金融開放與經濟增長研究
——基于我國省級面板數據的門限模型分析

王建偉

(周口市汽車運輸集團總公司,河南　周口　466000)

金融開放與經濟增長研究

——基于我國省級面板數據的門限模型分析

王建偉

(周口市汽車運輸集團總公司,河南周口466000)

[摘要]運用Hansen靜態面板門限模型,以金融發展門限變量,研究了1994年1季度至2014年1季度,中國29個省級的面板數據,研究發現：金融發展對經濟增長的影響存在明顯的雙門限效應。當金融開發超過4.1407第一個門限值時,其對經濟的增長達到0.21,接近消費支出對經濟增長的影響；當低于第二門限值3.8848時,其對經濟增長的影響微不足道,且不太顯著。固定資產投資、消費支持、出口余額、政府支出和勞動投入都符合理論預期,但勞動效率對經濟增長的影響較小。東部由于金融發展提高了其投資效率,對經濟增長的影響顯著增加,中、西部依次遞減。

[關鍵詞]面板門限模型；金融開放；經濟增長

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.065

1引言

自改革開放以來,我國高速的經濟增長讓世人矚目,成為僅次于美國的世界第二大經濟體。國內外學者從不同的角度,研究中國經濟高速發展的原因,取得了豐富的研究結果。金融發展、投資效率與經濟增長的關系,一直都是宏觀經濟學研究的熱點。但是學者對這三者之間的關系,不存在統一的結果。多數學者承認金融發展有利于經濟增長,但也有少數研究者不同意此觀點。Gupta(1984)利用14個發展中國家的季度時間序列數據,首次對金融發展和經濟增長因果關系進行實證檢驗,他發現其中4個國家供給引導和需求帶動都存在,8個國家存在供給引導現象,而2個國家存在雙向因果關系。Levine(1993)對80個國家1960—1989年的數據進行了回歸分析,結果發現所有金融深化指標和經濟增長指標之間在1%水平上呈顯著正相關。沈坤榮、孫文杰(2004)基于金融發展視角,研究了投資效率、資本形成與宏觀經濟波動的關系,發現20世紀90年代后金融發展與經濟增長的相關性增強,但金融體系對投資效率和儲蓄轉化效率的改善極其有限。JinZhang,LanfangWangbandSushengWang(2012)運用2001—2006年期間從286個中國城市的數據,從傳統的橫截面回歸和一階差分系統GMM估計的動態面板數據,分析了中國城市一級的金融發展與經濟增長之間的關系,研究結果表明,在中國由于國家銀行的主導地位,其存在較大的政府扭曲,其結果金融發展與經濟增長呈負向相關。

目前的文獻研究缺陷：沒有把金融開放、投資效率和經濟增長納入到一個統一的框架分析,金融開放、投資效率和經濟增長之間關系是否存在一定閾值效應,也即當金融開放達到一定的門限值時,其對投資效率起到積極作用,從而推動經濟的快速增長,若低于其門限值其對經濟的增長效率就不明顯。本文應用Hansen面板的門限模型,以我國29個省級單位1994年1季度至2014年1季度的面板數據,以金融發展水平為門檻變量,研究金融開放,投資效率和經濟增長之間的門限效率,從一個新的視角解釋之間的內在關系。

2模型設定與估計

2.1模型設定與指標選擇

本文選取經濟增長率作為被解釋變量,固定資產投資/GDP、消費支出/GDP、出口總額、政府支出/GDP、勞動力增長率控制變量。金融發展即為門限變量,也為解釋變量,研究在經濟發展過程中,不同的門限值下金融發展對經濟增長的影響效。設定Y為經濟增長率,固定資產投資/GDP、消費支出/GDP、出口總額、政府支出/GDP、勞動力增長率和金融發展分別為：I、C、Export、Exp、L和FD則有：

兩邊取對數：

(1)

方程(1)為不考慮“門限效應”的模型，本文根據Hansen(1999)的非動態面板門檻回歸模型的思路，研究不同金融開放門限下的其對經濟增長的傳導效率，說明隨著金融開放的變化，其對經濟增長影響效率變化的內在機制，其基本思想是將金融開放設為門限值，作為一個未知變量納入實證模型中，構建經濟增長的分段函數，并內生估計門限值及其“門限效應”。

首先假設存在“單門檻效應”，在模型(1)的基礎上可以構建單門檻模型(2),多門檻模型可由單門檻模型擴展得到。

(2)

其中：金融開放Fd為門限變量,η為待估算的門限值，I(.)為一指標函數。

2.2數據與變量說明

數據樣本1994年1季度至2014年1季度,數據來源：中國人民銀行網站、中經網、《新中國六十年統計資料》《中國金融年鑒》《中國人口統計年鑒》和國家統計局網站。由于西藏的數據缺失嚴重將其排除；重慶并入四川,最終研究的省級單位為29個。

經濟增長率,通過居民消費價格指數CPI,計算得到實際GDP的增長率用來代表經濟增長；固定資產投資效率,用固定資產投資完成額I替代資本存量的變化,然后用I/Y表示固定資產投資效率,其中I和GDP都經過CPI調整后的實際值；消費C,用社會消費品零售總額/GDP替代；出口數據/GDP表示出口對經濟增長的影響,政府支出占GDP的比率表示政府支出對經濟增長的影響；勞動力增長率L,采用了年度總人口增長率分解為季度增長率；金融發展Fd,運用得最廣的指標是麥氏指標(M2/GDP)和戈氏指標(FIR=金融資產總值/GDP,一般采用金融機構貸款余額+存款總額/GDP替代,本文采取戈氏指標。

