新三板轉板視角下投資者權益保護機制的構建與完善

方來志

福州大學法學院，福建　福州　350116

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新三板轉板視角下投資者權益保護機制的構建與完善

方來志

福州大學法學院，福建福州350116

摘要：隨著新三板市場的不斷發展，轉板制度的構建與完善被逐漸提上日程。投資者權益的保護是轉板過程中的重要內容，必須予以重視。但是，現階段投資者權益在新三板轉板制度中的保護存在較大缺陷。筆者立足于現有的新三板轉板制度的研究，探究構建和完善我國投資者權益保護機制，以期更好地促進新三板轉板制度的完善和證券市場的發展。

關鍵詞：新三板轉板；投資者權益保護；構建與完善

2013年12月中旬，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關規定的決定》，明確提出我國要建立新三板的轉板機制。投資者是新三板市場的重要參與者，投資者權益保護關系到整個新三板轉板制度的完善，因此，有必要在新三板轉板的視角下探索構建和完善我國的投資者權益保護機制。

一、新三板轉板和投資者權益保護機制

(一)新三板轉板的詮釋

通常認為，我國的證券交易市場大致可分為主板市場、二板市場以及場外交易市場。①作為我國多層次資本市場體系建設的重要組成部分，新三板市場的成立是建設我國場外交易市場，完善我國多層次資本市場體系的重要舉措。要使多層次資本市場之間建立有機聯系，實現不同層次之間的互動，就必須依靠“轉板”這一機制。所謂新三板轉板，是指新三板市場中的企業在其他層級資本市場間進行轉換的一個過程，當新三板市場中的企業滿足一定條件時轉入其他版塊的資本市場進行股權交易等活動。

(二)投資者權益保護機制概述

投資者權益是投資者以作為或不作為的方式獲得投資利益的手段，投資者權益在新三板轉板過程中具有重要意義，應當受到充分的保護。投資者權益保護越是充分，就越有利于新三板轉板制度的完善。在資本市場中，投資者往往處于弱勢地位，加強對其權益的保護，符合公平正義的原則，再者，在英、美等資本市場發達的國家，投資者保護的程度相當高，保護的程度越高，側面反映著企業的的價值也相當高，說明經濟發展處于良性狀態。

二、構建和完善投資者權益保護機制是新三板轉板的內在要求

②投資者是證券市場的基本參與者，證券市場資金的提供者，證券流動的當事者，也是交易風險的承擔者，投資者在證券市場中數量最多，是集聚人氣的重要主體。加強新三板轉板過程中的投資者權益保護不僅關系到投資者個人，更加關系到新三板市場的發展和證券市場的穩定。

(一)投資者權益被侵害常見類型

1.轉板企業披露虛假信息

一些企業為實現轉板，獲得更加多的融資機會或更加寬廣的融資平臺，故意對公司實際情況作誤導性披露，利用投資者獲取信息渠道有限空檔，來誤導投資者的投資方向，致使投資者做出錯誤的投資決定，從而滿足企業自身的轉板需求，將不利后果轉嫁到投資者身上。

2.中介機構對股東權益的侵害

《證券法》和《非上市公眾公司監督管理辦法》中規定，股票定向發行和場外股票轉讓應當由具有承銷資質的承銷商來承銷，同時要求律師事務所、會計師事務所、信用評級機構等中介機構的介入。因此，在公司艱難的轉板過程中，中介機構工作上的某些失職，無論是故意還是過失，都會對投資者的投資選擇產生影響。投資者尤其是中小投資者由于主客觀條件的限制，無法對這些中介機構進行深度而全面的審查，其權益的保護同樣難以實現。

(二)完善投資者權益保護機制的必要性

1.對投資者權益保護的缺失，將資本流向監管“死角”

一些從事高新技術研發的中小企業在發展初期往往需要大量的資本投入以促進研發，但是這些中小企業通常面臨無法獲得充分的融資尷尬情況。因為這些中小企業往往沒有形成一定規模，對其投資的風險大，再加上對于投資者權益保護機制的缺乏，投資者自然望而止步，結果是大量社會資金被閑置無法得到充分利用。又或者，這些閑置資金流向民間借貸的領域，但是一些民間高利借貸披著合法的外衣又往往處于監管的“死角”，結果亂象叢生，侵害了投資者的權益，擾亂了資本市場的正常秩序。

