關于泡沫的思考

何為泡沫？我們對泡沫的定義如下：杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都會引發經濟危機，一般來講，只有那些對金融系統形成較大>中擊的泡沫破裂才會引發危機。根據《這次不一樣》中的研究，現代金融體系下引發經濟危機的泡沫主要表現在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發危機的案例（如著名的郁金香危機）。對于債券而言，雖然也可能存在泡沫，但價格上漲基本有頂，雖然也有“（做空德國國債）一生一次的機會”，但對于經濟的沖擊非常有限。

關于泡沫的定義

上述文字已經明確，我們關于泡沫的定義是杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

當某項資產價格持續上漲時，很容易引起有關泡沫的討論，就好像目前的樓市和大宗商品，但并非每類資產價格的上漲都是泡沫。我們對于泡沫的定義是，首先要有杠桿上的價格上漲，也就是某類資產價格的上漲要伴隨債務的膨脹。在現實中，一般某類資產價格的持續上漲都會最終吸引杠桿資金的追逐，反過來講，杠桿資金的追逐又推動了該類資產價格的上漲。

并非杠桿上的價格上漲就一定會產生泡沫，如果資產產生的收益可以抵補融資（負債）產生的成本，那么就不是泡沫。不過，如果伴隨價格上漲和債務膨脹，資產產生的收益開始逐漸無法抵補融資（負債）產生的成本，那么價格上漲將會轉為主要由預期推動，當預期無法得到兌現時，價格就可能轉而下跌。

并非價格的下跌就是泡沫的破裂，我們對于泡沫破裂的定義是，有流動性約束的價格下跌，也就是至少有部分資產的賣出是被動用于償還債務，而且相伴有債務違約情況的發生。

因此，我們對于泡沫的定義是，杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

泡沫與危機的聯系

并非泡沫的破裂就會引發經濟危機，只有其直接或間接形成的資產負債表惡化對金融系統產生較大>中擊時，才會引發危機。金融系統是整個經濟體系資金融通的樞紐，金融機構的資產負債表惡化，有可能會誘發系統性的流動性危機（債務型通縮），這才是政府需要關心和救助的。

引發經濟危機的泡沫主要表現形式：股市和樓市。根據《這次不一樣》中的研究，現代金融體系下引發經濟危機的泡沫主要表現在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發危機的案例，比如著名的郁金香危機。事實上，在三輪強美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴隨大宗商品價格的下跌和本幣的貶值，廣大新興經濟體也危機頻發，在某種意義上講，也可以看作是（商品和外匯）泡沫的破裂。關于泡沫的思考

羅云峰

何為泡沫？我們對泡沫的定義如下：杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都會引發經濟危機，一般來講，只有那些對金融系統形成較大>中擊的泡沫破裂才會引發危機。根據《這次不一樣》中的研究，現代金融體系下引發經濟危機的泡沫主要表現在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發危機的案例（如著名的郁金香危機）。對于債券而言，雖然也可能存在泡沫，但價格上漲基本有頂，雖然也有“（做空德國國債）一生一次的機會”，但對于經濟的沖擊非常有限。

關于泡沫的定義

上述文字已經明確，我們關于泡沫的定義是杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

當某項資產價格持續上漲時，很容易引起有關泡沫的討論，就好像目前的樓市和大宗商品，但并非每類資產價格的上漲都是泡沫。我們對于泡沫的定義是，首先要有杠桿上的價格上漲，也就是某類資產價格的上漲要伴隨債務的膨脹。在現實中，一般某類資產價格的持續上漲都會最終吸引杠桿資金的追逐，反過來講，杠桿資金的追逐又推動了該類資產價格的上漲。

并非杠桿上的價格上漲就一定會產生泡沫，如果資產產生的收益可以抵補融資（負債）產生的成本，那么就不是泡沫。不過，如果伴隨價格上漲和債務膨脹，資產產生的收益開始逐漸無法抵補融資（負債）產生的成本，那么價格上漲將會轉為主要由預期推動，當預期無法得到兌現時，價格就可能轉而下跌。

并非價格的下跌就是泡沫的破裂，我們對于泡沫破裂的定義是，有流動性約束的價格下跌，也就是至少有部分資產的賣出是被動用于償還債務，而且相伴有債務違約情況的發生。

因此，我們對于泡沫的定義是，杠桿上的價格上漲，以及隨后流動性約束下的價格下跌。

泡沫與危機的聯系

并非泡沫的破裂就會引發經濟危機，只有其直接或間接形成的資產負債表惡化對金融系統產生較大>中擊時，才會引發危機。金融系統是整個經濟體系資金融通的樞紐，金融機構的資產負債表惡化，有可能會誘發系統性的流動性危機（債務型通縮），這才是政府需要關心和救助的。

引發經濟危機的泡沫主要表現形式：股市和樓市。根據《這次不一樣》中的研究，現代金融體系下引發經濟危機的泡沫主要表現在股市和樓市；歷史上也存在商品泡沫破裂引發危機的案例，比如著名的郁金香危機。事實上，在三輪強美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴隨大宗商品價格的下跌和本幣的貶值，廣大新興經濟體也危機頻發，在某種意義上講，也可以看作是（商品和外匯）泡沫的破裂。