注冊制小問題，市場化大方向

李大衛

確保市場化的資源配置原則、公平的游戲規則、常態化的市場監管，這才是監管部門乃至決策層應該確保的，也是A 股深化改革的方向和機會。

前不久，證監會權威人士表示，注冊制必須搞，但需要等多層次資本市場體系搞好了，注冊制才有條件，需要做好相關配套，不能單兵突進。然后，傳說中的戰略新興板也突然人間蒸發。

目前主要的解讀有三個反應：第一個是投資趨勢，新三板就是注冊制了，分層就是戰略新興板，要趕緊投資；第二個是政策批判，指責監管部門為保所謂的市場穩定而放棄市場化改革；第三個是冷嘲熱諷，認為中國就是政策市，市場化改革純屬扯淡，還是原封不動最好。這三種反應，第一種往往來自專業投資者，不管你什么制，我要賺錢，這是最重要的；第二種多來自充滿理想主義的意見人士，篤信市場，喜歡指點江山；第三種則多出自證券市場現行機制的利益相關者，從骨子里反對改變現在一切規則。

屁股決定腦袋。人們所處不同的利益群體，當然對同一件事情的解讀不同，所以自然會發出不同的聲音，根據這個原理，回到注冊制、戰略新興板等一系列本已箭在弦上的改革政策伊始，所為的是哪個利益群體呢？其實監管部門的一貫說辭早道明了其理念：保護投資者。無論是核準制還是注冊制，都必須秉承保護投資者的理念。當然，戰略新興板完全是地方利益博弈，既沒保護投資者，也沒推進市場化。

事實上在多年多個的保護政策之下，A股投資者的利益并未得到有效保護，A股市場20多年來，中小投資者的虧損比例依然高達90%以上，創全球主要資本市場之冠。似乎監管大人保護投資者的用心越良苦，投資者虧損得越厲害。問題出在哪兒呢？

信口胡說，百無禁忌，可能問題的關鍵并不在什么注冊制和戰略新興板，而就在監管部門“保護投資者”的信條和理念本身。中國是個人口大國，也是個散戶大國、股民大國，在社會財富分配不均衡、人民收入差距大、企業融資環境險惡的背景之下，“保護投資者”的實際意思是保證投資者不因為損失而鬧事，變金融問題為社會問題，這其實就是金融版的“維穩”。

其實，這既不符合實際，也不符合邏輯。金融市場，尤其是證券市場的崛起，不僅高效配置了社會資源，使實業更有活力，緩解各地政府財政問題，也使中國經濟和金融進入一個良性的循環。在這個問題上思想保守，對群眾情緒敏感，是沒有必要的。

證券市場的崛起，來源于市場本身的巨大活力，這不僅是教科書上的知識，也是中國三十年改革開放最寶貴的經驗，“保護投資者”的大旗已經不合時宜，而只有“維護市場公平”才能促進市場發展，市場發展了，股民才能解套，除此之外一切問題都是暫時的、局部的。確保市場化的資源配置原則、公平的游戲規則、常態化的市場監管，這才是監管部門乃至決策層應該確保的，也是A股深化改革的方向和機會。