中國航空裝備制造企業研發投資的驅動因素

劉　振

(鄭州航空工業管理學院會計與財務研究中心,河南　鄭州　450046)

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中國航空裝備制造企業研發投資的驅動因素

劉振

(鄭州航空工業管理學院會計與財務研究中心,河南鄭州450046)

摘要：經營者報酬與政府規制是驅動中國航空裝備制造企業增加研發投資的內外驅動因素。本文以2007—2014年在中國深滬A股上市的中國航空裝備制造企業的為樣本，運用多元回歸分析模型，實證分析了經營者報酬和政府規制對企業研發投資的直接影響關系和交互影響關系。研究發現：經營者持股、經營者年薪和稅費返還對企業研發投資具有顯著的正向影響關系，政府補貼對企業研發投資具有正向影響關系，但不顯著；經營者持股與年薪報酬、政府補貼與稅費返還對企業研發投資的交互作用均具有顯著的正向影響關系。

關鍵詞：經營者報酬；政府規制；研發投資；航空裝備制造企業

1引言

研發投資是企業自主技術創新最關鍵和最核心的環節，是企業價值創造和競爭力提升的重要來源[1]和企業可持續發展的重要條件[2]。從中國國防科技研發投資來看，在前沿探索領域方面，僅是美國同類計劃投入的1/40[3]。正是由于研發投資不足，在航空裝備制造技術方面,與美國等發達的航空制造大國相比，中國仍然存在較大的差距，其差距根源于研發投資的“正外部性”和“代理問題”。如果兩大難題不能得到有效地破解，那么中國航空裝備制造企業自主技術創新將面臨動力不足。

2文獻回顧

2.1　經營者報酬對企業研發投資影響的相關文獻

關于經營者股權報酬對企業研發投資的影響關系：Cheng[4]、李春濤和宋敏[5]等研究發現：CEO持股對研發投資具有顯著的正向影響關系；劉偉和劉星[6]、王燕妮[7]等研究發現：高管持股對研發投資具有顯著的正向影響關系；劉振[8]研究發現：在私有控股企業，高管持股比例對R&D投資的影響關系具有區間效應；在國有控股企業，高管持股比例對研發投資具有顯著的正向影響關系。關于經營者年薪報酬對企業研發投資的影響關系：Lin等[9]研究發現：CEO年薪對研發投資具有顯著的正向影響關系，而Bizjak等[10]研究發現：研發投資與CEO現金報酬負相關。王燕妮[7]等研究發現：高管年薪對研發投資具有顯著正向影響關系。

2.2　政府規制對企業研發投資影響的相關文獻

關于政府補貼對研發投資的影響關系，學術界主要有促進效應、擠出效應和區間效應等觀點[11-17]。

從上述文獻梳理來看，現有研究仍然存在兩個方面的不足：一是忽視了不同行業企業創新戰略的差異[17]。二是忽視了企業研發投資驅動因素之間的協同效應關系。基于此，本文以中國航空裝備制造企業為樣本，實證分析了經營者報酬和政府規制對企業研發投資的直接影響關系和協同效應關系。

3理論分析與研究假設

3.1　經營者報酬對企業研發投資的直接影響關系

在信息不對稱和契約不完備的條件下，擁有企業研發投資決策權的經營者，存在規避研發投資風險，降低企業研發投資，追求自身利益最大化的機會主義行為。公司治理理論認為設計合理的報酬契約，有助于鼓勵經營者冒險和限制經營者機會主義行為[18]。傳統激勵理論將年薪報酬作為激勵經營者短期行為的有效工具，但是，中國航空裝備制造企業的經營者不僅持股比例低，而且“零”持股比較普遍，經營者年薪激勵兼有長期激勵的作用。股權報酬使經營者擁有公司部分股權，使經營者由公司雇員身份向股東身份轉變，能夠實現利益趨同[19]。基于上述分析，本文提出以下假設：

假設1：經營者年薪報酬對中國航空裝備制造企業研發投資具有顯著的正向影響關系。

假設2：經營者股權報酬對中國航空裝備制造企業研發投資具有顯著的正向影響關系。

3.2　政府規制對企業研發投資的直接影響關系

研發投資的準“公共品”特征具有很強的“正外部性”，正外部性導致私人收益小于社會收益，甚至低于研發投資成本[20]，挫傷了企業研發投資的積極性，導致研發投資的“搭便車”行為。新制度經濟學認為政府規制能夠實現正外部性內部化：政府補貼能夠補償企業因研發溢出導致的收益減少，保證企業可持續研發投資的資金來源；稅費返還是稅收激勵的重要形式，稅收優惠不僅能夠降低研發投資邊際成本，而且能夠彌補企業研發投資內源融資缺口[20]。基于上述分析，本文提出以下假設：

