淺析資產證券化的發展及應用

黃晏如

摘 要：按照中國人民銀行與中國銀監會頒發的《信貸資產證券化試點管理辦法》的定義，信貸資產證券化是指銀行業金融機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益憑證，以該財產所產生的現金支持資產支持證券收益的結構性融資活動。本文主要對資產證券的發展前景及措施進行闡述。

關鍵詞：資產證券化；前景展望；建議

一、資產證券化原理

（一）資產證券化的核心要素

資產證券化包括基礎資產、破產隔離及信用增級。

（二）資產證券化的基本過程

資產證券化的資本過程，發起人（資產所有者或資金需求方）將其合法持有的資產出售給特殊目的機構（SPV），由該機構對這些資產進行重新分類和組合，然后以這些資產作支持抵押發行證券產品，并對這些資產的收益來按時還本付息。

二、我國資產證券化的前景展望

（一）監管動態

1.資產證券化備案制、注冊制落地

2015年1月4日，銀監會下發文件批準27家商業銀行獲得開辦信貸資產證券化產品的業務資格，標志著信貸資產證券化業務備案制的實質性啟動。1月14日，“寶信租賃一期資產支持專項計劃資產支持證券”在上交所掛牌，成為證監會企業資產證券化備案制新規以來首只掛牌交易的產品。4月，根據中國人民銀行的相關公告，已經取得監管部門相關業務資格、發行過信貸資產支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）且能夠按規定披露信息的受托機構和發起機構，可以向中國人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內自主分期發行信貸ABS。備案制和注冊制的實施將推動資產證券化市場發展步入常態化，儲架發行制度亦有利于產品設計朝同質化、標準化方向發展。

2.信貸資產證券化試點擴容

2015年5月12日，國務院常務會議確定5000億元信貸資產證券化試點規模。同時繼續完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發行，并提出規范信息披露，支持信貸ABS在交易所上市交易。在備案制和注冊制下進行試點規模的擴容，能夠有效提高資產證券化產品發行效率，同時強調信息披露，讓市場參與者更好地識別風險，為基礎資產類型的豐富和市場的進一步發展打下基礎。

（二）市場運行情況

2015年，全國共發行1386只資產證券化產品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。其中，信貸ABS發行388單，發行額4056.33億元，同比增長44%，占發行總量的68%；存量為4719.67億元，同比增加88%，占市場總量的66%。企業資產支持專項計劃（以下簡稱“企業ABS”）發行989單，發行額1802.3億元，同比增長359%，占比31%；存量2300.32億元，同比增長394%，占比32%；資產支持票據（以下簡稱“ABN”）發行9單，發行額35億元，同比減少61%，占比1%；存量158.9億元，同比減少5%，占比2%。

（三）市場創新情況

隨著資產證券化業務發展日趨常態化，資產證券化產品的基礎資產類型更加豐富。銀行間市場發行的CLO產品將綠色金融貸款、工程機械貸款、房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團貸款等納入資產包；交易所市場發行的企業ABS產品基礎資產類型更加多樣，包括了小額貸款、保理融資債權、航空票款、公積金貸款、不動產物業收入、股票質押式回購債權、信托收益權、互聯網借貸、醫療租賃等，其中以融資租賃資產、公共事業收費權和應收賬款作為基礎資產的產品發行量占比較大。

三、資產證券化市場發展建議

（一）繼續加強信息披露體系建設

作為一種結構化融資工具，資產證券化以資產信用為基礎，對基礎資產的信息披露有很高的要求，既是投資者決策的基礎，也是市場定價的主要依據，尤其是市場進入注冊制后，信息披露的重要性更加凸顯。目前銀行間和交易所市場均已建立了信息披露的框架原則，下一步則需要進一步細化、標準化和透明化。

美國在次貸危機后對其資產證券化的監管進行了反思和修訂，在Regulation AB修正案中不僅對所有資產的信息披露進行了一般規定，針對不同基礎資產性質的產品亦做了不同的規則要求。目前，交易商協會已經對四大類信貸ABS發布了信息披露指引，建議在基礎資產類型更為豐富的企業資產證券化市場中，也能夠對已經形成規模的大類資產制定有針對性的信息披露要點。

（二）多措并舉、進一步提升市場流動性

一是繼續沿品牌化、系列化道路發展。二是提高非銀機構投資者參與深度。三是繼續嘗試對證券化產品做市。

（三）適當試點不良資產證券化

2015年資產證券化市場發展勢頭良好，常態化的運行有效盤活了市場存量資產，為投資者提供了新的投資選擇。但目前所發行的產品以優質資產為主，在當前經濟結構轉型的情況下，無論是商業銀行還是實體企業對于不良資產均存在廣泛而迫切的化解需求。

（四）探索嘗試在上海自貿區發行ABS產品

自2013年成立以來，上海自貿區出臺了一系列改革開放措施，建立了以負面清單管理為核心的投資管理制度，并確立了以資本項目可兌換和金融服務業開放為目標的金融創新制度，這為跨境資產證券化的探索發行提供了政策條件。2015年6月，在“清華五道口金融家大講堂：中國資產證券化論壇”上，資產證券化業務的監管部門中國人民銀行、銀監會、證監會的相關人員均對在上海自貿區試點進行跨境ABS業務持支持態度。

四、未來展望

信貸資產證券化基于龐大的基礎信貸資產，只要政府放開額度，未來的發展前景最為廣闊。從官方態度來看，符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款、節能減排貸款、戰性新興產業貸款、文化創意產業貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資作為基礎資產的信貸資產證券化將成為未來幾年的重點。

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