廣場協(xié)議卷土重來？

謝九

進入2016年以來，國際金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，尤其是美元走強在全球市場引發(fā)強烈的連鎖反應(yīng)，以美國華爾街為代表的市場人士開始呼吁主要經(jīng)濟體像1985年一樣再次聯(lián)手，推出“新廣場協(xié)議”來干預(yù)外匯市場，以此拯救全球經(jīng)濟。隨著近期G20央行和財長會議召開，全球主要經(jīng)濟體的央行行長和財長在上海聚首，很多人士更是將這次會議視為推出新廣場協(xié)議的重要契機。

在當(dāng)前全球金融市場劇烈震蕩的背景下，主要經(jīng)濟體在外匯市場加強合作確有必要，不過，如果再度復(fù)制1985年的廣場協(xié)議，顯然已經(jīng)不太現(xiàn)實。

1985年，美國的貿(mào)易逆差和財政赤字大幅上升，當(dāng)年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國、英國五個發(fā)達國家的財政部長和央行行長，在紐約廣場飯店舉行會議，五國政府決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元實現(xiàn)有序貶值，這就是歷史上著名的“廣場協(xié)議”（Plaza Accord）。廣場協(xié)議通過美元貶值提升了美國的競爭力，但是由于日元兌美元大幅升值，在兩年半時間里升值一倍，極大催生了日本的資產(chǎn)泡沫，從股市到房地產(chǎn)市場無不大幅上漲，隨著日本泡沫經(jīng)濟最終破滅，日本開始進入“失去的十年”，并且迄今難以復(fù)原。

時隔30年之后，推出“新廣場協(xié)議”的呼聲再起，很大程度上也是因為目前全球經(jīng)濟再次進入一個相當(dāng)微妙的時刻，而美元和人民幣匯率的走勢成為當(dāng)前的焦點。美國由于率先結(jié)束量化寬松，美元再次成為當(dāng)前全球市場的強勢貨幣，而與此同時，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇其實仍然具有很大的不確定性，一個強勢美元并不利于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，同時還會給其他新興經(jīng)濟體帶來資本外流等負面效應(yīng)。而從人民幣的角度來看，在強勢美元和中國經(jīng)濟放緩的背景下，人民幣貶值預(yù)期較為強烈。在很多國際投行看來，雖然當(dāng)前央行極力穩(wěn)住人民幣貶值趨勢，但以當(dāng)前中國外匯儲備的消耗速度，中國在未來很有可能不得不放棄干預(yù)，更多讓市場主導(dǎo)人民幣的貶值，這可能進一步帶來美元大漲，進而損害美國乃至全球經(jīng)濟。因此，以華爾街為代表的市場人士呼吁推出新廣場協(xié)議，主要經(jīng)濟體效仿1985年聯(lián)合干預(yù)外匯市場，引導(dǎo)美元有序貶值，同時保持人民幣的堅挺。

全球經(jīng)濟是否又一次走到了需要聯(lián)手干預(yù)匯市的歷史性關(guān)口？今天的全球經(jīng)濟可算是金融危機以來最混亂的時刻，美國經(jīng)濟雖然有所復(fù)蘇，但是仍然具有高度的不確定性，中國經(jīng)濟增速跌破7%，創(chuàng)下1990年以來的最低增速，歐洲和日本的復(fù)蘇依然毫無起色，其他一些新興經(jīng)濟體就更顯動蕩。而從主要經(jīng)濟體的匯率來看，也基本上是各自為戰(zhàn)，毫無協(xié)同性可言，美國率先結(jié)束量化寬松，并且在去年啟動了加息，美元成為當(dāng)前最強勢的貨幣，歐元區(qū)和日本則為了擺脫通縮，先后進入了負利率，人民幣則在全力狙擊海外市場的做空。在這樣的背景下，關(guān)于主要經(jīng)濟體聯(lián)手合作的呼聲也就越來越高，而這一次G20央行行長和財長會議，自然也就被寄予了相當(dāng)高的期待。

不過，雖然主要經(jīng)濟體聯(lián)手合作的必要性上升，但這并不意味著各國需要聯(lián)手干預(yù)外匯市場，復(fù)制1985年的廣場協(xié)議，至少對此次G20央行行長和財長會議而言，推出新廣場協(xié)議的概率極低。在此次會議召開之前，中國財政部長樓繼偉也公開表示，重新簽署一份類似1985年各國通過美元貶值干預(yù)外匯市場的廣場協(xié)議“只不過是幻想”。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟背景下，將很難再誕生一份新廣場協(xié)議。因為當(dāng)前全球經(jīng)濟的深層次矛盾，遠非通過干預(yù)外匯市場就可以得到解決。僅以中國來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟的主要任務(wù)是去庫存、去產(chǎn)能，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，而這遠非匯率調(diào)整所能實現(xiàn)。新廣場協(xié)議難產(chǎn)的另外一個重要原因在于，各國聯(lián)手干預(yù)匯率，很難保證所有國家都能從中獲益，最終的結(jié)果很可能是部分國家獲益，而部分國家利益受損，比如1985年的廣場協(xié)議，時隔30年之后，迄今依然備受爭議。

