智能工業(yè)負債融資與企業(yè)績效的影響機理研究

摘 要：本文以智能工業(yè)相關企業(yè)為研究對象，結(jié)合相關資本結(jié)構(gòu)理論，探討負債融資與企業(yè)績效的影響機理，研究結(jié)果顯示：①資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈負影響關系；②資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效存在二次函數(shù)關系，呈倒“U”型結(jié)構(gòu)；③短期負債率與企業(yè)績效呈正影響關系；④長期負債率與企業(yè)績效呈負影響關系。

關鍵詞：智能工業(yè) 負債融資 企業(yè)績效 影響機理

一、引言

經(jīng)過改革開放30多年的高速發(fā)展，我國的制造業(yè)取得了長足的進步，成為了世界制造業(yè)大國，但伴隨著人口紅利的消失和世界需求市場的萎縮，我國的制造業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。同時，隨著技術的發(fā)展，世界制造業(yè)強國紛紛掀起再工業(yè)化的浪潮，工業(yè)4.0時代已經(jīng)悄然到來，也就是“互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)”的生產(chǎn)制造模式，我國也頒布了中國版的“工業(yè)4.0”規(guī)劃——《中國制造2025》，并上升到了國家戰(zhàn)略高度。在這場新的工業(yè)革命進程中，智能工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量直接決定了我國未來制造業(yè)整體發(fā)展的狀況。任何一個產(chǎn)業(yè)健康、高質(zhì)量的發(fā)展都是技術和資本共同作用的結(jié)果，智能工業(yè)整體產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，尤其是負債融資當前的整體狀況，與企業(yè)績效之間的相互關系，以及是否存在合理的負債區(qū)間，直接關系到我國制造業(yè)未來的發(fā)展水平與質(zhì)量。

Jensen和Meckling（1976）首先對負債融資對企業(yè)績效的影響進行了研究，通過對代理成本的研究得出，雖然負債融資會帶來相應的債務成本，但其成本的上升程度要小于其所帶來的企業(yè)績效上升的幅度。Brick和Ravid（1985）認為，在一定的市場環(huán)境下，當稅率較低時，增加短期負債可以提高企業(yè)績效；在稅率較高的條件下時，長期負債的增加可以提升企業(yè)績效。 Harris和Raviv（1988）對負債融資和公司治理的關系進行了研究。他們認為，不同的負債比例會導致不同的購并方式，負債融資可以使經(jīng)營者的持股比例升高，進而增強公司經(jīng)營者對企業(yè)的控制能力。張維迎（1996）通過對中國的市場研究后得出，資本結(jié)構(gòu)是公司治理中非常重要的一個方面，股權(quán)融資和負債融資的科學組合能夠改善公司的治理結(jié)構(gòu)，同時他認為公司治理的有效性主要取決去負債融資的比例。張昌彩（1998）認為，我國的證券市場仍舊處于發(fā)展中的初級階段，應當充分發(fā)展企業(yè)的債券市場，因為債券融資比股權(quán)融資有更加積極的激勵機制和更少的道德風險，負債融資比股權(quán)融資有更低的融資成本。所以，應當大力發(fā)展企業(yè)負債融資比例，以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)。曾春華（2009）從理論上對負債融資治理效應進行了研究，認為負債融資可以作為有效約束和激勵公司代理人的一種治理機制；負債規(guī)模可以反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況。提出可以通過積極發(fā)展債券市場，健全企業(yè)破產(chǎn)程序，強化銀行的監(jiān)控職能；培育完備的經(jīng)理人市場等方式進行整改。牛成、倪古強和白霞祖（2014）通過研究分析得出，負債融資不僅能夠引起股東或者經(jīng)理產(chǎn)生投資不足行為，而且也能有效制約企業(yè)的過度投資行為，結(jié)合我國普遍存在的過度投資的現(xiàn)狀，從負債期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)過度投資展開相關分析，研究認為短期負債在治理過度投資反面更有優(yōu)勢。本文將在以往國內(nèi)外學者研究的基礎上，結(jié)合智能工業(yè)負債融資的現(xiàn)狀和相關資本結(jié)構(gòu)理論，探討二者之間存在的影響機理。

