美聯(lián)儲加息：高懸之“靴”帶來的風(fēng)險(xiǎn)

如果美聯(lián)儲12月份真的加息，則許多頁巖油公司的債務(wù)違約事件或?qū)?016年開始逐漸向更大規(guī)模擴(kuò)散，二三線的鉆探服務(wù)或油氣開采等公司將難逃違約倒閉的厄運(yùn)，而且這類危機(jī)還有可能向中游和下游蔓延。

與美聯(lián)儲加息有關(guān)的信息就如樓上即將扔下來的靴子，只要聽到樓上的木地板有吱呀作響聲，全球包括原油在內(nèi)的大宗商品、金融資本等市場都會驚恐萬分，其價(jià)格也會上竄下跳。

這不僅創(chuàng)造出了眾多投機(jī)套利的空間和機(jī)會，更會給那些金融資本等市場不發(fā)育且又不敢融入西方主要金融資本等市場投資或避險(xiǎn)的發(fā)展國家?guī)砭薮蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，中國也不例外。

恐慌情緒一直在積累

2015年6月29日，在美國聯(lián)邦儲備委員會官網(wǎng)上，靜悄悄地公布了美聯(lián)儲研究人員為6月中旬貨幣政策例會準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告。其核心大意是，預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率今年第四季度將升至0.35%。但是，此刻聯(lián)邦基金利率僅在0.13%上下波動(dòng)，這就意味著美聯(lián)儲在2015年年內(nèi)將加息一次。

隨著該消息“不脛而走”，加息預(yù)期開始急劇升溫。美元對世界主要貨幣的匯率開始攀升，大宗商品價(jià)格幾乎集體性地相悖而一路下跌。其中，6月29日至8月24日WTI原油價(jià)格充當(dāng)著急先鋒，竟暴跌了34.75%，而美國商品調(diào)查局（Commodity Research Bureau）公布的CRB指數(shù)（是全球市場22種基本經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)）僅下跌了16.71%。

盡管7月24日美聯(lián)儲承認(rèn)，因工作疏忽，直至7月21日才察覺到美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告的機(jī)密文件遭到泄露，但市場不僅沒有理會美聯(lián)儲的解釋說明，還充分采信了預(yù)測模型的結(jié)論，迅速改變著美元匯率的短期跌勢，進(jìn)而打壓全球大宗商品價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了繼續(xù)維持美國實(shí)體企業(yè)低融資成本和低生產(chǎn)采購成本的“雙低”政策目標(biāo)。

隨著這種恐慌情緒的積累，進(jìn)入8月下旬后，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)遭遇四年來最大單周跌幅，而且這種情緒不斷強(qiáng)化并席卷至全球各個(gè)市場。

8月23日，美國前任財(cái)長薩默斯加入到了反對美聯(lián)儲9月加息的陣營。其強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲應(yīng)無限期地?cái)R置加息。并在《華盛頓郵報(bào)》上發(fā)文稱“根據(jù)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的合理評估，如果美聯(lián)儲在近期開始加息，將會犯下一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。美聯(lián)儲的三個(gè)主要政策目標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、維持金融市場秩序，將受到嚴(yán)重威脅。”

此言一出，隨即改變了美元匯率單邊下跌趨勢（進(jìn)入橫盤振蕩整理階段），并改變了1年至10年期等債券的收益率，改變了全球游資的走向。一方面使它們大量進(jìn)入歐美證券市場推高股價(jià)，另一方面，做空大宗商品，使其價(jià)格維持在原有的下行軌道中運(yùn)行，WTI油價(jià)等能源產(chǎn)品也在其中繼續(xù)下跌。

進(jìn)入9月份，美聯(lián)儲議息會議（FOMC）決定維持利率不變。結(jié)果使美元匯率指數(shù)又重新回到7月21日至8月24日的振蕩區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而包括原油在內(nèi)的大宗商品也進(jìn)入橫盤整理階段。

直到11月6日8：30，美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)人口由預(yù)期增加18.2萬人增加至27.1萬人，再加上公布的創(chuàng)2008年以來新低的、且年內(nèi)超好的10月份5.0%的失業(yè)率數(shù)據(jù)，猶如是給市場打了一針雞血。美元匯率指數(shù)如乘火箭般地竄升，1分鐘內(nèi)就飆升了9900多個(gè)基點(diǎn)，直逼指數(shù)100點(diǎn)，而大宗商品又重新集體性步入下降通道，其中，WTI油價(jià)當(dāng)日盤中最大跌幅超過2.5%，且短期從11月5日收盤的每桶45.39美元一路下跌到19日的39.91美元，跌幅達(dá)13.73%。