從1985年的廣場協(xié)議來看，當(dāng)時五個國家達成了讓美元有序貶值的決議，最終各國央行在外匯市場拋售美元，最終也的確實現(xiàn)了美元貶值的目標(biāo)。但是美元貶值的最大受益者只是美國，日本則成為最大的犧牲品，廣場協(xié)議導(dǎo)致市場對日元升值產(chǎn)生高度預(yù)期，這使得大量資金進入日本的股市和樓市等等，迅速催生了日本的資產(chǎn)泡沫，同時，日元升值使得日本海外購買力大幅增強，直接刺激了日本80年代末在海外大肆收購，隨著日本資產(chǎn)泡沫破滅，日本進入“失去的十年”，當(dāng)初在海外的巨資收購，最終也大多慘淡收場。雖然關(guān)于日本進入“失去的十年”是否因為廣場協(xié)議所致，迄今仍有爭議，但是無論以怎樣的角度來看，廣場協(xié)議都扮演了重要的推手。

如果以當(dāng)初的廣場協(xié)議再來看待今天的新廣場協(xié)議，其實主角從美元/日元換成了美元/人民幣。30年前，美國因為貿(mào)易和財政赤字強推美元貶值，使得日元成為犧牲品，今天美國要擺脫量化寬松，同時又不愿承受強勢美元對經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的負面沖擊，因此，如果能夠通過新廣場協(xié)議達成美元貶值，顯然是一舉多得。但對中國而言則意味著可能重蹈日本覆轍，一旦市場預(yù)期人民幣即將走強，大量資金就會單邊押注，最終的結(jié)果可能是人民幣實際升值幅度遠超預(yù)期，導(dǎo)致人民幣走勢失控。同時，如果和其他貨幣捆綁達成新廣場協(xié)議，也意味著中國央行在一定程度上失去了貨幣政策的獨立性，而當(dāng)前人民幣無論是大幅走強還是走弱，對于中國經(jīng)濟均非好事，中國更需要的是一個穩(wěn)定可控的人民幣，能夠根據(jù)中國經(jīng)濟的自身需要做適度調(diào)整。

由于不同國家的利益訴求點不同，通過聯(lián)手干預(yù)外匯市場，很難實現(xiàn)所有國家都達到利益最大化，1985年的廣場協(xié)議雖然實現(xiàn)了美元貶值的初衷，但是最終犧牲了日本的利益，因此那一次多國聯(lián)手干預(yù)外匯市場，也很難說是一次成功的先例。除了1985年的廣場協(xié)議之外，過去30年來還有過一次主要經(jīng)濟體聯(lián)手干預(yù)外匯市場的案例，這一次也難言成功。2000年2月，歐元正式誕生大概一周年之際，歐元對美元比價首次跌破1比1，當(dāng)時也是出于考慮歐元疲軟對世界經(jīng)濟的不利影響，歐洲、美國和日本決定聯(lián)手干預(yù)匯市，避免歐元繼續(xù)下跌。不過由于當(dāng)時采取的力度并不是很大，歐美日聯(lián)手并沒能立即阻止歐元繼續(xù)下跌，當(dāng)年10月，歐元對美元比價一度跌至0.82的歷史最低價，直到2002年，歐元兌美元才開始一路走高，在2008年創(chuàng)下1.6的最高歷史比價。這一次多國聯(lián)手干預(yù)匯市因為效果并不明顯，因此遠不如1985年的廣場協(xié)議有名。

與30年前相比，今天全球經(jīng)濟的復(fù)雜性遠遠超過當(dāng)年，從30年來的兩次多國聯(lián)手干預(yù)外匯市場來看，第一次主要有5個經(jīng)濟體參與，第二次干預(yù)歐元主要有3個經(jīng)濟體干預(yù)，而這兩次都難言成功。G20則多達20個經(jīng)濟體，利益訴求更加復(fù)雜，寄望如此多的經(jīng)濟體聯(lián)手干預(yù)外匯市場，其難度也是可想而知。在G20召開前夕，中國財長將新廣場協(xié)議視為“幻想”，自然也是不難理解的。