3實證結果與分析

3.1實證結果

本文采用Stata12.0編程估計其參數值,從表1可以發現：單門限在1%的水平下顯著,雙門限在5%的水平下顯著,三門限不顯著；從表2門限值的估計結果來看,雙門限值落在在95%置信區間下,且其置信區間較小；從表3可看出面板雙門限模型參數估計結果；從表4可看出交叉變量參數估計結果。

表1　門限數量檢驗

注：1.P值和臨界值采用“bootstrap”抽樣法1000次的模擬結果；2.*、**、***分別為1%、5%和10%顯著性水平顯著。

表2　門限值估計結果

表3　面板雙門限模型參數估計結果

注：均在1%顯著性水平下顯著。

表4　交叉變量參數估計結果

續　表

注：()為T值。

3.2結果分析

第一,金融開發變量對經濟增長的影響存在雙門限效應,說明在不同的金融開放下,其對經濟增長的影響是不一樣的。當金融開發超過4.1407第一個門限值時,其對經濟的增長達到0.21,接近消費支出對經濟增長的影響；當低于第二門限值3.8848時,其對經濟增長的影響微不足道,且不太顯著。

第二,固定資產投資、消費支持、出口余額、政府支出和勞動投入都符合理論預期,從其系數大小來看：投資、出口和消費是中國經濟主導力量,這樣符合經典的經濟學理論,但是可以看出中國經濟增長的主導力量是投資,其次是出口；消費雖然高于政府支出和勞動投入,但沒有成為中國經濟的主要力量,表明中國經濟依然是投資主導和內需不足的局面,也從另一個角度說明中國經濟增長過度依賴投資和出口。

政府支出對經濟增長的影響也較為顯著：一方面說明政府支出對經濟增長的調控作用；另一方面也顯示政府過度干預市場的潛在風險；龐大的政府支出也會產生“擠出效應”,也容易為西方國家對中國政府采購偏好的指責提供口舌。

第三,勞動效率對經濟增長的影響較小,側面表明中國勞動力市場粗放投入,沒有成為經濟增長亮點,其內在原因可能是中國勞動生產率地下造成的。

第四,擴展分析：進一步將樣本分為中、東、西部三部分,觀察發現東部金融發展較為領先,中、西部以此次之。研究金融發展與投資交叉的變量,會發現：在東部金融發展與投資的影響系數較大,且較為顯著,表明東部由于金融發展提高了其投資效率,對經濟增長的影響顯著增加,中、西部依次遞減,這符合直觀數據的觀察。

就出口影響系數的變化來看,東部明顯高于中、西部,這也表明了東部國際貿易發達的現實； 勞動效率影響同樣也表現出這也的趨勢,說明中、西部相對東部來講,其勞動資源的效率低下,30多年的改革開放,東部集聚了大量優質勞動力,而中、西部整體來講,其勞動力的素質明顯低于東部；政府支出的影響系數卻反過來,表明對中、西部來講,政府消費調控對經濟增長的影響較大,也反映了中、西部相對于東部來講,市場經濟相對落后的事實。

4結論及政策建議

本文運用Hansen靜態面板門限模型,以金融發展門限變量,研究了中國29個省級,1994年1季度至2014年1季度的面板數據,研究發現如下。

第一,金融發展對經濟增長的影響,存在明顯的雙門限效應。當金融開發超過第一個門限值時,其對經濟的增長的影響較大,接近消費支出對經濟增長的影響；當低于第二門限值時,其對經濟增長的影響微不足道,且不太顯著。金融開發變量對經濟增長的影響存在雙門限效應,說明在不同的金融開放下,其對經濟增長的影響是不一樣的。

第二,固定資產投資、消費支持、出口余額、政府支出和勞動投入都符合理論預期,但勞動效率對經濟增長的影響較小,表明投資、出口和消費是中國經濟主導力量,中國勞動力市場粗放投入沒有成為經濟增長亮點；政府支出對經濟增長的影響也較為顯著,一方面說明政府支出對經濟增長的調控作用,另一方面也顯示政府過度干預市場的潛在風險。

第三,對比分析交叉項影響系數、西部三部分,東部由于金融發展提高了其投資效率,對經濟增長的影響顯著增加,中、西部一次遞減；東部的出口影響系數明顯高于中、西部,表明了東部國際貿易發達的現實；中、西部相對東部來講,其勞動資源的效率低下；中、西部的政府消費調控對經濟增長的影響較大,也反映了中、西部相對于東部來講,市場經濟相對落后的事實。

其結論有較強的政策含義：加快金融改革,提高金融發展效率,尤其是發展中西部金融體系,為中國經濟增長提供內在的原動力；提高勞動力的素質,即加大教育投資,也可以進一步提高中國經濟增長率；中、西部外貿產業的發展,也能提高其經濟增長率。

參考文獻：

[1] 林毅夫.中國奇跡:發展戰略與經濟改革[M].上海:上海人民出版社,1994.

[2] 沈坤榮，孫文杰.投資效率、資本形成與宏觀經濟波動——基于金融發展視角的實證研究[J].中國社會科學,2004(6)：52-63.

[3]王曉夏.中國區域金融發展差異水平的測度——基于2000—2012年面板數據的實證研究[J].中國市場,2014(15).

[作者簡介]王建偉(1973—),男,河南周口人,本科,經濟師。研究方向: 宏觀經濟。