2.投資者權益保護機制的完善有利于減少企業轉板上市的阻力

企業在新三板市場轉板上市，最直接的準入要求就是資金。但是，由于我國目前在此方面對于投資權益保護不充分，使得投資者尤其是中小投資者缺乏安全感，在投資者感到自己的權益得不到保障的時候，就會將資本投放到別處。這些中小企業首先在融資上都達不到要求，在新三板市場轉板上市的計劃根本無從談起，因此，建立和健全投資者權益的保護機制，給投資者提供安全有保障的投資環境，投資者的資本才會流向這些中小企業，從而降低這些企業轉板上市的阻力。

3.保護投資者權益有利于促進證券市場的發展和完善

投資者權益的保護一直以來就是我國證券市場的薄弱環節，如果證券市場為投資者提供一個安全的投資環境，為其提供完善的權益救濟途徑，解決投資者的后顧之憂，投資者才會把資金投到證券市場，使得一些從事高新技術研發的中小企業獲得資金支持，從而為其從新三板市場轉板上市提供一個穩定的大環境。而投資者的投入也能獲得相應投資收益，反作用于證券市場，推動市場創新，形成良性循環。

三、我國新三板轉板過程中投資者權益保護現狀

(一)我國的投資者權益保護機制

一套機制的貫徹和實施，往往是各種制度、程序以及主體共同作用的結果。投資者權益保護機制也不例外，需要各項要素相互配合。經過資本市場幾十年來的實踐，我國在新三板轉板過程中可供采納的投資者權益保護機制主要有法律規范、行業監管、司法救濟和自我保護這四種，基本上涵蓋了事前的規范、事中的調節以及事后的救濟，這在一定程度上維護了我國證券投資者的合法權益，為新三板轉板制度的運行提供了一套較為系統的保護屏障。

(二)新三板轉板過程中投資者權益保護的缺陷

我國現有保護機制雖然具備大體框架，但不是十分具體明確，直接后果就是，這套機制在實際操作過程中顯得十分乏力。

首先，在法律規范層面，目前我國盡管已經形成以《公司法》、《證券法》、《民法通則》等為綱，大量法規、部門規章為目的法律體系，為投資者權益保護提供了制度基礎，但是這其中的一些規范，有的并不適用于新三板轉板過程中的相關法律問題，轉板作為多層次資本市場形成的重要步驟，規范轉板制度尤其是投資者權益保護方面的法律法規或規章并未形成，致使投資者的權益得不到應有保障，尤其是在涉及具體問題的時候，投資者權益及容易受到損害。

其次，在監管層面，③我國證券市場的監管模式是以中國證監會的行政監管為主，以自律組織的自律監管為輔。我國《證券法》規定“國務院證券管理監督委員會依法對全國證券市場實行集中統一監督管理。”全國中小企業股份轉讓系統有限公司對新三板市場進行自律監督。但是，自律監管的效率并未得到充分的發揮，在全國中小企業股份轉讓系統有限公司所制定的自律規則或行業指引中，有關轉板過程中投資者權益保護的內容幾乎沒有涉及，投資者的權益在一定程度上尚未受到充分注意。

再次，在司法救濟上，司法是維護權益的最后一道屏障，它直接關系到權益的保障與否。司法保障是投資者權益保護機制中至關重要的環節，投資者權益的最終實現有賴于司法保護。而我國對投資者權益的司法救濟力度遠遠不夠，制裁力度弱、制度執行不到位、沒有暢通的司法救濟渠道等原因使得我國受到侵害的投資者幾乎喪失了得到法律救濟的機會。因此，建立投資者權益保護機制，司法救濟還有待加強。

最后，在自我保護上，不是所有的投資者都是金融專家，或者熟練地掌握新三板轉板中權益保護的知識，大多數投資者金融知識較為貧乏，風險意識不夠強，自我保護能力欠缺，權利意識不夠強烈，不能夠自覺主動的維護自己的合法投資權益。