二、負債融資對企業(yè)績效的影響機理研究

負債融資對企業(yè)績效的影響機理可以從經(jīng)營及成本影響、期限結(jié)構(gòu)影響和公司治理影響三個方面分別予以闡述。

1.經(jīng)營及成本影響。

1.1稅盾影響。負債融資的一個最大的好處是可以為企業(yè)帶來稅收優(yōu)惠的好處，因為負債借款費用要在稅前進行抵扣，在其他條件不變的情況下，負債融資可以減少企業(yè)的納稅費用，企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠，間接地為企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金流。負債融資越多，可以為企業(yè)帶來的稅盾效應越大，但企業(yè)負債比例不能無限擴大，因為隨著比例的擴大，相應的制約效用會產(chǎn)生作用，所以負債融資會有一個比較適當?shù)谋壤齾^(qū)間。從總體上來說，負債融資可以降低企業(yè)負債融資的成本，提高企業(yè)盈利能力和增強企業(yè)績效。

1.2負債財務杠桿效應。負債財務杠桿效應是指企業(yè)運用負債融資方式所產(chǎn)生的普通每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。其實質(zhì)是通過負債融資產(chǎn)生的利潤大于負債利息率，從而取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化為了權(quán)益資本，從而使權(quán)益資本利潤上升，這就是財務杠桿的正效應。當企業(yè)財務杠桿運用適當，負債融資比例恰當時便會為企業(yè)帶來利潤，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

1.3成本影響。負債融資的使用會產(chǎn)生一定的成本，使用期限結(jié)束后要向債權(quán)人償付本金和利息，如若無法及時交付，企業(yè)將會面臨財務危機，嚴重時甚至會使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。負債成本分為利息成本和非利息成本。非利息成本有負債運用過程中所產(chǎn)生的除利息外的管理費用、辦公費用和法律咨詢費用等直接費用，也有因為運用負債而帶來的一些負面影響的間接成本。因此負債成本會直接和間接的影響企業(yè)績效。

2.負債期限結(jié)構(gòu)影響。負債期限結(jié)構(gòu)可分為短期負債和長期負債，二者還款期限和利率水平不同，對企業(yè)績效的影響也有所不同。

2.1短期負債對企業(yè)績效的影響。短期負債也叫流動負債，是指在1年之內(nèi)或者是超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務。短期負債獲取方便、靈活，可以在較短的時間內(nèi)填補企業(yè)的資金缺口，緩解企業(yè)資金壓力，改善企業(yè)經(jīng)營績效；短期負債的使用也有其弊端，如使用期限較短會影響其使用效果，另外需要持續(xù)重新談判或滾動安排負債會給企業(yè)帶來財務危機。

2.2長期負債對企業(yè)績效的影響。長期負債又稱為非流動負債，是指期限超過一年的債務。長期負債可供企業(yè)使用的期限較長，企業(yè)可以用于企業(yè)長遠發(fā)展的固定投資等項目，同時也可用于彌補流動資金的缺口；同時，如果企業(yè)發(fā)生財務危機，長期債務無法到期償還，會給企業(yè)帶來沉重的資金壓力。長、短期負債都會對企業(yè)的經(jīng)營和企業(yè)績效造成影響，這就需要企業(yè)根據(jù)市場和自身情況調(diào)整長、短期負債比例，從而提高企業(yè)績效。

3.公司治理影響。有關負債融資對公司治理的研究較多，主要體現(xiàn)在對企業(yè)管理者的激勵和約束和對股東的激勵和約束兩個方面。

3.1對企業(yè)管理者的激勵和約束。當公司發(fā)展到所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離時便產(chǎn)生了委托代理關系。由于信息的不對稱和契約的不完善，代理人會從事利己的敗德行為，委托人必然會采取相應的措施來對代理人的行為進行監(jiān)督，負債融資在對企業(yè)的代理人進行監(jiān)督和控制中也會起到一定的激勵和約束作用。

