我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資金狀況與企業(yè)盈利能力的實(shí)證分析

摘 要：由于國(guó)際金融危機(jī)深層次影響在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期依然存在，國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)疲軟，導(dǎo)致近年來(lái)國(guó)內(nèi)電子設(shè)備制造企業(yè)增長(zhǎng)速度明顯放緩，2015年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了6.9%。在不斷更新改革的過(guò)程中，其仍面臨著成本居高，利潤(rùn)幅度收窄，貸款難的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。而營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)運(yùn)行的血液，對(duì)其良好的管理能夠保證企業(yè)活力，從而促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。基于此，本文對(duì)我國(guó)的電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行了分析，選取了223家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用R語(yǔ)言統(tǒng)計(jì)軟件分析營(yíng)運(yùn)資金管理和盈利能力之間的關(guān)系。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，本文提出了優(yōu)化我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的對(duì)策建議，以便為企業(yè)管理者提供管理的依據(jù)和參考，從而提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展能力。

關(guān)鍵詞：電子設(shè)備制造業(yè) 營(yíng)運(yùn)資金 盈利能力 企業(yè)績(jī)效

一、文獻(xiàn)綜述

1.國(guó)外研究。

1.1就營(yíng)運(yùn)資金管理的目的看。科斯認(rèn)為“管理的目的是對(duì)市場(chǎng)上的價(jià)格變化作出反應(yīng)并在其控制下重新安排生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)收益的增加。”所以，企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行管理歸根到底也是為了增加收益，降低成本。Grey Filbeck和Thomas M.Krueger認(rèn)為，最佳的營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)該是使之維持在最佳的水平上以支持公司的發(fā)展。早期的研究的目標(biāo)在于在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中維持營(yíng)運(yùn)資金的最佳余額，而為企業(yè)帶來(lái)更多價(jià)值，這也符合現(xiàn)代企業(yè)追求價(jià)值最大化的目標(biāo)。

1.2就營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容看。Kenneth P.Nunn（1981）認(rèn)為企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理不應(yīng)該只注重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而應(yīng)該站在更高層面上，關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。Soenen（1993）的研究得出，營(yíng)運(yùn)資金管理產(chǎn)生的效果與所處的行業(yè)息息相關(guān)，企業(yè)的相關(guān)政策之間也是不同的。John Antanies（2002）的研究得出：存貨的占用率、資產(chǎn)的利用效率和顧客服務(wù)水平之間往往是矛盾的，企業(yè)不可能同時(shí)做到最好。Juan Colina（2002）得出企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理要全面綜合對(duì)收入、支出和供應(yīng)鏈的籌劃。Andrew Harris（2002）認(rèn)為：公司應(yīng)該綜合內(nèi)外影響資本的動(dòng)因，他的觀點(diǎn)將研究延伸到了宏觀的市場(chǎng)因素。

2.國(guó)內(nèi)研究。鄒運(yùn)權(quán)（2006）指出了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債管理的重要性；他認(rèn)為一方面企業(yè)應(yīng)努力提升存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度，另一方面提高行業(yè)內(nèi)的地位，利用商業(yè)信用來(lái)解決資金的不足。這一觀點(diǎn)為公司日常的運(yùn)營(yíng)資本管理提出了很好地建議。王竹泉等（2007）從營(yíng)運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容、績(jī)效評(píng)估、管理方法三個(gè)方面評(píng)述了國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)成果，在此基礎(chǔ)上提出了新的運(yùn)營(yíng)資金分類(lèi)方法和績(jī)效評(píng)估體系：將營(yíng)運(yùn)資金分為用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和理財(cái)活動(dòng)兩部分，并將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中的營(yíng)運(yùn)資金按照供應(yīng)鏈渠道的不同分為營(yíng)銷(xiāo)渠道、生產(chǎn)渠道和采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金。此外，學(xué)者也開(kāi)始針對(duì)不同的行業(yè)研究各行業(yè)運(yùn)營(yíng)資金管理的特色和提出不同的建議。王竹泉（2009）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，從1997到2006年，我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效站在整體的角度是在不斷提升的，其中采掘行業(yè)上升最快；而2008年金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)三分之二行業(yè)中的上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效顯著降低。侯升平等（2010）分析了后危機(jī)時(shí)代房地產(chǎn)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理中的問(wèn)題：即“籌資結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比重偏高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一且質(zhì)量低下”，針對(duì)以上問(wèn)題提出：房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)拓展融資渠道，創(chuàng)建新的預(yù)算管理制度，嘗試零營(yíng)運(yùn)資金管理的模式。

經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)的整理可以看出，國(guó)外對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究是出于企業(yè)價(jià)值最大化的管理目標(biāo)，內(nèi)容已經(jīng)發(fā)展到整體的營(yíng)運(yùn)資金，并且上升到了公司戰(zhàn)略的高度。國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究從某個(gè)單獨(dú)的資金項(xiàng)目到現(xiàn)在基于渠道和供應(yīng)鏈，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了飛躍。但相比國(guó)外成熟的研究則仍有不足。

二、研究設(shè)計(jì)