若此期間企業(yè)配置了做多原油的資產(chǎn)，且11月11日之前又沒及時(shí)將這些做多持倉進(jìn)行止損平倉，那么，這些多單持倉將會全部爆倉，結(jié)果是血本無歸，因此，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

市場為何沒有蕭規(guī)曹隨？

美東時(shí)間11月18日，美聯(lián)儲披露了10月份FOMC紀(jì)要，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會議時(shí)，加息的先決條件或滿足，屆時(shí)加息可能是合適的，來自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。美聯(lián)儲10月聲明稱“下次會議加息是可能的選項(xiàng)”，為的是強(qiáng)調(diào)12月行動(dòng)的可能性。

從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論看，美聯(lián)儲加息，美元匯率指數(shù)上升，美元實(shí)際購買力增加，全球以美元計(jì)價(jià)的大宗商品或資產(chǎn)品價(jià)格將會集體性下跌，這一規(guī)律在世界經(jīng)濟(jì)史中可以找到無數(shù)次的案例對其進(jìn)行佐證。因此，它就成為了進(jìn)行證券、期貨投資或資產(chǎn)并購等資產(chǎn)配置時(shí)的金科玉律。

從此前《華爾街日報(bào)》的調(diào)查報(bào)告看，也進(jìn)一步證實(shí)了基于這種原理所形成的市場選擇之傾向。其中，約有92%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在12月的政策會議上決定加息，只有約5%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲在明年3月之前將維持利率不變，而3%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在更長時(shí)間內(nèi)維持利率不變。與此同時(shí)，美國銀行基金經(jīng)理至少81%的主動(dòng)型基金經(jīng)理預(yù)計(jì)美聯(lián)儲12月加息，該比例高于10月份調(diào)查時(shí)的47%。

從市場實(shí)際反應(yīng)看，在近一個(gè)半月的時(shí)間里，標(biāo)準(zhǔn)普爾等歐美股市指數(shù)的確普遍上漲了10%至20%，而大宗商品價(jià)格則普遍下跌了10%甚至是20%以上。其中，市場有32%的交易集中在做多美元上，進(jìn)而使美元匯率指數(shù)上升了6%；另外各有15%分別集中在做空大宗商品股票和新興市場股票，還有7%做多美國科技股和6%做多歐洲外圍債務(wù)（EU periphery debt）。

但這次市場似乎沒有蕭規(guī)曹隨。在11月18日FOMC紀(jì)要公布后，各類資產(chǎn)一反常態(tài)，美股、債券，以及黃金、原油等大宗商品價(jià)格都普遍上升，而美元匯率指數(shù)卻在橫盤寬幅震蕩，此時(shí)，市場似乎沒有理會12月份加息將會對市場造成的沖擊，上述經(jīng)濟(jì)學(xué)原理也似乎正在遭到挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲晃動(dòng)的加息“靴子”，好像也那么可怕了？

警惕頁巖油“高收益”垃圾債違約潮

從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，全球貨幣競爭性貶值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等問題一直是困擾世界各國的無解之題。隨著歐洲難民潮的泛濫和法國、俄羅斯等歐洲地區(qū)恐怖襲擊事件的連環(huán)發(fā)生，又都在不斷地給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜。endprint

特別是2014年6月份以后，看到美國開始退出量化寬松政策的歐日突然集體性地采取了持續(xù)性的貨幣量化寬松政策，它們猶如偷襲了美聯(lián)儲的“珍珠港”，摧毀了美聯(lián)儲對全球美元流動(dòng)的短期規(guī)劃管理的機(jī)制。然而，經(jīng)過一年多的量寬，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)不僅沒能有效復(fù)蘇，相反，卻直接引起美元的持續(xù)快速升值。

隨著美元升值，歐洲美元不斷從歐日逃離并進(jìn)入美國債券等金融資本市場，一方面，使歐元區(qū)和日本的流動(dòng)性進(jìn)一步惡化，猶如給復(fù)蘇中的歐日經(jīng)濟(jì)釜底抽薪；另一方面，卻持續(xù)壓低著美債利率，降低著在美企業(yè)的融資成本，而豐足的流動(dòng)性又進(jìn)一步刺激著美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。