企業(yè)負債融資可以提高企業(yè)代理人的持股比例，提高企業(yè)經(jīng)營者占有剩余收益的比例，以此來激勵企業(yè)的代理人，進而抑制代理人的敗德行為和緩和代理人和股東之間的利益沖突，從而降低企業(yè)代理成本和提高企業(yè)績效；由于破產(chǎn)機制所起的作用，負債融資可以促使企業(yè)代理人重視其在業(yè)界的聲譽和已有的社會地位，企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)營者所擁有的福利待遇和資源將會喪失，因此負債融資會對經(jīng)營者形成激勵作用，促使經(jīng)營者更加努力。

負債融資會在企業(yè)經(jīng)營過程中形成一種硬性的債務約束，這種約束體現(xiàn)在負債利息的固定支付，在一定程度上消減了代理人可使用的自由現(xiàn)金流，抑制了代理人的過度消費，由于要承擔未來現(xiàn)金流的支付，負債會對經(jīng)營者形成一種壓力，促使代理人更加科學、合理的使用企業(yè)的現(xiàn)金流。

3.2對股東的激勵和約束。由于負債融資財務杠桿的作用，企業(yè)的股東可能更傾向于投資高風險、高回報的項目，若所投資的高風險項目獲得成功，股東將會獲得由于負債融資所帶來的除固定利息和本金以外的額外的收益，項目如果失敗，股東會和債權(quán)人共同承擔投資所帶來的損失。因此，股東更傾向于負債融資。債權(quán)人為保護自身利益和防止債務人不斷的發(fā)行新債，在向債務人借出一定數(shù)量的現(xiàn)金時會附帶額外限制性條約，這在一定程度上對股東形成了一定的約束。對股東來說，負債融資并不是越多越好，當企業(yè)面臨被收購和兼并時，為防止自己控制權(quán)的喪失，企業(yè)的管理者可能會加大負債融資，阻值企業(yè)被兼并和收購，這在一定程度上會損害股東的權(quán)益。

三、結(jié)語

通過本章智能工業(yè)負債融資現(xiàn)狀和智能工業(yè)企業(yè)績效影響機理的演技分析， 得出如下一些研究結(jié)論：

1.負債融資具有稅盾效應和財務杠桿效應，可以為企業(yè)帶來稅收優(yōu)惠和利潤。同時，負債融資可以改善企業(yè)的公司治理效果，對企業(yè)管理者形成一定的激勵和約束。因此，二者機理分析的結(jié)果是二者之間是正向影響的關系。

2.負債融資可以為企業(yè)帶來稅收和財務杠桿等利好效應，但負債融資的使用會帶來一定的成本，同時隨著負債比例的擴大其反作用制約作用會逐漸顯現(xiàn)。因此，負債融資和企業(yè)績效之間并不呈線性關系，二者之間存在非線性關系，存在合理的負債區(qū)間。

3.短期負債具有融資方便、快速和靈活的特點，能過較為及時的緩解企業(yè)的資金壓力，改善企業(yè)經(jīng)營績效，同時對企業(yè)的公司治理也具有正向積極影響。

4.長期負債可以用于企業(yè)長期發(fā)展的固定資產(chǎn)等投資，也可彌補企業(yè)資金缺口，與短期負債一起在公司治理中起著積極的正向作用。但由于我國企業(yè)整體長期負債融資比例過低，對企業(yè)績效的正向影響作用無法充分發(fā)揮。結(jié)合我國債券市場較為落后，中小型企業(yè)商業(yè)銀行融資較為困難等原因，長期負債可能與企業(yè)績效存在負向影響的關系。

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作者簡介：張強（1982—），男，河南省安陽縣人，西南科技大學經(jīng)濟管理學院碩士研究生，研究方向為企業(yè)管理；俞培果（1956—），男，四川省綿陽市人，西南科技大學經(jīng)濟管理學院教授，碩士生導師，研究方向為企業(yè)管理，技術經(jīng)濟管理。