太復雜！滴滴股權結構的啟示

□本刊記者 張恒

太復雜！滴滴股權結構的啟示

□本刊記者 張恒

全球分工合作的趨勢越演越烈，是新時代催生了這樣的融資形式和股權結構。這也是信用社會、規則社會發展的必然趨勢。

滴滴出行收購優步中國，和Uber全球戰略合并的交易方式是換股，采用了同股不同權的結構安排。

滴滴出行和Uber交易達成后，滴滴出行持有優步中國全部資產，和Uber全球各自成為對方的少數股權股東。Uber全球將持有5.89%的股份，17.7%的經濟權益，優步中國其余的中國股東將獲得合計2.3%的經濟權益。同時，滴滴出行的創始人程維將加入Uber全球董事會，Uber創始人Travis Kalanick也將加入滴滴出行董事會。

滴滴出行和優步同時擁有貝萊德、環球老虎基金、高瓴資本、中國人壽四家共同投資方。在合并之后，滴滴將成為惟一一家被BAT三巨頭共同投資的獨角獸。所以，滴滴和Uber也是雙方投資者樂見其成的。

本文要說的不是戰略和市場，而是這種特別的股權結構。

比較國有企業，包括中國車企一股獨大的股權結構，樂視和滴滴出行這樣的新興企業的股權結構已經相當復雜。一直有人不明白樂視為什么總能融到大筆錢，其主因是樂視并非是傳統的股權融資加簡單協議，而是靈活運用樂視旗下各種資產為投資者設計出更獨特的結構化場外融資衍生品。

美國的證券交易市場支持標準化的雙層結構（AB股），但我們A股市場乃至港交所都不支持這種結構。實際上，在美國現在的公司，尤其是新興的初創公司，這種結構化的股權已相當普遍。

公司如此發展，自然有其道理。因為高科技企業、互聯網公司的發展速度數倍于原來的企業，引入風險投資的速度和規模也大大超過了以往。這就對公司治理，包括創始人團隊對公司的控制提出了問題和挑戰。于是，金融創新在一定程度上大大緩解了這種矛盾。 全球分工合作的趨勢越演越烈，是新時代催生了這樣的融資形式和股權結構。這也是信用社會、規則社會發展的必然趨勢。這對企業家的思維也提出了更高的要求。

中國的汽車行業，還在為五五分的股比能不能放開這個問題爭論不休。當然，汽車已經是發展趨于穩定的、擁有持續現金流的行業，和需要高成長的科技、互聯網企業有著前提的不同。但我們更應該看到，如今的關鍵早已不是這個公司這個利益是“你的”還是“我的”問題了。關鍵是，不同的人們為了同一個目標，以協議的形式在一起共進，他們允許不同立場存在，大家用協議和規則的方式來解決。大家通過協議、規則進行大規模作協，去達成一個更佳的風險利益比。前者是靜態的，后者是動態的；前者更看重當下，后者更在乎未來；前者在乎利益，后者在乎風險利益之比。就好比，如今早已不應是中醫和西醫間互相爭論問題，而是傳統醫學向現代醫學發展的問題。