然而，受油價(jià)持續(xù)一年半打?qū)φ巯碌挠绊懀呀?jīng)讓新興市場產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重沖擊。其中，俄羅斯、巴西、墨西哥等國進(jìn)入負(fù)增長，而美聯(lián)儲加息預(yù)期造成的美元等游資不斷撤離，又會進(jìn)一步傷害著包括產(chǎn)油國在內(nèi)的所有新興市場國家，中國同樣也要面臨這樣的沖擊。

在全球除美國以外國家的經(jīng)濟(jì)都集體性復(fù)蘇乏力的情況下，美國經(jīng)濟(jì)能一枝獨(dú)秀嗎？若不能，美聯(lián)儲12月份還敢加息嗎？若敢加息，美聯(lián)儲還敢容忍美元進(jìn)一步走強(qiáng)嗎？這一連串問題的確是一個(gè)不好回答的問題。但若暫且避開其它因素，僅從美國垃圾債市場的角度去回看上述難題，或許會有一些新的認(rèn)識。

目前美國垃圾債市場的存量規(guī)模正在暴增，且已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2007年引爆美國次貸金融危機(jī)時(shí)的規(guī)模總量。特別是2012年至2014年初，原油價(jià)格處在每桶90美元以上高位的鼎盛時(shí)期，頁巖油氣公司大量發(fā)行了高收益?zhèn)蚋呃你y行融資。但2014年7月以后，隨美元實(shí)際購買力上升油價(jià)迅速下跌，結(jié)果造成低經(jīng)營利潤（甚至虧損）與高融資成本間的資產(chǎn)錯(cuò)配，使這一期間高成本融資的公司迅速陷入難以償債的信用違約之困境中。

特別是當(dāng)油價(jià)長期處于每桶40-55美元美元區(qū)間后，巴肯，北達(dá)科他，德克薩斯和賓夕法尼亞的油田中因項(xiàng)目無法盈利而充斥了大量的垃圾債券。如SANDRIDGE能源投資（SD）的證券已從最高時(shí)的13.34美元跌到目前（11月20日）的0.302美元，跌幅達(dá)97.74%；HALCóN資源（HK）從最高時(shí)的14.12美元跌到目前的0.588美元，跌幅達(dá)95.84%；能源XXI（exxi）從最高時(shí)的39.65美元跌到1.58美元，跌幅達(dá)96%，而這類公司在美國比比皆是。

如果美聯(lián)儲12月份真的加息，依照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，美元實(shí)際購買力走強(qiáng)油價(jià)下跌，則這些頁巖油公司的債務(wù)違約事件將從2016年開始逐漸向更大規(guī)模擴(kuò)散。盡管大公司，如埃克森美孚等石油公司不會發(fā)生破產(chǎn)，但二三線的鉆探服務(wù)或油氣開采等公司將難逃違約倒閉的厄運(yùn)，這類危機(jī)隨后還有可能向中游和下游蔓延。

目前這些垃圾債券還是主要集中在頁巖油開采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域上，其投資額已達(dá)到5.4萬億美元，且風(fēng)險(xiǎn)會隨油價(jià)持續(xù)盤整在每桶50美元以下而繼續(xù)向縱深發(fā)展。然而，在2007年發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，所有次級抵押貸款和Alt-A貸款（注：介于次級貸款和優(yōu)質(zhì)貸款之間的貸款種類）的總額不過也就是1萬億美元，這部分的損失比例約為20%。如果頁巖油未償付的債務(wù)也按這一比率計(jì)算，預(yù)期將會產(chǎn)生1萬億美元垃圾債的損失，這還不包括進(jìn)一步衍生出的產(chǎn)品損失。

如果國際無疆界金融資本篤定12月份美聯(lián)儲加息，并繼續(xù)推高美元匯率指數(shù)，打壓原油等大宗商品價(jià)格，則頁巖油“高收益”垃圾債違約潮還有可能會重新蔓延到房地產(chǎn)、汽車或教育貸款等債券市場上，更重要的是還會引發(fā)新一輪的美國甚至是全球的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

基于這種邏輯判斷，美聯(lián)儲只能會更加小心地處置一直高舉在手中的那只準(zhǔn)備加息的“靴子”，尋找更加隱蔽或可以直接對沖加息政策所收緊的貨幣政策，在沖銷歐日貨幣量寬效用的同時(shí)，盡可能避免頁巖油債務(wù)違約高潮期的過早到來。endprint