公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績的影響

摘 要：隨著股權(quán)主義的逐漸發(fā)展，現(xiàn)在公司治理問題已經(jīng)成為現(xiàn)代公司發(fā)展的核心和焦點(diǎn)。公司經(jīng)營業(yè)績是一個能反映公司治理的水平和公司治理是否健全的最有效指標(biāo)。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠保證一個公司做出科學(xué)的決策，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。

關(guān)鍵詞：公司治理 經(jīng)營業(yè)績

一、公司治理的涵義

公司治理這一概念最初是從國外引進(jìn)的，也被稱作公司督導(dǎo)、公司管制，在20世紀(jì)80年代初期時在英國產(chǎn)生。到目前，公司治理已是世界范圍內(nèi)很普遍的一項(xiàng)提高公司素質(zhì)和規(guī)范公司行為的活動。它指的是用來協(xié)調(diào)公司內(nèi)部的不同利益關(guān)系者間的利益差距和行為的所有制度、法律、習(xí)慣和文化的統(tǒng)稱。公司治理的涵義可分為兩個方面，一個是廣義的公司治理，一個是狹義的公司治理。廣義上的公司治理指的是通過一系列正式及非正式的制度來協(xié)調(diào)所有利益相關(guān)者 （包括債權(quán)人、股東、供應(yīng)者、政府、潛在投資者以及職工等）與公司之間的利益關(guān)系，以此來保證公司的決策有效性，最終維護(hù)公司內(nèi)各方面的利益。而狹義的公司治理，指的是一種公司所有者（主要是指股東）對公司經(jīng)營者的監(jiān)督和制衡機(jī)制，主要在于通過董事會、股東大會、監(jiān)事會和管理層共同構(gòu)成的公司治理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，也就是通過一種制度安排，合理地配置和界定公司的經(jīng)營者與所有者之間的權(quán)利和責(zé)任關(guān)系。公司治理的核心問題主要在于公司的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的情形下，公司所有者對公司經(jīng)營者的監(jiān)督和激勵的問題。要想形成一個良好的公司治理結(jié)構(gòu)，就需要公司內(nèi)各利益相關(guān)主體共同合作，相互制衡。以下主要是從狹義的公司治理方面，也就是公司治理的內(nèi)部結(jié)構(gòu)即公司股東、董事會以及公司管理層等方面進(jìn)行的研究。

二、公司經(jīng)營業(yè)績的涵義

公司經(jīng)營業(yè)績指的是公司經(jīng)營管理的經(jīng)營業(yè)績，一般包括效率和效果兩個方面。效率就是指投入與產(chǎn)出的比例，所以高效率就是說以最少的投入取得最高的產(chǎn)出；效果就是公司所達(dá)到目標(biāo)的程度。公司經(jīng)營業(yè)績的好壞主要是通過銷售收入與利潤指標(biāo)來反映的。為了更好的體現(xiàn)和比較公司經(jīng)營業(yè)績，一般將公司的收入及利潤進(jìn)行比率化、單位化處理得到一些評價指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股稅后利潤、股本收益率等。在對公司財(cái)務(wù)進(jìn)行的實(shí)證研究中，有各種不同的度量指標(biāo)來反映公司經(jīng)營業(yè)績。不同的度量指標(biāo)，反映出公司經(jīng)營狀況的重點(diǎn)不同，因此對實(shí)證結(jié)果的影響也存在差異。

三、公司治理與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。股權(quán)治理是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，其在對公司治理的效率方面和對公司治理結(jié)構(gòu)的組織形式和模式選擇上都存在著非常重要的影響。國內(nèi)外學(xué)者對公司經(jīng)營業(yè)績與股權(quán)結(jié)構(gòu)間的相關(guān)性關(guān)系進(jìn)行了許多理論和實(shí)證分析，但大體上是從以下兩個方向進(jìn)行的，一個是股權(quán)集中度與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，第二個是股權(quán)構(gòu)成的屬性與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系。

1.1股權(quán)集中度與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系。關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績與股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究，最初是由Berle and Means在1932年的研究指出了，公司經(jīng)營業(yè)績與公司的股權(quán)集中度正相關(guān)。也就是說股權(quán)表現(xiàn)越集中，公司經(jīng)營業(yè)績越容易達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。股東之所以對公司經(jīng)理層的控制能力受到減弱，是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)較為分散。經(jīng)理層如果持有的公司股權(quán)比較少，他們就會趨向于追求自己的個人利益。經(jīng)理層持有公司的股份越來越多，他們與公司股東的利益也會越來越一致。Shleifer的研究指出，股權(quán)集中度較高的公司比股權(quán)集中度較低的公司擁有更好的獲利能力。在國內(nèi)這反面的研究中，許小年第一次運(yùn)用了實(shí)證分析的方法針對中國上市公司的公司經(jīng)營業(yè)績與股本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，得出了公司經(jīng)營業(yè)績與股權(quán)集中度正相關(guān)的結(jié)果。而黃祖輝和孫永祥的研究得出，公司第一大股東持股比例與公司的價值間表現(xiàn)出倒U型的曲線關(guān)系。白重恩、宋敏、劉俏等人的研究表明了，公司價值與公司第一大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。李善民、葉會的研究結(jié)果則表明，公司經(jīng)營業(yè)績與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有顯著相關(guān)性，公司經(jīng)營業(yè)績在國家所控制的不一樣的產(chǎn)業(yè)之間也會產(chǎn)生不一樣的影響。

