2016中國經濟六大猜想

2016年將是中國宏觀經濟持續探底的第一年，也是近期最艱難的一年。

1月19日，國家統計局發布2015年中國經濟成績單，GDP比上年增長6.9%，創25年以來新低。

2015年中國經濟面臨前所未有的壓力，面對這樣的數據，市場和輿論反應都較平靜。這表明，無論是中國自身也好，外界也好，大家都已經基本接受、消化了中國經濟“換擋”這個事實。

主動求變，適應新常態。2015的中國經濟喜憂參半，2016年又將何去何從？

GDP繼續探底

“繼續探底”是眾多機構、學者、智庫對2016年中國經濟走勢的基本判斷。

“探底”一詞，耐人尋味，既暴露了經濟下行時的不確定感和不安全感，又蘊含了希望盡快觸底回升的急切感。在悲觀者看來，經濟下滑深不見底，而在樂觀者眼中，底部或就在下半年。

清華大學中國與世界經濟研究中心屬于典型的樂觀派。據其測算，中國經濟有望在2016年觸底回升，全年GDP增速為6.8%。民生、平安等券商機構沒有那么樂觀，認為2016年經濟下臺階已是必然，預計全年GDP增長6.5%～6.7%；而國際貨幣基金則更為悲觀，直言，由于投資增長隨著經濟的持續再平衡調整而減弱，2016年中國GDP增速將放緩到6.3%，2017年將降至6.0%。

2016年將是中國宏觀經濟持續探底的第一年，也是近期最艱難的一年。中國人民大學國家發展與戰略研究院院長劉元春分析認為，在世界經濟周期、中國房地產周期、中國的債務周期、庫存周期、新產業培育周期、政治經濟周期以及宏觀經濟政策再定位等因素的共同作用下，中國宏觀經濟將在2016年出現下滑。

同時，他強調指出，2016年中國經濟不僅要面對探底的不確定性，同時還將面臨兩大類風險：一是微觀主體行為整體性變異帶來的宏觀經濟內生性加速下滑的風險；二是各種“衰退式泡沫”帶來的各種沖擊和系統性風險。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良同樣持中國經濟未見底的觀點，他認為2016年中國經濟將繼續下行，“直到過剩產能基本出清才是底部”。

CPI微漲 PPI跌幅收窄

據國家統計局的數據，2015年全國居民消費價格總水平（CPI）比上年上漲1.4%，漲幅創出自2009年以來的新低；2015年全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降5.2%，連續四年負增長。

對此，祝寶良分析認為，2015年中國經濟穩中趨緩，工業品價格下跌較快，國內油價連續下跌，PPI保持負增長。同時，國內糧食庫存比較高，農產品價格相對平穩，CPI處于溫和上漲水平。

至于2016年CPI走勢，根據交通銀行金融研究中心預測，未來豬肉環比價格不會出現飆升，非食品價格缺乏上漲動力。而隨著貨幣政策在穩健的基礎上偏向寬松調節，2015年第四季度M1增速大幅上行，CPI在2016年上半年可能有所上升，但漲幅有限，仍將保持低通脹狀態。

與此同時，多家機構預測，在大宗商品價格止跌、去產能力度加大等多方面因素的合力作用下，已經連續40多個月負增長的工業生產者價格指數（PPI）在2016年跌幅有望逐步收窄。“我國2016年將進一步加大財政政策穩增長力度，發力基建投資項目，有助于提振工業品需求，緩解工業品價格持續下跌態勢。短期內由于輸入性通縮帶動，PPI負增長態勢仍將延續，但隨著我國去產能政策落實，PPI有望在下半年企穩。”

供給側：改革主戰場

去年底召開的中央經濟工作會議，對“十三五”開局之年的經濟工作進行了全面部署，強調要著力推進供給側結構性改革，推動經濟持續健康發展。毋庸置疑，供給側結構性改革將是2016年中國經濟改革的主戰場。

如何選擇改革路徑，學界紛紛建言獻策。

“供給側改革主要是側重于微觀介質的重構，目的是要提高要素和資源的優化再配置，提高效率。”在國務院發展研究中心副主任王一鳴看來，當今可推進的改革可以歸納為三個方面：首先，建立一個有效的過剩產能的退出機制，有效地處置僵尸企業，促使其占用的要素和資源重新流動起來，重新再配置；其次，過剩產能的國有企業的處置要與發展混合所有制經濟更有機地結合；再次，構建微觀層面企業家的激勵機制，重新加強產權保護，營造一個企業家能夠有創新、有創業激情的激勵機制。

對此，北京大學國家發展研究院教授盧鋒也認為，供給側結構性改革是周期、結構雙重調整最后關鍵階段的助推器。他建議：第一，退出企業市場出清應優先清償拖欠員工薪酬，對員工向社保系統切換提供必要支持；第二，可以考慮加快推進農地體制改革，賦予農民宅基地流轉權在內的用益物權，這有助于增加農民的財產性收入，更好實現房地產去庫存與扶持新市民推進城市化目標；第三，我國糧食經濟或已進入第四次相對過剩，政策扭曲導致結構性矛盾與空前規模過量庫存，應考慮把糧食流通和價格政策改革作為供給側結構性改革組合內容之一；第四，對超預期小概率事件沖擊未雨綢繆，動態管理、充實銀行系統資本充足率、流動性比率與計提撥備資金，以減少其系統脆弱性。

