機構投資者與企業R&D投入的研究述評

摘 要：本文梳理了國內外有關機構投資者與企業RD投入的研究，并探討機構投資者在參與公司治理過程中對企業RD投入的影響作用。已有的研究，大多是在盈余管理、公司治理、投機機構類型和機構投資者投資行為等方面。梳理清楚機構投資者與企業RD投入的關系，有助于機構投資者了解企業研發支出的情況，同時也方便研發投入較大的企業選擇合適的投資機構。

關鍵詞：機構投資者 RD投入 盈余管理

一、引言

在我國最近發布的十三五規劃中提到，研究與試驗發展經費投入強度（%）從2015年的2.1提升至2020年的2.5，年均增長0.4。上述數字表明，我國的研發投入逐年遞增。在實踐中，我們知道研發投入可以提升企業的競爭力。雖是如此，企業的RD投入卻還是取決于企業股東。在企業股東中機構投資者是新近崛起了一股力量，它可以對公司的決策施加影響，有時候甚至起到決定性作用。因此，機構投資者對企業RD投入的態度就顯得尤為重要，兩者間的關系也引起了學者們的研究興趣。學術界對此進行了大量的研究，但是并沒有達成共識。本文梳理了國內外的文獻，并歸納總結，探討了機構投資者與企業RD投入的關系，以期為以后的相關研究提供參考。

二、國外關于機構投資者與企業RD投入的研究

國外學者們從機構投資者投資行為、公司治理和持股的機構類型等方面，對機構投資者與企業RD投入進行研究，探討在不同視角下其對企業RD投入具有的影響。

Rahul Kochhar、Parthiban David（1996）發現機構投資者投資并不是短期行為，而是更加注重所投資企業的長期盈利，可能會對公司管理施加影響以便增強其創新能力。Suk Bong Choi等（2012）認為股權集中度對企業的技術創新并沒有顯著影響，而機構投資者對企業的技術創新確有積極作用。雖然多數學者認為機構投資者可以促進企業增加研發投入，提升企業的創新能力，但是有的學者研究發現機構持股對研發投入的影響并不顯著。如Sanghoon Lee（2012）發現研發投入對內部現金流的波動是敏感的及債務比股權融資的研發支出更重要，此外，實證結果表明，股權集中度和外資持股比例對研發投入有積極的影響，但機構持股對研發投入的影響不顯著。

機構投資者還可以協調研發支出與績效關系。Son Anh Le等（2006）檢驗了獨立董事、機構投資者和證券分析師這三個外部監督者對企業研發支出和績效之間關系的協調作用，發現機構投資者能夠協調企業研發支出與績效關系的形式，獨立董事能夠影響兩者關系的強度，而證券分析師能夠直接影響企業的績效，卻不能協調研發支出與績效的關系。投資機構類型不一樣，其對企業RD投入的影響作用也不相同。Josep A. Tribo等（2007）認為當企業的大股東是銀行時，對企業的研發支出具有消極的作用；當企業的大股東是非金融機構時，對企業的研發支出具有積極的作用；當企業的大股東是個人時，對企業的研發支出沒有影響作用。Félix J. López Iturriaga、Emilio J. López-Millán（2016）研究發現銀行和非金融機構的股東會使企業的研發支出處于一個更低的水平，而其他機構投資者股東會增加企業的研發支出。

三、我國關于機構投資者與企業RD投入的研究

1997年11月國務院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，從此，中國證券投資基金業進入了規范發展的嶄新階段。各類機構投資者得到了較快發展，形成多元化的發展趨勢。近幾年，理論界在探討機構投資者與企業RD投入的研究主要從盈余管理、機構投資者投資行為、公司治理和持股的機構類型等方面進行。李莉等（2012）研究發現機構投資者持股的比例越高，公司管理層就越傾向于選擇資本化的RD政策，而選擇RD會計政策可以提高盈余管理，也向外界發出了增加研發支出的信號。范海峰、胡玉明（2013）從RD支出的角度進行研究，發現機構投資者與上市公司削減RD支出的盈余管理行為負相關，對公司的盈余管理起到監督的作用，同時提高公司會計信息質量，促進公司的RD支出。

王卉、魏劍（2011）認為如果機構投資者與被投資公司存在商業關系，則其能夠促進被投資公司加大RD投入；反之，機構投資者與被投資公司的RD行為不存在顯著地相關性。蔣艷輝等（2014）研究發現如果將證券基金視為同質性機構投資者，那么基金持股與企業RD投入正相關但不顯著；如果基金長期持股，則與企業RD投入顯著正相關；短期持股，則與企業RD投入顯著負相關。

王斌等（2011）認為機構投資者能夠參與公司治理，監督企業的經營運作，并且激勵企業進行長期投資，同時發現機構持股與上市公司RD投入顯著正相關。范海峰、胡玉明（2012）通過實證研究發現，機構投資者能夠顯著促進公司的研發支出，從而增強公司的長遠競爭力。

王宇峰等（2012）發現不同類型的機構投資者持股對研發投入的影響不同，證券投資基金、社保基金與保險基金持股比例同研發投入正相關，QFII持股與研發投入之間的關系不顯著。反過來，增大研發投入只能吸引部分機構投資者（社保基金）增加持股。李映照、吳濟慧（2013）認為基金和QFII機構投資者對RD投入有正向影響，券商和社保基金機構投資者對RD有負向影響；公司的股權結構則沒有顯著影響。丁鑫、荊新（2015）基于股東與債權人利益沖突的角度進行研究，發現銀行基金持股的公司投資支出水平高于非銀行基金持股的公司投資支出水平，而且其持股比例越高，那么上市公司的投資支出水平就越高。

四、研究評述

從國內外已有研究看，國外的研究較少考慮盈余管理的影響因素，而我國學者雖然把它納入了研究范圍，然而得到的結論卻不相同。國內外學者大多數都認為如果機構長期持股，則機構持股與企業研發投入正相關，反之，則負相關。在探討不同機構類型對研發支出的影響時，國內外研究者得出的結論相反。國外學者認為銀行和非金融機構的股東會使企業的研發支出處于一個更低的水平；而國內學者認為銀行基金持股的公司投資支出水平高于非銀行基金持股的公司投資支出水平，而且其持股比例越大，那么公司的研發投入就越多。關于機構投資者對企業RD支出的研究，國內外學者沒有獲得一致的結論，有的甚至得到相反結論，本文認為這是有原因的。（1）國內外企業、投資者所處的環境制度不同，實行的法律也不一樣，如果沒有考慮這些影響因素，把國外的研究結論直接運用到國內，這很容易出現誤差，難以得到所期望的結果。（2）國內外的銀行在監管、組織架構及運作方式是有差異的，而這會影響到銀行作為投資機構對被投資企業的管理決策，正是由于存在這樣的差異，所以得到的研究結論不相同，甚至相反。（3）學者們所采用的研究方法、研究樣本不同也會造成研究結論的差異。

綜述所述，建議機構投資者在做投資分析時，要結合被投資企業的環境背景，考慮被投資企業的研發投入情況，以做出對自身有利的決策；同時，企業需要融資時，要考慮投資機構的類型，從中選擇合適的投資機構，以促進自身的發展。

參考文獻：

[1]李莉，曲曉輝，肖虹. RD資本化選擇動機與影響因素——來自高新技術行業的經驗證據[J].稅務與經濟，2012（5）：1-8.

[2]范海峰，胡玉明. RD支出、機構投資者與公司盈余管理[J].科研管理，2013，34（7）：24-30.

[3]王卉，魏劍.機構投資者與企業RD關系的實證研究[J].財會通訊，2011（11）：27-28.