貨幣政策與房地產市場周期的非對稱研究

李美玲　何　鑫

(西南科技大學土木工程與建筑學院，四川 綿陽　621010)

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·房地產開發·

貨幣政策與房地產市場周期的非對稱研究

李美玲何鑫

(西南科技大學土木工程與建筑學院，四川 綿陽621010)

摘要：采用時間序列分析方法中的譜分析，對中國貨幣政策及房地產市場的周期波動進行了測定,得出貨幣政策與房地產市場的周期波動是非對稱的結論，并根據我國房地產市場和貨幣政策的周期波動特征，對政府部門、房地產企業和購房者提出了一些管理、投資及消費建議。

關鍵詞：貨幣政策，房地產市場，周期波動，譜分析

1問題的提出

自我國1998年房地產市場化改革以來，房地產價格吸收、傳導和放大經濟波動的能力越來越強，它的發展已經在很大程度上影響到國民經濟總體發展。貨幣政策作為國家宏觀調控方面的重要手段，在完成國家宏觀政策目標的過程中發揮著關鍵性的作用。因此研究貨幣政策與房地產市場的周期波動規律是十分有必要的。

2國內外研究綜述

Grebler和Burns(1982)通過對美國的整體建筑、公共建筑和住宅建筑(1950—1978)等進行分析后，發現了住宅和非住宅的房地產周期，并且發現了NGP(經濟周期)領先房地產周期11個月達到峰值。

Rangan Gupta(2010)利用FAVAR模型分析了南非市場上房地產價格隨著貨幣政策的變化產生的波動情況，隨后又通過脈沖響應分析發現：房地產價格會在某些時間段對貨幣政策產生負響應，同時這種響應在不同層次的住宅市場也是不同的。

張元端(2002)通過對中國商品房銷售額增長率與GDP增長率兩者之間的對應關系進行分析，發現了中國房地產業的周期波動大約是4年～6年。

謝平(2004)通過分析表明，當我國在1998年1月取消對商業銀行貸款的限額管理后，越來越多的研究者開始了對貨幣政策工具和貨幣政策效應等方面的研究。

劉金全(2002,2008)通過分析后表明，我國貨幣政策在短期內具有一定程度的有效性，貨幣政策操作具有一定程度的內生屬性，而且貨幣政策效應具有一定程度的非對稱性。

本文在前人研究的基礎上運用譜分析方法從房地產市場的需求、供給、價格這三個角度，探討了房地產與貨幣政策的周期波動規律，同時研究貨幣政策與房地產市場周期的非對稱性，從而為相關領域的研究提供借鑒。

3譜分析方法

譜分析法是把時間序列周期波動特征的信息從頻域而非時域的角度反映出來，它的基本思想是把時間序列看作是互不相關的不同頻率分量的疊加，將各頻率分量利用傅立葉變換等技術手段進行分解，進而通過估計出的譜密度函數來衡量各分量的相對重要性以識別序列中存在的主要頻率分量，從而掌握該序列的周期波動特征。

4貨幣政策與房地產市場周期的識別

4.1變量的選取

本文從房地產的需求、供給以及價格三個方面分析房地產市場的周期波動規律。基于需求、供給、價格視角分別選擇商品房銷售面積(S)、房地產開發投資完成額(TZ)以及商品房銷售額累計值(P)作為房地產市場的分析指標。關于貨幣政策本文研究兩個主要中介目標，即從利率水平和貨幣供應量角度考慮貨幣政策的周期波動規律。數據來源于國研網和前瞻網。

鑒于相關數據資料的可獲得性，有關貨幣政策與房地產市場的指標我們均采用2001年—2015年的月度數據，利用這些數據通過譜分析方法對中國的貨幣政策以及房地產市場的周期進行識別。

4.2數據處理

為了消除長期趨勢的影響，首先利用HP(Hodrick-Prescott)濾波方法將2001年—2015年度中國貨幣政策指標與中國房地產市場指標的月度統計數據分解為趨勢成分和周期成分，然后對各個指標的周期(CYCLE)序列運用譜分析方法來識別中國貨幣政策與房地產市場的周期波動情況。各個指標的周期成分序列由于篇幅所限在此不一一列出。

進行譜分析的前提條件是要求時間序列具有平穩性，因此我們利用Eviews6.0通過ADF單位根檢驗來對中國貨幣政策與房地產市場的五個指標月度統計數據的周期成分序列(CYCLE)的平穩性進行單位根檢驗。經過檢驗得出，貨幣供應量的周期成分序列是平穩序列。而同業拆借利率、商品房銷售面積、房地產開發投資完成額以及商品房銷售額累計值月度統計數據的周期成分序列進行一階差分以后也是平穩序列。因此，可以進行譜分析。

