俄羅斯盧布貶值原因、影響及走勢分析

摘 要：2014年以來，俄羅斯盧布一路貶值，雖然俄政府相繼采取了加息、售匯等一系列措施挽救盧布貶值，但一路下滑的油價和悲觀的市場預期給盧布的未來增加了更多不確定性因素。本文從匯率決定理論分析了盧布貶值的可能原因，貶值帶來的影響，并結合當前形勢對盧布匯率走勢作出了預測。

關鍵詞：盧布貶值 匯率走勢 國際油價

一、盧布貶值原因分析

1.前期引發因素。

1.1經濟制裁。烏克蘭危機爆發后，美國與歐盟對俄羅斯采取一系列制裁措施。在美國呼吁制裁俄羅斯之后開盤第一天，俄羅斯股市暴跌13.5%，盧布大幅下跌。盡管眾多學者對美國是否通過打壓油價來對俄羅斯進行經濟制裁這一說法并未形成統一定論，但不管美國是否真的采取措施或者采取何種措施，這一制裁信號本身已經能夠對市場產生一定的波瀾。

1.1.1資本外逃。國際市場上，資本永遠是流向安全且能夠帶來收益的地方。投資者在烏克蘭危機爆發之時就已覺察到可能到來的制裁氣息，紛紛“卷款而逃”。據俄羅斯經濟發展部公布，2014年前兩個月俄羅斯的資本凈流出量為350億美元， 而在2013年俄羅斯全年的資本凈流出也只是630億美元。大量的資本外流推動了盧布貶值，而資本市場的羊群效應將進一步導致更多的資本外流。

1.1.2經濟下滑。國內市場上，政治局勢的復雜以及經濟制裁的多變將嚴重打擊消費信心和投資熱情，這將使經濟陷入低迷狀態。早在2013年，俄羅斯就一改過去平均7%的增速，下跌至1.7%，盧布對美元的匯率也下降20%。俄羅斯央行預測該國未來兩年的經濟增速可能降至1.7%到2.0%的水平，悲觀的預期將進一步引發經濟下滑，預期的自我實現必將引起更為慘淡的經濟預期。

1.2 油價下跌。自2014年6月國際油價達到每桶107.73美元的年內最高點后，油價便一路下跌。根據摩根大通報道，俄羅斯的原油和石油產品總共占到俄羅斯出口收入的54%，天然氣占13%，有52%的財政收入來源于石油、天然氣出口。投行摩根士丹利做了一項預計，原油價格下跌10美元，俄羅斯出口將損失324億美元，約為該國GDP的1.6%。國際油價的下跌直接削減俄羅斯預算收入，造成赤字增加、預算項目無法執行，進而加劇經濟下行壓力。來看看油價下跌是如何引起盧布貶值的：正如前面所述，石油是俄羅斯的經濟命脈，油價下跌，俄羅斯從出口石油中得到的外匯減少，外匯市場上供求懸殊較大，根據國際收支理論，盧布自然將貶值。

2.后期助推因素。

2.1市場心理預期。隨著盧布不斷貶值，俄羅斯居民生活陷入極度不穩定狀態。由于擔心手中的財富縮水，貨幣購買力下降，絕大多數居民都選擇將存款兌現，用于搶購囤積日常用品，還有部分居民為了盡量使財富保值，紛紛購買奢侈品或者耐用消費品。俄羅斯消費體系中近1/3的商品是從外國進口，盧布貶值會導致進口商品價格上漲，進而使普通民眾生活成本上漲。而生活必需品價格上漲容易導致物價全面上漲，成為加劇通脹的推手。根據購買力平價學說，盧布購買力的下降造成盧布貶值趨勢。

2.2 加息政策。2014年底幾個月以來，俄羅斯央行多次上調利率，試圖以此來遏止盧布貶值的趨勢。但是幾次的加息政策效果似乎并不明顯，盧布在經歷短暫回升后很快繼續下跌，有時甚至連短暫的回升作用都起不到。在這樣的經濟形勢下，人們的心理預期作用往往超過了政策效果。而任何一項經濟政策都將會有多方面的影響，俄羅斯央行加息的意圖并未真正到達，升高的利率反而會使得本來就面臨融資困境的企業雪上加霜，更加打擊了投資熱情。

