我國證券市場中小投資者權益法律保護問題研究

(安徽財經大學 安徽 蚌埠 233000)

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我國證券市場中小投資者權益法律保護問題研究

檀夢

(安徽財經大學安徽蚌埠233000)

我國證券市場是一個以中小投資者為主的新興證券市場，中小投資者在證券市場上往往處于劣勢地位，投資者特別是中小投資者的權益往往遭受證券違法行為侵害，所以保護中小投資者的權益成為我國證券市場發展中的一個非常重要的問題。雖然證券市場中小投資者權益保護日益受到我國立法的重視，但我國證券市場發展時間較短，保護中小投資者權益的制度相對來說比較薄弱，對中小投資者權益的保護無論是理論還是實踐上，都還處于起步階段。本文首先對中小投資者相關概念進行了解釋，然后分析了我國關于中小投資者保護的法律法規并指出其對中小投資者保護的不足之處，接著又對比了美國、日本等國現行關于中小投資者保護的法律制度，從而在前述三者的基礎上提出一些對于完善我國中小投資者保護的法律制度的思考和建議，希望能對我國未來證券市場的穩定健康發展有所理論上的幫助。

中小投資者；證券市場；立法

一、中小投資者的相關概念與特征

1.中小投資者的概念：投資者有廣義和狹義概念之分。廣義的投資者一般是指企業的借貸人(債權人)和股東。狹義的投資者一般是指為上市公司的持股股東，并按投資者在公司中所占的股權比例大小和對股價實際控制能力的大小劃分為機構投資者(或大股東)和中小投資者。本文所指的中小投資者包括兩個層面，一中小投資者主要指上市公司中持有較低比例股權且對公司重大決策的制定不具有影響力的個人投資者，通常投資金額在50萬元人民幣以下，二是在證券市場持有較少量流通股的投資者。就我國而言，中小投資者即股東，主要指個人股和在證券交易所流通的社會公眾法人股。[1]

2.中小投資者的主要特征：(1)人數多，在資本市場中所占的比重大。我國資本市場具有非常明顯的以“散戶”為主的投資者結構，而機構投資者所占比例較小。(2)中小投資者在證券交易中處于劣勢地位。大股東、公司管理層等“內部人”利用其信息優勢和強大的資金、技術、規模實力等在證券市場交易中占有絕對優勢，而中小投資者由于信息來源閉塞加上沒有專業的金融知識，往往處于劣勢地位。

3.投資者保護保護的基本原理：投資者保護的基本原理包括兩大部分，投資者自己負責原則和信息充分披露原則。所謂投資者自己負責原則，是指投資者應對自己的投資決策負責，一級市場上的投資者承擔的是投資選擇風險，二級市場上的投資者承擔的是市場價格風險。而信息充分披露原則是證券市場的有關當事人在證券發行、上市、交易等一系列環節中依照法律法規、證券主管機關的管理規則及證券交易場所的有關規定，以一定的方式向社會公眾公布或向證券主管機關或自律機構提交申報與證券有關的信息而形成的一整套行為規范和活動準則。[2]

在此基礎上，投資者保護的核心和目標，是在于保護中小股東的應得利益權。一方面是在于防止中小股東的權益受到內部人的侵犯和掠奪。另一方面是在于為中小股東提供一個公平的市場環境：使投資者能夠在證券市場中公平地獲得相關信息和投資機會，免于受到公司控股股東和內部人、證券欺詐行為，以及過度監管和不當監管所帶來的侵害和損害。所以在此基礎上來比較我國中小投資者權益保護現狀中存在的問題，將更具直觀性和透徹性。

二、我國中小投資者權益立法保護現狀

第十屆中國公司治理(國際)論壇上發布的《中國上市公司中小投資者權益保護指數報告2015》顯示，2014年中國2514家上市公司中小投資者權益保護指數整體偏低，以100分為滿分計算，最大值61.31分，最小值24.12分，平均值僅為44.62分，及格的企業(60分及以上)只有4家，及格率只有0.16%。[3]