1.2股權(quán)屬性與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系。關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績與股權(quán)構(gòu)成屬性相關(guān)性的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對股權(quán)構(gòu)成的屬性主要是按照股東的性質(zhì)分為以下三類，也就是國家股、法人股和流通股。施東暉研究表明，公司經(jīng)營業(yè)績與流通股比重、國有股比重間都沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，而法人股股東是依據(jù)持股水平在公司治理中起一定的作用。而陳小悅、徐曉東研究結(jié)果顯示，在對企業(yè)外部投資者的利益保護(hù)較少的情況下，公司經(jīng)營業(yè)績與第一大股東持股比例成正相關(guān)，公司經(jīng)營業(yè)績與公司的流通股比例成負(fù)相關(guān)，公司經(jīng)營業(yè)績與國有股比例和法人股比例都沒有顯著相關(guān)性。胡穎和胡潔的研究結(jié)果顯示，公司經(jīng)營業(yè)績在國有股的持股比例處于較高和較低的范圍內(nèi)時，表現(xiàn)較好；經(jīng)營業(yè)績與法人股比例不相關(guān)；經(jīng)營業(yè)績與流通股比例呈現(xiàn)U型的曲線關(guān)系。

2.董事會規(guī)模對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。有關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模的研究，比較早的是Lorsch和Lipton提出來的限制董事會規(guī)模的理論。他們指出，董事會的規(guī)模越來越大，董事會的監(jiān)督控制能力會越來越高，但是因董事會規(guī)模增大所獲得的利益可能還不如組織和協(xié)調(diào)董事會所花費(fèi)的損失大，因此小董事會比大董事會效率更高。Yermack把美國的四百多家公司作為分析對象，第一次運(yùn)用實(shí)證分析的方法對公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模的相關(guān)性進(jìn)行研究得出，公司的價值與董事會規(guī)模間表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的凹型曲線關(guān)系。孫永祥把證券交易所上市的五百多家公司作為研究樣本對公司經(jīng)營業(yè)績與董事會規(guī)模研究表明，凈資產(chǎn)收益率與公司的董事會規(guī)模間表現(xiàn)出顯著的反向關(guān)系。

3.獨(dú)立董事對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。上市公司的獨(dú)立董事一般都是他們所在行業(yè)的專家，所以對管理上市公司的日常事務(wù)和重大決策能起到非常重要的作用。于此同時，獨(dú)立董事的引進(jìn)，能使他們把自己的聲譽(yù)與公司治理的優(yōu)劣關(guān)聯(lián)起來，能夠?qū)S護(hù)股東（特別是中小股東）的利益起到非常重要的作用。公司內(nèi)獨(dú)立董事加入越多，在做出經(jīng)營決策時就可以獲得各方面的觀點(diǎn)和意見，從而有效地控制公司經(jīng)理層，能夠很大程度地降低由內(nèi)部人控制產(chǎn)生的問題，從而增加公司的經(jīng)營業(yè)績。王躍堂等人對經(jīng)營業(yè)績與獨(dú)立董事的關(guān)系研究指出，獨(dú)立董事越多，越有利于提高公司經(jīng)營業(yè)績。但是賴建清和李常青的研究結(jié)果顯示，公司經(jīng)營業(yè)績與獨(dú)立董事的比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.高管激勵機(jī)制對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。高管人員激勵機(jī)制中很重要的一個方面就是增加高管人員持股比例。首先，高管人員持股的增加可以降低由于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本。其次，高管人員持股可以使得高管人員和外部股東的利益趨向于一致，從而降低高管人員在職消費(fèi)甚至剝奪其他股東利益的幾率，起到提高公司經(jīng)營業(yè)績的作用。魏剛在這方面的研究顯示，高管人員持股比例越高，其與上市公司績效的相關(guān)性表現(xiàn)地越差。而于東智的研究則表明，公司的凈資產(chǎn)收益率與公司的董事人均持股比例和董事持股比例總和間表現(xiàn)出顯著的線性相關(guān)關(guān)系。