1.理論假設(shè)。筆者以我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司為樣本，用多元回歸探究營(yíng)運(yùn)資金管理與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。本文擬采用流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債）、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營(yíng)業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)）、流動(dòng)資產(chǎn)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)）、流動(dòng)負(fù)債比率（流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)）和營(yíng)運(yùn)資金這些指標(biāo)來(lái)分析我國(guó)電子設(shè)備制造企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力和績(jī)效的影響。流動(dòng)資產(chǎn)比例用來(lái)反映資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)，是企業(yè)所處行業(yè)對(duì)不同形式資產(chǎn)需要狀況的反映；流動(dòng)負(fù)債比例反映借入資金的結(jié)構(gòu)；流動(dòng)比率反映企業(yè)資金是否具有流動(dòng)性以及企業(yè)擁有怎樣的償債能力；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否能夠保證償還流動(dòng)負(fù)債；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)是否能有效的利用流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)的盈利能力則使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)表示。以下做出幾點(diǎn)假設(shè)：

H1：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的流動(dòng)比率和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（CR）

H2：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（CFLR）

H3：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（IT ART）

H4：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（TOP）

H5：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（CATR）

H6：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比例和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（CAR）

H7：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例和凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（CLR）

H8：我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。（WC）

2.樣本選取和模型構(gòu)建。本文選取了2011——2013年上交所和深交所所屬電子設(shè)備制造業(yè)的223家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并且剔除了ST企業(yè)和金融企業(yè)，剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)。本文數(shù)據(jù)取自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理則使用Ri386 版本。

本文采用多元線性回歸方程來(lái)檢驗(yàn)自變量與因變量之間的關(guān)系，基本研究模型如下：

ROE=β0+β1CR+β2CFLR+β3IT+β4ART+β5TOP+β6CART+β7CAR+β8CLR+β9WC+ε

其中β0為常數(shù)項(xiàng)，β1——β9為各自變量系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。各個(gè)變量的含義是：ROE：凈資產(chǎn)收益率；CR：流動(dòng)比例；CFLR：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比；IT：存貨周轉(zhuǎn)率；ART：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；TOP：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率；CART：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；CAR：流動(dòng)資產(chǎn)比例；CLR：流動(dòng)負(fù)債比例；WC：營(yíng)運(yùn)資金。

三、研究過(guò)程和分析

首先對(duì)九個(gè)變量進(jìn)行多元回歸并建立標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù)函數(shù)，得到模型為：

ROE=0.0063-0.035CR+0.149CFLR-0.177IT+0.069ART-0.085TOP+0.306CART+0.189CAR-0.068CLR+0.163WC

從中可以看出流動(dòng)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)負(fù)債比例與凈資產(chǎn)報(bào)酬率成反向關(guān)系，剩下幾個(gè)財(cái)務(wù)比率則與凈資產(chǎn)報(bào)酬率成正比。在所有變量中流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)其影響最大，其次是流動(dòng)資產(chǎn)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資金和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比，其他幾項(xiàng)對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)債率的作用則比較小。

通過(guò)變量和方程的檢驗(yàn)，模型的解釋效果并不好，一些變量沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。（見(jiàn)圖1）因此用逐步篩選法繼續(xù)對(duì)回歸變量進(jìn)行篩選。得到新的回歸方程為：

ROE= -4.05+0.153CFLR-0.195IT+0.298CART+0.149CAR+0.187WC

且所有變量通過(guò)了臨界值為0.05的檢驗(yàn)。（見(jiàn)圖2）

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上的分析可以得出一些與假設(shè)不同的結(jié)論，回歸模型得到流動(dòng)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)負(fù)債比例與凈資產(chǎn)報(bào)酬率成反向關(guān)系。其中應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越低，企業(yè)越可以較長(zhǎng)時(shí)間的占用供應(yīng)商的資金，從而有利于增加績(jī)效。而流動(dòng)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)負(fù)債比例這三項(xiàng)則并不是越大越好。對(duì)于電子產(chǎn)品制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)流動(dòng)比例過(guò)大，流動(dòng)資金較大時(shí)，反而浪費(fèi)了企業(yè)的閑置資金，且沒(méi)有充分的利用財(cái)務(wù)杠桿的正作用，不利于企業(yè)的發(fā)展；而存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)大則可能出現(xiàn)產(chǎn)品供不應(yīng)求及庫(kù)存短缺的狀況，當(dāng)客戶推遲付款時(shí)則有回款不及時(shí)，資金周轉(zhuǎn)不靈等問(wèn)題；而流動(dòng)負(fù)債過(guò)多則造成企業(yè)承擔(dān)過(guò)大的財(cái)務(wù)危機(jī)。而在選取的樣本中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大，且二者為正相關(guān)，所以企業(yè)應(yīng)該重視銷(xiāo)售，盡量提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，另一方面盡量減少資金的浪費(fèi)，注重培育多渠道的供應(yīng)商，并制定適當(dāng)?shù)氖湛钫撸瑫r(shí)根據(jù)產(chǎn)品制定合適的倉(cāng)儲(chǔ)制度，合理管理存貨。

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作者簡(jiǎn)介：王玉潔（1990—），女，漢族，河北張家口人，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)理論與研究；劉鳴鏑（1969—），女，漢族，遼寧人，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，博士，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。