中小投資者是我國現階段資本市場的主要參與群體，但處于信息弱勢地位，抗風險能力和自我保護能力較弱，合法權益容易受到侵害。近年來，我國中小投資者保護工作取得了積極成效，但與維護市場“公開、公平、公正”和保護廣大投資者合法權益的要求相比還有較大差距。

(一)立法現狀

近十幾年來，我國有關證券中小投資者保護的法律法規一直在不斷健全和完善中，實施力度也在逐漸加強，中國已經構成以《公司法》、《證券法》為核心，包括《會計法》、《審計法》、《刑法》和《信息披露法》以及大量行政法規章等在內的中小投資者保護的法律體系。以下是主要幾部規定中小投資者權益保護的法律。

(1)《公司法》：我國《公司法》對投資者的知情權、參與權及投資者的訴訟權都進行了相關規定；對控股股東的責任與義務和董事、監事、高級管理人員的義務與責任進行了相關規定。知情權是中小投資者的核心權利；參與權是投資者享有參與公司經營管理的權利；訴訟權是投資者在利益受到侵害后向法院提起訴路的權利；在控股股東的義務與責任上，《公司法》對控股股東課以誠信的義務，如果因濫用股東權利損害公司或者其他股東利益，應當依法承擔賠償責任；《公司法》列舉了董事、高級管理人員違反誠信義務的具體行為，董事、監事、高級管理人員違背誠信義務的，就要承擔相應的法律責任，給公司造成損失的，應當承擔賠償責任，取得的違法收入歸入公司。

(2)《證券法》：《證券法》規定上市公司及相關信息披露義務人有法定信息披露義務，對因披露信息不實或不完整及誤導性陳述所引起的后果，責任人需承擔法律責任。另外還規定，禁止內幕交易、操縱市場及欺詐客戶的行為，立法通過對此類證券欺詐行為的禁止來保護中小投資者的利益。此外，《證券法》設專章對國務院證券監督管理機構監督管理證券市場的具體職責做出規定以及各種證券違法行為的行政責任，為相關義務人履行法定義務提供了法律保障、保護了中小投資者的合法權益。

(3)《會計法》、《審計法》：我國中小投資者保護的立法體系中還包括會計、審計法律制度。會計法律，分別是《會計法》和《中華人民共和國注冊會計師法》。我國審計法由國家審計署頒布，主要是《中華人民共和國國家審計準則》。由于法律強制上市公司經過會計師事務所審計財務報告，因此我國會計、審計法律制度是會計師事務所對上市公司進行審計的行為準則，有利于中小投資者利益的保護。

(4)《刑法》：我國刑法對中小投資者的保護主要是通過刑事責任的認定來實現。主要涉及的罪名有欺詐發行股票、債券罪，違規披露、不披露重要信息罪，妨害清算罪、隱匿、故意銷毀會計憑證、會計賬簿、財務會計報告罪，虛假破產罪，內幕交易、泄露內幕信息罪，利用未公開信息交易罪，編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪，誘騙投資者買賣證券、期貨合約罪，操縱證券、期貨市場罪等。

(二)我國證券市場中小投資者保護立法的不足

總的來說，我國目前對于中小投資者保護問題給予了高度重視的，并通過立法嚴格保護，這些保護中小投資者合法權益的法律和制度，對中小投資者權益進行了強化，一定程度上打擊了證券犯罪。[4]現有立法措施還存在一些不足。例如：在《公司法》中對股東權利規定不足，僅僅籠統的規定了股東的知情權、質詢權、提案權和股東會召集權，而且對多數股東的表決權未作相應限制容易使資本多數決定權濫用。對于證券企業的披露達不到目標上的真實準確和及時，而且對于這些問題的訴訟救濟途徑較少而且困難，《刑法》和《證券法》中對公司內部人違反法定義務的法律責任規定不夠嚴厲，法律責任過輕，使違法者違法成本過低。