假設3:政府補貼對中國航空裝備制造企業研發投資具有顯著的正向影響關系。

假設4：稅費返還對中國航空裝備制造企業研發投資具有顯著的正向影響關系。

3.3　經營者報酬與政府規制對企業研發投資的交互影響關系

作為一個系統的企業，其研發投資不僅受到內外要素的直接影響，而且受各要素之間的協同作用影響，實現系統整體1+1>2的整合功能：①基于公司績效并相對穩定的年薪報酬提高了經營者研發投資的抗風險能力，而基于公司未來成長的股權報酬增加了經營者從事研發投資的動力。年薪與股權的經營者報酬組合模式，能夠實現年薪報酬與股權報酬對研發投資的協同作用。②政府補貼突出對企業研發投資前的資助，稅費返還突出對企業研發投資成功后的獎勵，政府補貼對企業研發投資的事前支持和稅費返還對企業研發投資的事后激勵，能夠實現政府補貼與稅費返還對研發投資的協同作用。基于上述分析，本文提出以下假設：

假設5：經營者年薪報酬與股權報酬對研發投資的交互作用具有顯著的正向影響關系。

假設6：政府補貼與稅費返還對企業研發投資的交互作用具有顯著的正向影響關系。

4研究設計

4.1　模型設計與變量解釋

根據以上理論分析和研究假設，為了檢驗經營者報酬(年薪報酬和股權報酬)和政府規制(政府補貼和稅費返還)對中國航空裝備制造企業研發投資的直接影響和交互影響關系，故設計模型如下：

R&D/Asset=α0+α1Man_share+

α2Ln(Man_Apay)+α3Ln(Subsidy)+

α4Tax_return+α5Man_share×Ln(Man_Apay)+α6Ln(Subsidy)×Tax_return+α7CEO_age+α8CEO_age2+α9Duality+α10RD/Assett-1+α11ROA+α12LN(Asset)+α13LEV+ζ

(1)

在模型(1)中，R&D/Asset為被解釋變量，在穩健性檢驗時，用R&D/revenue替代；Man_share、LN(Man_Apay)、LN(Subsidy)、Tax_return、Man_share×LN(Man_Apay)、LN(Subsidy)×Tax_return為解釋變量；CEO_age、CEO_age2、Duality 、RD/Assett-1、ROA、LN(Asset)和LEV等為控制變量，α0為常數項，α1-α13為回歸系數，ζ為殘差項。各變量的類型、名稱、符號和定義見表1。

表1　變量類型、名稱、符號和定義

4.2　樣本選擇與數據來源

本文研究樣本主要來自中國深滬A股上市的中國航空裝備制造企業。樣本篩選為：①由于新會計準則自2007年1月1日開始在上市公司中執行，為了保持前后樣本數據的一致性，故選擇2007—2014年的樣本數據；②剔除數據缺失的上市公司樣本；③對于主要連續變量中出現異常值的變量，運用Winsorize進行縮尾處理。最后獲得15家上市公司的115個觀測值的非平衡面板數據。樣本數據主要來源于CSMAR數據庫，WIND數據庫和上市公司年報，以及中國證監會所指定的網站、新浪財經、巨潮資訊網和中國證券報等，并抽取部分樣本數據與上市公司年報進行核對，對錯誤數據進行了修正。

5實證分析

5.1　描述性統計分析

本文運用stata12.1軟件，對樣本主要變量數據進行描述性統計運算，其結果見表2。

表2　主要變量描述性統計

表2第二行顯示，研發強度的平均值為0.0103，說明中國航空裝備企業研發投資強度的平均值偏低，遠低于高新技術企業均值的4%[21]。表2第三行顯示，經營者持股比例的平均值為0.0017，說明中國航空裝備企業管理者持股比例較低，不僅遠遠低于非國有控股企業的12.97%，而低于國有控股企業的0.33%[8]，而且大部分為“零”持股。表2第四行顯示，經營者年薪報酬的自然對數的平均值為12.080；從經營者持股和年薪報酬對比來看，經營者報酬主要靠年薪收入，而持股報酬不普遍，而且持股比例很低。在表2第五行顯示，政府補貼的自然對數的平均值、最小值和最大值分別為14.828、0和19.765，說明樣本之間的差異較大，而且存在“零”補貼企業；稅費返還比例的平均值、最小值和最大值分別為0.3312、0和3.6673，說明樣本之間的差異較大，而且存在沒有享受到稅費返還優惠的企業。

5.2　回歸分析

運用Stata12.1分析軟件，對中國航空裝備制造企業研發投資的驅動因素進行了回歸分析。同時采用固定效應模型和隨機效應模型進行估計和豪斯曼檢驗檢驗，從中選出最佳估計方法，回歸結果見表3。

