2016“大資管”新路徑

趙君

金融體系正經歷著結構性變化。與之相對應，一系列的分化在資產管理行業中悄然產生，而這種分化，在2016年將尤其突出。

一方面，隨著宏觀經濟形勢的變化，各類資產管理機構正在做出特色各異的配置選擇;而另一方面，監管層對于金融機構跨界業務的態度變化，則讓不同的機構勾勒出截然不同的愿景。

從2013年正式開啟的“混業”和“大資管”之門，使各類機構在資管領域座次重排。2015年，“后起之秀”基金子公司管理總規模逼近10萬億元大關，與發展多年的公募基金、券商資管體量相當。

但隨著規模的積累，一些問題也開始涌現，業務層面的重整提上日程。中國基金業協會一位監管層人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時透露，2016年的一項重點工作將是“落實資產管理業務中新制定的‘底線。”2015年，由于市場變化，整個資產管理行業出現包括場外配資在內的一系列新問題，“監管機構對于新的問題形成了一整套新的負面清單，亟待落實。”

此外，2016年，注冊制、深港通、戰略新興板等多項具有劃時代意義的政策即將落地，這些都將帶給資產管理行業新的轉型升級空間。未來，“大資管”業務將如何發展？對此業內卻有截然不同的答復。

規模激增下的模式抉擇

在前不久舉辦的一次內部交流會上，北京一家私募基金高管和深圳一位量化投資機構負責人相互間爭論就頗為激烈。

前者正準備登陸新三板和進軍公募業務，為做大盤子而緊鑼密鼓籌備。后者則意在精品店，與“大而強”的思路截然相反。

雙方爭執的焦點正是資管行業面臨的模式選擇問題。過去的幾年里，“大資管”規模突飛猛進邁向百萬億大關，同時監管層在“底線監管”原則下不斷推行金融領域市場化的改革，推動了混業經營趨勢的加速，這都促使資產管理機構走向了分叉路口。

國內主流的公、私募機構，乃至券商、信托和保險資管等，如何做出新的業務選擇？究竟要開展財富管理還是資產管理？要全方位混業還是小而精的專業化之路？

對于“全面發展”與“小而精”的提問，上海重陽投資一位負責人透露，“重陽計劃籌備公募，同時準備著手海外業務。”與發展思路相似的還有凱石投資陳繼武、鵬揚投資楊愛斌等“私募大佬”，也在私募業務之外鐘情拓展公募業務。富善投資總經理林成棟則表示：“我們目前更加專注于服務好高凈值客戶。”

券商資管中也呈現出同樣的分化現象。

面對統一監管趨勢下競爭加劇和以定向資管計劃為主的通道業務即將關閉的雙重壓力，有實力的大中券商已開始“去通道化”，回歸主動管理。而許多小型券商仍舊延續通道為主的戰略。最具代表性的是，華福證券前三季度總規模排名第五，主動管理業務占比僅3%。

在光大銀行資產管理部總經理張旭陽眼中，投資銀行、資產管理、財富管理正逐步走向融合，在“大資管”行業中，除了上市銀行、保險公司擁有大體量優勢外，其更看好管理精致的私募或是科技類公司出身的機構。

“大資管”時代下，資管行業上下游間不斷融合，行業邊界逐步模糊，無論采取哪種模式都對機構自身實力提出了更高的要求。

“洗禮”下的反思

在剛剛過去的2015年，杠桿強化推動下的牛市，跌宕起伏，過往的發展思路再一次面臨轉型陣痛，監管細節也隨之做出新的調整，對整個資產管理行業來說可謂一次洗禮。

“證監體系積極修訂了新一年監管的底線，對于場外配資、杠桿匹配和投資顧問等業務進行了細致的梳理，并且明確了合規范疇。”上述基金業協會人士指出。“比如在去年迅猛發展的私募，就出現了違反合同約定、內控制度差、法律意識淡薄等現象，因此證監會及其會管單位在內的多家監管機構聯合施力治理。”

“大資管”時代下無論采取哪種模式都對機構自身實力提出了更高的要求。

目前，工商管理部門和地方監管部門對于私募類機構的工商登記、互聯網金融平臺的監管，均試行了最新的管理辦法。目前已叫停“中字頭”機構的工商注冊，深圳、上海相繼宣布暫停互聯網金融平臺注冊，北京開始暫停“投資類”企業注冊登記等。

而另一個直觀的變化則是，全國股轉系統收緊了私募類機構掛牌新三板。

中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松認為：“資產管理機構的專業化、差異化在大波動中顯得更為重要。部分機構過于‘散戶化的思維和‘同漲同跌行為，對于資本市場的穩定是非常不利的。”

“對公募基金而言，當下首要的是抓住投資能力這一核心，以產品為導向，做好投資。非公募業務則應當逐步改善風險控制、人才流失、治理結構等方面的問題。”景順長城基金總經理許義明在接受《財經國家周刊》采訪時表示。

逐夢新制度藍海

2016年，即將落地的注冊制、戰略新興板等多項具有劃時代意義的政策更將深刻影響機構的配置與策略。

北京一家公募基金負責人對《財經國家周刊》記者表示，注冊制帶來的不僅是供給側量的沖擊，更為重要的，是對市場價值理念以及結構的影響。資管機構將更關注企業資產負債表的左方，市場更加青睞相對安全、相對低風險的資產，行業龍頭的價值將逐步凸顯。

資產管理機構對于企業的關注由右側向左側轉移，即更多關注企業資產的質量。這也意味著，資管行業的投資布局會更注重長端的突破，帶來并購、資產證券化、PE、REITS等投向比例的提升。

根據多位業內人士預測，由注冊制和戰略新興板帶來的新資產證券化路徑，或是2016年各類機構下大力追逐的業務領域。

“二級市場投資機構，例如財通基金等公募基金已經逐步形成了有序參與上市公司資本運作的業務模式;一級市場投資類機構，則在布局各類一級市場的產業鏈條進行資產證券化運作。部分債券類私募基金，除了為資產端提供融資之外，還從事類投行業務，幫助所投資企業進行后續的資產運作。”上述投資經理表示。