三、國外證券市場中小投資者權益保護現行法律制度

在我國，由于證券市場發展時間較短，保護中小投資者權益的制度相對來說比較薄弱。對中小投資者權益的保護無論是在理論上還是實踐上，都還處于起步階段。因此，借鑒國內外的相關經驗，尋找適合我國國情的中小投資者保護措施，對于完善我國的中小投資者保護制度是很有必要的。以美國和日本為例。

(一)美國

美國證券市場的成功運行是通過保護投資者法律的日益完善來實現的，我們可以通過了解美國的證券市場對投資者權益的保護狀況及其成效，來反思我國證券市場投資者的權益問題。

首先美國《證券交易法》對證券發行商和代理人所應披露的金融信息作出統一的規定，同時對操縱市場價格進行了禁止性規定，如禁止價格操作、使價格產生突發或非合理性波動的各種行為等不正當行為。美國證券交易委員會依法有權制止內幕交易，對違規者有權提起民事訴訟和刑事指控，還可暫?；蚴栈厥袌鰧I人士的執照，還有權對內幕交易增加的收益和避免的損失進行調查。另外針對上市公司的內幕交易和證券欺詐行為，美國國會于1984年和1988年通過了《內幕交易制裁法》和《內幕交易和證券欺詐法》，允許一個交易者對利用內幕信息交易的人提起損害賠償訴訟。美國證監會還建立了有利于維護投資者權益保護的獎勵制度。[5]

其次美國國會于1970年通過了《證券投資者保護法》，作為美國證券法的重要組成部分，并把證券“管理的著眼點是保護投資者”作為證券管理者的首要位的管理原則。并據此成立了證券投資者保護公司(SIPC)。該公司不以營利為目的，專門化解券商因財務危機而給投資者帶來的風險。

(二)日本

日本對中小投資者的立法保護主要集中在《證券交易法》。二戰后借鑒了美國，于1948年出臺了《證券交易法》。日本證券監管制度在深受美國證券立法的影響后，逐步形成了以美國證券法為模式，大量引進了證券發行、證券流通、信息披露等方面的管制，并融合本國的證券市場具體發展狀況，確立了符合國情的政府監管體系。在披露制度上，日本信息披露制度中披露資料一般都通過網絡進行。所有信息通過“披露用的電子信息處理組織”披露，再由日本財務局受理審查，所有這些信息都可在財務局以及交易所等內設置的電子大屏幕上供公眾通過網絡瀏覽。另外日本側重于行業自律，參與國際監管，既有賠償機制保護的同時，純民間組織在中小投資者權益保護方面也發揮著積極的作用。[6]

四、完善證券市場中小投資者權益保護法律制度的思考

與發達國家證券市場相比，我國的證券市場尚處于發展初級階段，包括公司治理、信息披露、司法救濟等在內的多方面深層次問題都在摸索和實踐之中，因此我國證券市場對中小投資者的保護必須要結合我國證券市場的實際情況，適當借鑒國外發達國家經驗，逐步完善我國中小投資者保護制度，提升我國中小投資者保護水平。

(一)完善中小投資者訴訟制度，落實權利救濟

投資者權益法律保護在一定程度上就存在這樣的問題：當證券投資者權益受到侵犯時，雖然法律規定投資者在遭受損失時能行使訴權，但證券法設計的這些制度和原則缺乏可操作性。我國法院對于民事糾紛暫不受理內幕交易行為或者他人操縱證券交易價格行為而遭受損失的案件，實際上致使證券投資者的這種權利根本就無法實現。所以針對權利保護不能落實的問題，可以分別從優化中小投資者依法維權程序和推動完善破產清償中保護中小投資者投資者的措施，落實權利救濟。

(二)加大對違法連規行為的處罰力度，保障合法投資

南紡股份財務造假3.44億元但公司最終只被處50萬元的罰款是一個警告，因此，必須在立法上，修改公司及其內部責任人違反法律責任的相關條款，強化違法者的違法責任，加大違法處罰力度，提高違法者的違法成本。[7]