財政政策更積極

按照中央經濟工作會議部署，2016年及今后一個時期，我國將“繼續實施積極的財政政策并加大力度”。

“赤字大概率破3%。”目前已有多位研究者明確表示支持此觀點。

赤字率的高低決定了財政的總量空間，也體現了財政政策是否更積極。瑞士銀行財富管理大中華區首席投資總監及首席中國經濟學家胡一帆認為，去產能需要財政支持，2016年去產能將會進入實質性階段，為了配合去產能，財政政策會扮演比貨幣政策更重要的角色，財政赤字在GDP占比將會增加。

中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊志勇更是直言，“中國財稅改革只有在突破3%赤字率警戒線思維的前提下才可能順利推進”。在他看來，在財政支出削減難度很大且財政收入增長力量不夠強勁的條件下，提高財政赤字率就是必然的選擇。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌則認為，真正實行積極的財政政策應多管齊下，首要一點便是將財政赤字目標提升至占GDP的3.0%，“4%至4.5%之間更佳”。

赤字率3%的警戒線，雖然并不是金科玉律，但卻是各國的一個心理線。有觀點認為，財政部擔心PPP異化為舉債新通道，有些地方因受債務管理政策約束，轉而通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式，在PPP模式中進行變相融資，增加了風險概率。

對此，楊志勇分析認為，突破3%不等于赤字率無底線，而是強調赤字率警戒線的確定應該更加靈活。“財政赤字率警戒線確定的主要標準當是財政的可持續性。只要財政能正常運行，中長期風險可控，我們就可以認為財政赤字率是合適的。”

貨幣政策 “花樣微刺激”

目前，面對實體經濟下行壓力，預測者們普遍認為，2016年宏觀政策更多看點在于財政政策，穩健的貨幣政策則將保持定力，保持“微刺激”取向，以配合結構性調整為重，關鍵在于防范重點風險，守住風險底線。

2015年，央行先后幾次降息降準，雙降組合拳下，中國實際利率接近中性貨幣下限，進一步寬松空間有限。據交通銀行、瑞銀、野村等多家機構預測，由于基準利率已達歷史最低，再加上美聯儲加息導致中美利差進一步收窄、PPI持續負增長等因素，預計今年降息會較為謹慎。

相比之下，目前法定存款準備金率水平仍屬高位，降準空間大于降息，多家機構預測，為對沖外匯占款減少、提高貨幣乘數、促進信貸適度增長，預計2016年存款準備金率仍將適度下調，預計全年可能下調2～4次，每次50個基點。

不過，流動性太多寬松，會對人民幣匯率造成較大壓力。2016年，央行管理流動性明顯加強了對匯率目標的重視程度，近期一直在不斷加強關于“不降準”的預期引導。一方面，央行研究局首席經濟學家馬俊兩次撰文指出“降準不宜力度過大或過于頻繁”；另一方面，央行召開商業銀行座談會，部署春節前后銀行體系流動性管理工作，指出“對于中期流動性需求，人民銀行將通過開展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）等”，單單不提降準。

對此，分析人士認為，即便不降息降準，央行也有能力、有辦法、有渠道運用各種貨幣政策工具，保證市場對流動性的需求。

今年伊始，市場資金面告急，據Wind資訊統計，僅1月15日至1月22日一周時間，央行通過逆回購、國庫現金定存、MLF、SLO等工具凈投放近1.5萬億。

貨幣政策“正在起變化”，九州證券全球首席經濟學家、金融四十人論壇特邀研究員鄧海清表示，對于貨幣市場，央行的態度發生了邊際變化，對利率波動的容忍度較2015年下半年明顯提高，“這個變化，可能與提示市場流動性風險、倒逼市場去杠桿有關。”

外貿 以“穩”為主

“千方百計穩定外貿增長，努力實現優進優出。”這是商務部部長高虎城在2015年底全國商務工作會議上提出的對2016年外貿的期許。

2015年外貿數據出爐。據海關統計，2015年，全國進出口總值24.58萬億元，同比下降7%。其中，出口14.14萬億元，下降1.8%；進口10.45萬億元，下降13.2%。

同比下降7%，這一增速不僅是6年來中國外貿首次掉落至負增長區間，同時也標志著進出口目標連續四年再落空。

“2016年中國外貿形勢依舊嚴峻。”有分析認為，中國外貿最大的問題是眼下的四個“青黃不接”：一是傳統貿易優勢逐漸弱化，而新的貿易競爭優勢形成緩慢；二是傳統的市場增幅已經有限，而培育新市場的步伐相對緩慢；三是傳統的刺激外貿增長的政策效應遞減，而新的外貿增長更加依賴長期的自主創新；四是，傳統的WTO多邊貿易體制發展遇阻，新的FTA發展相對滯后，雖然我們也在積極推動自貿區戰略，但相對其他國家而言起步較晚。

“下一波穩外貿政策可期。”作為定調全年外貿形勢和政策走向的風向標，1月15日，2016年全國進出口工作會議在京召開。多位專家解讀會議精神認為，今年的外貿政策將集中在鼓勵中西部承接東部地區加工貿易產業轉移，以融資、保險新政支持大型成套設備出口，繼續加大清理進出口環節的收費，重點支持B2B和建立海外倉，高端技術進口免稅進一步擴大等方面。