二、盧布貶值的影響

1.對國際收支的影響。貨幣貶值對出口收入有影響：一國貨幣貶值通過降低本國商品相對外國商品的價值，使國外人們增加對本國產品的需求，本國居民減少對外國產品的需求，從而有利于本國的出口，減少進口；外國貨幣購買力相應提高，貶值國商品、勞務、交通、住宿等費用相對便宜，有利于吸引外國游客，擴大旅游業發展。從理論上講，貨幣貶值將會改善俄羅斯的國際收支狀況，但由于俄羅斯特殊的單一依賴能源出口的經濟結構，盧布貶值并沒有帶來明顯的改善。俄羅斯出口中石油占比較大，而此輪盧布貶值的禍因正是油價下跌，因此即便俄出口石油增加，價格下降帶來的損失可能更大。另外，其他石油大國同樣采取放任油價下跌的政策來保住市場份額，這樣的局勢下俄羅斯石油出口增長也未必能實現。

2.對國內經濟的影響。盧布貶值以后，相對于本國商品，國外進口商品的價格升高，對于長期依賴進口的部門產生不利影響。尤其對于俄羅斯來說，該國消費品對國外進口依賴程度很大，這將對民眾的日常生活帶來普遍影響。貶值對物價也有影響：一是出口擴大，引起需求拉動物價上升；二是通過提高國內生產成本推動物價上升，貨幣貶值對物價的影響會逐漸擴大到所有商品，引起全社會供求不平衡，甚至導致通貨膨脹。

3.對世界經濟的影響。主要工業國的貨幣貶值會影響其他國家的貿易收支，由此可引起貿易戰和匯率戰。在國際貿易和借貸活動中，收進貶值貨幣的一方會遭受損失，而要付出貶值貨幣的一方將從中獲利。當前石油貿易多采用美元結算，此時的俄羅斯若想促使交易直接以盧布結算將很難實現。俄羅斯的匯率變化還會引起國際金融領域的動蕩。持有盧布的投資者紛紛兌換成其他貨幣以避免資產貶值，那些在俄羅斯市場投資的機構也爭相撤資，為資金尋求更安全的地方。

三、盧布未來走勢預測

盧布未來走向如何？受國際和國內的因素影響，盧布在短期內很可能將繼續維持貶值現狀。

1.美退出QE加速俄資本外逃。2014年10月29日，美聯儲宣布如期退出QE，歷時六年之久的三年量化寬松落下帷幕。雖然美聯儲重申會在相當長時間內將利率維持在當前的較低水平， 但美元退出QE無疑帶來利率走高的壓力，更多的資金將回流美國，為逃離俄的資本提供了更好的去向。

2.俄沒有動力挽救盧布。隨著油價不斷下降，俄羅斯經濟面臨更大困境。放任貨幣貶值也許是一條不錯的應對之道，是因為國際油價以美元計算，而俄羅斯統計財政收入使用盧布。因此，在以美元計價的國際原油價格下跌的同時，盧布也以相應幅度貶值。這樣一來，俄羅斯石油出口所得的盧布收益就可在一定程度上保持穩定。盧布今年的貶值幅度和油價下跌程度大致相同，說明以美元計價的原油銷售所帶來的盧布收益基本處于平衡。

3.油價回升可能性略小。隨著美國頁巖油技術飛速發展，生產成本將大幅降低，北美頁巖油2013年的成本價為70美元/桶，2014年已下降至57美元/桶。低成本成為美國對抗其他原油生產國的有力武器，原油定價話語權將可能落到美國手中。目前美國頁巖油閑置產能為500萬桶/日，遠超沙特150萬桶/日，所以沙特等國若采取減產措施來提高油價將無濟于事。與油價下跌帶來的損失相比，沙特等國家可能更在意長期的市場份額，只有保住可觀的市場份額才能在未來擁有更大的話語權，因此有觀點認為這也是沙特等國家并未采取減產來提高油價的原因之一。

綜合來看，受國際國內政治經濟因素的影響，盧布將持續疲軟趨勢。油價下跌意味著俄羅斯賴以支撐的經濟支柱即將坍塌，往日憑借能源這一籌碼來影響世界的形勢也將改寫。盧布貶值，經濟下滑和資本外逃不可避免；盧布不貶值，捉襟見肘的財政狀況將雪上加霜。不管這次油價暴跌危機將如何收場，俄羅斯能否順利渡過難關，危機過后，俄羅斯都應該重新調整經濟結構使其多元化，過度依賴單一的能源出口來支撐經濟將不再是長久之計。

參考文獻：

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