首先要完善民事責任制度，我國應當盡快制定相關法律，對于未規定的民事責任例如操縱市場和內幕交易違法行為等應具體規定民事追究，以及對因上市公司內部責任人其他的違法違規行為導致中小股東造成損失應該如何賠償也予以明確。其次，刑法應當加大上市公司內部責任人的違法刑事處罰責任。其三，立法應該増加證監會對于公司內部責任人的行政處罰權。最后，立法還應當增強違法披露信息的行政罰款力度。

(三)完善證券監管政策

證券監管是指證券管理機構運用法律的、經濟的以及必要的行政手段，對證券的募集、發行、交易等行為以及證券投資中介機構的行為進行監督與管理。

首先證券監管部門應當把維護中小投資者合法權益貫穿監管工作始終，落實到各個環節。對納入行政許可、注冊或者備案管理的證券期貨行為，證券監管部門應當建立起相應的投資者合法權益保護安排。

其次堅決查處損害中小投資者合法權益的違法行為，堅決打擊上市公司控股股東、實際控制人直接或者間接轉移、侵占上市公司資產。建立證券期貨違法案件舉報獎勵制度等。

另外強化執法協作。各地區、各部門要統一認識，密切配合，嚴厲打擊各類證券期貨違法犯罪活動，及時糾正各類損害中小投資者合法權益的行為。建立侵害中小投資者合法權益事件的快速反應和處置機制，制定和完善應對突發性群體事件預案，做好相關事件處理和維護穩定工作。證券監管部門、公安機關應當不斷強化執法協作，完善工作機制，加大提前介入力度。有關部門要配合公安、司法機關完善證券期貨犯罪行為的追訴標準及相關司法解釋。[8]

(四)發揮第三方機構作用

借鑒日本的立法外對中小投資者的保護，我國在此方面應該發揮第三方機構作用，例如支持自律組織、市場機構獨立或者聯合依法開展證券期貨專業調解等，為中小投資者提供免費服務。另外，開展證券期貨仲裁服務，培養專業仲裁力量，建立調解與仲裁、訴訟的對接機制。使中小投資者的保護體系變得更加完善。

五、總結

總之，我國目前在中小投資者權益保護方面雖然取得了一些成績，但還存在著不少問題。因此必須加大工作力度，采取切實有效的措施，真正地把中小投資者權益保護工作落到實處。保護投資者權益工作作為一項系統工程，其涉及面很廣，綜合性很強，是一個需要常抓不懈的艱巨任務，所以應當積極穩步地加以推進，不可能一蹴而就。保護投資者利益是證券監管工作的重中之重，任重而道遠。

[1]張銀玲.我國上市公司中小投資者利益保護評價指標體系及其應用研究.石河子大學2009年碩士學位論文，第2頁.

[2]高志鵬.我國中小投資者利益保護機制研究.東北財經大學2003年碩士學位論文，第3頁.

[3]新華網.中國上市公司中小投資者權益保護總體水平偏低.http://news.xinhuanet.com/fortune/2015-12/12/c_1117439479.htm，2016年6月23日訪問.

[4]史曉芳.我國證券市場中小投資者立法保護若干法律問題研究.上海社科院2015年碩士學位論文，第8頁.

[5]邸玉娜.證券市場中小投資者權益保護法律制度研究.重慶大學2009年碩士學位論文，第10頁.

[6]田玲.我國證券市場中小投資者保護法律問題研究.黑龍江大學2015年碩士學位論文，第32頁.

[7]史曉芳.我國證券市場中小投資者立法保護若干法律問題研究.上海社科院2015年碩士學位論文，第21頁.

[8]新華網.中國上市公司中小投資者權益保護總體水平偏低.http://news.xinhuanet.com/fortune/2015-12/12/c_1117439479.htm，2016年6月23日訪問.

檀夢(1995-)，女，漢，安徽池州，安徽財經大學法學院2014級法學專業本科生，研究方向：法學。