為國家股和法人股，不能自由流動；1/3是公眾股，這是可以自由流動的。20世紀八九十年代，依照產權制度提出針對國企改革的原則，但效果并不理想，在產權制度的運用上主要存在以下問題：

第一，我國的企業股權高度集中，大股東在上市公司處于絕對控股地位，容易操縱公司利益走向，導致中小股東權益受侵犯。具體指標見表1。

股權高度集中難免導致中小股東利益受損。主要表現為：大股東操縱股價，中小股東不得不低價轉讓以將損失降至最低；惡意增加資本以稀釋股權比例；關聯交易會損害公司資料的完整與獨立性；股利分配不合理，股利政策不能傳遞匹配的公司信息。

第二，股東會的成員兼任董事會的職務現象很普遍，導致董事會的決議實質上就是大股東的決議，股東會與董事會的權力往往劃分不清，導致公司治理出現問題。

4 實例論證

以M公司為例來說明：M股份有限公司于1998年成立，2000年深圳交易所上市。M公司主營業務是生產彩色平板顯示屏，并且其業務范圍涉及國外市場。然而，該公司在2009年3月因連續三年虧損，被暫停上市；并且由于M公司未按規定披露大股東及關聯方占款和擔保事項遭到證監會重罰。

1998年8月。M股份有限公司由深圳某經濟發展有限公司為主發起人，聯合多家公司共同發起而設立。注冊資本11100萬元，其中M公司經發占總股本的90.09%（M公司經發設立于1989年，公司性質為國有獨資公司。M公司經發的控股股東為M集團有限公司，系甘肅省國資委全資擁有的國有公司）。具體關系見右圖。

蘭光科技股份有限公司結構圖

M公司大股東蘭光經發在2006年之前持股比例一直超過60%，是第二大股東的20倍多，處于絕對控股地位。M公司將盈利性的資產剝離出來，成立一個高質量的公司，實現剝離上市，成立N股份有限公司。

M公司處于控股地位的國有大股東蘭光經發所持的股票是不能流通的，其只能通過上市公司發放股利來獲得收益。但是M公司從2000年上市以來，經營業績一直在下滑，僅在2000—2003年有過分紅，而且糟糕的經營業績也使得蘭光科技的再融資愿望無法實現。大股東為了實現回報最大化，利用手中的控制權，通過直接或間接方式占用上市公司資金就不足為奇了。

M公司具有我國上市公司的獨特特征：股權集中、股權分置和國有股一股獨大。不可避免地會存在大股東侵害中小股東的利益，大股東侵占公司資產的現象。而這些在公司治理結構方面表現得尤為明顯，M公司明顯有不足的地方。2002—2007年間M公司年度股東大會出席情況如表2所示。

由表2中可知，在2002—2007年連續6年的股東大會上，僅2006年有公眾流通股股東參加，其余年度均為非流通股股東出席，股東大會成為名副其實的大股東會。大股東M公司所持股份占到會股份的55%以上，股東大會完全由蘭光經發進行操控，股東大會的決議完全代表大股東的意愿，中小股東的利益無法得到保障。

公司法規定，董事會成員應由股東大會選舉產生，并對股東大會負責。根據M公司歷年治理報告反應存在以下漏洞：總經理兼任董事長、高管既擔任決策者同時又擔任執行者、高管同時擔任監事會職責，公司治理混亂，內控不嚴，致使公司管理漏洞百出。董事會似乎成了大股東更方便行使權力的工具。

總而言之，M公司的董事會及股東大會的治理機制無法對公司有效的運行起到控制作用，無疑，這將損害到中小股東的利益。

5 針對公司治理結構的策略

首先，改善上市公司的股權結構。加強立法，完善監督與控制機制，實現股東大會和董事會相互制衡、共同監督，推動資本市場市場化進程，杜絕“一股獨大”的現象。其次，加強廣大中小股東的維權意識。我國的資本市場發育程度較低，各方面的發展不成熟，廣大中小股東對自己的所擁有的權利與義務并不十分了解。因此通過證券交易所、媒體宣傳等方式加強對股民的宣傳和教育，加強股民的維權意識，從而為形成良好的資本市場投資氛圍奠定基礎。最后，加強和完善公司的治理結構和治理機制。公司章程的良好運行是公司治理結構發揮有效作用的重要保證，章程的制定要依據相關法律法規制定，并且公司的運行要嚴格遵循章程的規定，確保公司的正常運營，充分發揮公司治理結構和治理機制的作用。

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