表3　經營者報酬和政府規制對企業研發投資的影響關系回歸結果

續表3

注：括號內的數值表示t值；*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

(1)經營者報酬對企業研發投資的影響關系檢驗。從豪斯曼檢驗結果來看，經營者年薪報酬與股權報酬對研發投資的直接影響關系和交互影響關系均應選擇隨機效應模型。表3模型2顯示，經營者平均年薪的自然對數對研發強度的回歸系數為0.0018，并在5%水平顯著，假設1通過了檢驗。經營者持股比例對研發強度的回歸系數為0.0272，并在1%水平顯著，假設2通過了檢驗。表3模型4顯示，經營者年薪報酬與股權報酬對研發強度的交互作用回歸系數為0.0017，并在5%水平顯著，假設5通過了檢驗。總之，在緩解研發投資不足的代理問題方面，經營者年薪報酬和股權報酬對研發投資均具有直接地促進作用；經營者年薪報酬和股權報酬對研發投資具有協同效應。

(2)政府規制對企業研發投資的影響關系檢驗。從豪斯曼檢驗結果來看，政府補貼與稅費返還對研發投資的直接影響關系和交互影響關系均應選擇隨機效應模型。表3模型6顯示，政府補貼的自然對數對企業研發投資的回歸系數為0.0001，但關系不顯著，假設3沒有通過檢驗，可能因為中國航空裝備制造企業受到西方發達國家的技術封鎖，技術原創性較高，要想獲得技術創新的突破性進展，需要多門學科聯合攻關，進而需要大量的研發資金，政府少量的研發補貼可能對企業研發投資的激勵不大。公司稅費返還對企業研發投資的回歸系數為0.0031，并在5%水平顯著，假設4通過了檢驗。表3模型8顯示，政府補貼與稅費返還對研發投資的交互作用回歸系數為0.0002，并在1%水平顯著，假設6通過了檢驗。總之，在克服企業研發投資不足的正外部性難題方面，稅費返還對研發投資具有直接地促進作用，雖然政府補貼對研發投資的促進作用不顯著，但是政府補貼與稅費返還對研發投資具有協同效應。

5.3　穩健性檢驗

以被解釋變量用研發投資占當期營業收入的比例指標替換研發投資占期末總資產的比例；解釋變量用上期研發投資占營業收入的比例指標替換上期研發投資占總資產的比例，其他自變量指標和控制變量指標基本保持不變，進行回歸分析。回歸結果與上述研究結論基本一致，說明上述研究結論具有較強的穩健性。

6結論和建議

研究發現：

(1)經營者持股、經營者年薪和稅費返還對企業研發投資具有顯著的正向影響關系；政府補貼對企業研發投資具有正向影響關系，但關系不顯著。

(2)經營者持股與年薪報酬、政府補貼與稅費返還對企業研發投資的交互作用具有顯著的正向影響關系。

為提升中國航空制造自主創新能力，提出以下建議：

(1)優化經營者報酬契約，增強企業研發投資的內部動力。在經營者報酬設計方面，必須同時兼顧年薪報酬和股權報酬。

(2)優化政府規制安排，增強企業研發投資的外部動力。要解決中國航空裝備制造企業研發投資的正外部性難題，在政府規制安排方面，必須同時兼顧政府補貼和稅收返還。

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(責任編輯譚果林)

Driving Factors of the R&D Investment of China’s Aviation Equipment Manufacturing Enterprises

Liu Zhen

(Research Center on Accounting and Finance，Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry

Management，Zhengzhou 450046,China)

Abstract：The executive reward and the government regulation are the internal and external motivation driving factors of the R&D investment of China’s aviation equipment manufacturing enterprises.This paper researches the direct and interaction relationship between the executive reward and the government regulation by using multiple regression analysis model with the samples from Chinese A-share listed China’s aviation equipment manufacturing enterprises.Research results suggest that:The executive equity compensation,the executive salary compensation and the tax return have strong positive effect on the R&D investment;The government subsidies also have positive effect on the R&D investment,but not significant;The interaction relationships on between the executive equity compensation and salary compensation，between the government subsidies and the tax return affecting the R&D investment are significantly positive relationship.

Key words:Executive reward;Government regulation;R&D investment;China’s aviation equipment manufacturing enterprises

中圖分類號:F276.42

文獻標識碼:A

作者簡介：劉振(1969-)，男，河南潢川人，管理學博士，副教授；研究方向：高科技企業投融資、研發投資與公司治理。

收稿日期：2015-05-12

基金項目：國家社科基金(13BGL051；14BGL037)，教育部人文社科項目(11YJA630070)，航空科學基金(2013ZG55030)，河南省普通高等學校人文社會科學重點研究基地資助項目和2014年度河南省高校科技創新人才(人文社科類)支持項目。