4.3利用“譜分析法”識別中國貨幣政策與房地產市場周期

首先，選擇合適的窗函數使譜密度函數變得平滑，并且減少樣本譜的方差。本文根據相關文獻進行多次嘗試后選擇了較常用的Tukey-Hamming窗，窗寬定為29。

其次，使用SPSS22.0對貨幣供應量的周期成分序列以及同業拆借利率、商品房銷售面積、房地產開發投資完成額、商品房銷售額累計值的周期成分進行一階差分后的序列進行譜分析，結果如圖1～圖5所示。

本例中選擇圖基—漢明(Tukey-Hamming)窗對譜密度進行了平滑處理，得到如圖1～圖5所示的譜分析結果。

由圖1窗譜分析可以看出基于供給視角的房地產市場指標，房地產開發投資完成額在頻率為0.279 3～0.284 9處出現了主譜峰，這表明房地產開發投資完成額存在長度為3.5年～3.6年的主周期波動；在頻率為0.173 1～0.184 3處出現了次譜峰，這表明房地產開發投資完成額還存在長度為5.4年～5.8年的次周期波動。

由圖2可以看出基于需求視角的房地產市場指標商品房銷售面積在頻率為0.234 6～0.240 2之間出現了主譜峰，這表明商品房銷售面積存在長度為4.16年～4.26年的主周期波動；在頻率為0.430 1～0.441 3處出現了次譜峰，這表明房地產市場商品房銷售面積還存在長度為2.27年～2.32年的次周期波動。

由圖3可以看出基于價格視角的房地產市場指標商品房銷售額累計值在頻率為0.234 6～0.240 2之間出現了主譜峰，這表明商品房銷售額累計值存在長度為4.16年～4.26年的主周期波動；在頻率0.430 1～0.441 3處出現了次譜峰，這表明商品房銷售額累計值還存在長度為2.27年～2.32年的次周期波動。

由圖4可以看出貨幣供應量M2在頻率0.067 0～0.072 6處出現了主譜峰，這表明貨幣供應量M2存在長度為13.77年～14.92年的主周期波動；在頻率為0.329 6～0.335 2之間出現了次譜峰，這表明貨幣供應量M2還存在長度為2.98年～3.03年的次周期波動。

由圖5可以看出同業拆借利率在頻率為0.162 0～0.167 6之間出現了主譜峰，這表明貨幣供應量M2存在長度為6.00年～6.17年的主周期波動；在頻率0.407 8～0.413 4處出現了次譜峰，這表明貨幣供應量M2還存在長度為2.42年～2.45年的次周期波動。

5結論與政策建議

本文運用譜分析法識別了中國貨幣政策與房地產市場的周期波動規律，充分說明貨幣政策與房地產市場的周期波動長度以及波動規律是非對稱的。

依據研究結論，結合實際情況給出以下建議：

首先，由于房地產市場的周期波動具有一定的規律性，人們可以根據房地產市場周期波動長度和特征做出相應的房地產消費和投資決策。

其次，由于我國貨幣政策對房地產市場具有非對稱性效應并且具有一定的時滯性，貨幣管理當局進行貨幣政策的選擇時候應該做到因時因地制宜并且需要根據我國房地產市場當前的真實狀況選擇合理的貨幣政策工具和中介目標對房地產市場施加影響，避免由于盲目選擇貨幣政策而導致房地產市場出現過度波動的現象。

參考文獻:

[1]Grebler L., L.Burns..Construction Cycles in the U.S.Journal of the American Urban Economics Association,1982,10(2):201-222.

[2]Rangan Gupta,Marius Jurgilas,Alain Kabundi.The effect of monetary policy on real house price growth in South Africa:A factor-augmented vector autoregression(FAVAR) approach.Economic modeling,2010(27):315-323.

[3]張元端.房地產業周期波動規律再探——兼論房地產業的冷與熱.中國建設信息，2002(8):25-30.

[4]謝平.中國貨幣政策分析1998—2002.金融研究，2004(8)：111-116.

[5]王來福，郭峰.貨幣政策對房地產價格的動態影響研究.財經問題研究,2007(11):15-19.

Asymmetric research of monetary policy and real estate market cycle

Li MeilingHe Xin

(SchoolofCivilEngineeringandArchitecture,SouthwestUniversityofScienceandTechnology,Mianyang621010,China)

Key words:monetary policy, real estate market, cycle fluctuation, spectral analysis

Abstract:Cycle fluctuation of monetary policy and real estate market is determined by spectral analysis that is one of time series analysis. It has concluded that the cycle of monetary policy and real estate market is asymmetric. Finally, according to the cycle characteristics of the real estate market of China and monetary policy, this paper put forward the manage, investment and consumption suggestions in view of government management departments, real estate enterprises and buyers.

文章編號：1009-6825(2016)14-0196-02

收稿日期：2016-03-08

作者簡介：李美玲(1990- )，女，在讀碩士

中圖分類號：F293

文獻標識碼：A