四、新三板轉板視角下構建和完善投資者權益保護機制的建議

(一)制定和完善相關法律法規

目前，有關證券市場中投資者權益的保護主要規定在《證券法》和最高人民法院的一些司法解釋當中，并沒有形成一套系統的、層次分明的規范體系，而且現有的這些規范大多屬于原則性、概念性的規定，在具體個案的中可供操作的空間不足。因此，我國應盡快制定和完善保護投資者權益的法律法規，尤其是將法律的規定具體化，覆蓋到新三板轉板的各個環節，使得在每個環節中投資者的權益主張均有法可依。同時在法律法規中明確侵害投資者權益應當承擔的責任，尤其是民事賠償責任，完善賠償機制，明確賠償標準，從源頭上規范企業的轉板上市，為投資者維護自身權益提供依據。

(二)建立多層次的監管體系

目前，在我國以行政監管為主、自律監管為輔的監管格局下，新三板市場依舊處于監管鏈條中薄弱的一環。自2013年《非上市公眾公司監督管理辦法》出臺后，證監會開始將對股票發行和轉讓納入監管范圍。2013年《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》明確了全國股份轉讓系統要制定并完善業務規則體系，建立市場監控系統，完善風險管理制度和設施，保障技術系統和信息安全，切實履行自律監管職責。

但實際情況是，行政力量的過于自信幾乎忽略自律監管組織的作用。市場上的企業數量之龐大，依靠單一行政力量自然難以勝任，因此必須發展多層次監管體系，形成行政監管-自律監管相結合的監督管理模式，把中國證監會從直接對企業進行事務性的監管中解脫出來，監督權應只監督下一層級的組織，保留核查權，從而提高監管效率。而且在不同層次資本市場中設立監管組織，對企業轉板上市的過程進行全程監管。也應當在不同層級建立不同的自律組織，允許這些自律組織履行相應的監管職能，將監管真的落在實處，發揮作用。

(三)完善司法救濟等相關制度

一套完備的司法救濟制度，能夠對投資者的權益進行及時的救濟，體現司法的糾正效能。因此，在新三板轉板業務糾紛中沒應當強化司法執行力度，貫徹落實各項法律制度，完善司法救濟渠道，切實保障投資者得到司法救濟的機會。此外嘗試建立訴前調解機制，對企業和投資者進行調解協商，能夠通過協商解決的，避免啟動司法程序，也有利于節約司法資源，減少群體性事件的發生，維護社會穩定。

(四)建立對投資者的適當性培訓機制

新三板市場的公開性決定了該市場投資者的多樣化，但是投資者之間的專業水平卻層次不齊，個人愛好、規模、風險承載力等也各不相同。由此可見，對新三板市場的投資者進行培訓是保護投資者權益的重要的方式，能夠達到“授人以漁”的效果。在具體的構建中，可以先在和證券有關的基本法律中對投資者適當性培訓做出總體規定，再由其他下位法將其具體化，將投資者接受培訓作為進入三板市場的一個必要的審查條件。通過設置此種準入條件，激發投資者自主學習相關業務知識的積極性，有利于增強投資者的自我權益保護意識和能力，使得其能夠在企業轉板上市的過程中及時地發現和較為科學地評估各種利害關系，進而做出正確的投資選擇。

[注釋]

①劉流.我國新三板制度改革的法律問題研究[D].湖南師范大學，2012.

②吳弘.證券投資者保護組織的立法思考[J].東方法學，2008(2).

③劉宏博.論我國證券市場的行政監管[D].長春理工大學，2010.

[參考文獻]

[1]劉流.我國新三板制度改革的法律問題研究[D].湖南師范大學，2012.

[2]吳傳枝.論證券市場中小投資者權益之民事訴訟救濟[D].對外經濟貿易大學，2008.

[3]吳弘.證券投資者保護組織的立法思考[J].東方法學，2008(2).

[4]劉宏博.論我國證券市場的行政監管[D].春理工大學，2010.

中圖分類號：D922.287

文獻標識碼：A

文章編號：2095-4379-(2016)23-0097-03

作者簡介：方來志(1995-)，男，漢族，安徽六安人，福州大學法學院本科學生。