開設戰略新興板需要正視的幾個問題

老皮

在1月16日證監會召開的2016年全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席肖鋼發表了題為《深化改革健全制度加強監管防范風險 促進資本市場長期穩定健康發展》的重要講話。講話對2015年的資本市場進行了總結，同時對2016年資本市場的監管工作作出安排。根據安排，建立戰略新興板事宜被提到了2016年股市監管工作日程。

盡管如此，在開設戰略新興板的問題上，管理層有必要準備得更充分一些。實際上在開設戰略新興板的事宜上，至少有這樣三個問題是需要正視的。

開設戰略新興板是否屬于多層次資本市場的構成部分？

開設戰略新興板是否是建設多層次資本市場的重要組成部分呢？這是一個值得商榷的問題。從邏輯上來說，多層次的資本市場構成因素之間應該形成一種并列關系。如滬深主板市場、創業板市場、新三板市場、地方股權托管中心等。而從業務上來說，各個市場之間應該是相對獨立的，而不是一種依附關系，或是一種兼容的關系。但就戰略新興板來說，與滬市主板之間很難構成這種并列關系或獨立關系，更多的是一種依附關系與兼容關系，實際上，戰略新興板只是滬市主板的一個組成部分，只不過這個組成部分更多地偏向于戰略新興產業。所以，從嚴格意義上來說，戰略新興板只是一個“板中板”。以為多開“板”就是建設多層次資本市場，這其實是中國股市幼稚的一種表現形式。

戰略新興板的定位如此尷尬，在很大程度上與上交所開設戰略新興板的初衷有關。因為在2014年3月27日之前很長的一個時期，滬市與深市分別定位于藍籌市場與成長股市場。與此相對應的新股發行是，一些大盤股選擇在滬市發行，中小盤股選擇在深市發行。由于2009年之后股市長期低迷的原因，大盤股的發行遠遠不及中小盤股受歡迎，大盤股的炒作也遠不及中小盤股火爆，這就導致了上交所不僅在新股發行方面遠落后于深交所，而且滬市股票交易的成交量也長期落后于深市。正是在這種背景下，上交所積極籌備戰略新興板，以便與深交所相抗衡。

不過，上交所的這種被動局面從2014年3月27日起發生了重大改變。當天，證監會調整了IPO審核政策，取消了對IPO公司首發股份數量對上市地選擇的限制，滬市可以象深市一樣發中小盤股，很多原本在深市排隊的中小企業都相繼轉到上交所來上市。從此，滬市IPO落后的局面得到了較大的改觀。也正因如此，從滬深兩市競爭的角度來看，推出戰略新興板的意義就顯得較為有限了。

開設戰略新興板是否會增加A股市場新股發行的壓力？

這個問題實際上是目前投資者最為關心的一個問題。新年伊始，管理層一而再、再而三地表示，注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。包括肖鋼在1月16日的講話，也是作了同樣的表述。

但注冊制是否真的不會造成新股大規模擴容，市場還是充滿了擔心。因為其中一個很重要的環節就是戰略新興板會借著注冊制的春風推出。包括肖鋼主席在強調注冊制不會造成新股大規模擴容的同時也在強調要“建立戰略新興板，加大對已跨越創業階段、具有一定規模的戰略新興產業企業的支持力度”。也正因如此，戰略新興板會不會加劇A股市場新股發行的壓力就成了投資者非常關心的一個問題。

而從戰略新興板設計的初衷來看，就是為了通過發股來與深交所相抗衡。所以，開設戰略新興板，至少會給投資者帶來心理上的壓力。至于是否會形成實際上的壓力，這就要取決于管理層的調控了。如果真能如證監會所言：“注冊制改革是一個循序漸進的過程，不可能一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容”，這當然是市場之福、投資者之福。如不然，在新股發行的壓力面前，股市難免會節節走低。這應該不是投資者與管理層所愿意看到的事情。

戰略新興板有無必要歡迎中概股回歸？

開設戰略新興板鎖定的上市目標之一就是回歸的中概股，迎接中概股回歸國內市場。應該說，中概股選擇回歸國內市場，這是其自身的選擇，中概股公司也有權利作出這種選擇。不過，作為國內股市來說，沒有必要歡迎中概股回歸。畢竟中國企業赴境外上市，是有利于中國企業規范化發展并走向世界的。并且中國企業赴境外上市的過程，也是宣傳中國公司、宣傳中國形象的一個過程。因此，對于中概股“反向”的回歸，國內市場是沒有理由表示歡迎的，最多只能是“接納”而已。

或許有人認為，讓中概股回歸可以讓國內投資者分享中概股公司成長的果實。但實際情況顯然并非如此，因為中概股回歸看中的是中國股市的“高估值”，是為了以更高的價格在國內股市套現。所以，國內投資者要分享中概股的成長果實是很困難的事情，更大的可能是為中概股公司大股東們的高價套現買單。

并且從支持經濟發展的角度，包括戰略新興板在內的國內股市也都不應該歡迎中概股回歸。支持經濟發展，就是要讓股市資金流向那些發展需要資金的企業。但中概股公司并不缺錢。而且中概股回歸，需要先經過私有化，而私有化的過程，是中概股公司大把大把地把資金往外掏的過程。這種先把錢撒向國外市場，然后回A股融資、套現的做法，實在不值得提倡，戰略新興板沒必要向中概股回歸伸出熱情的雙臂。