黃金價格上漲的三重奏

從全球經濟的發展軌跡看，差不多每隔十年就會有一場拖累全球的危機發生。

黃金價格上漲的動力主要是全球貨幣的持續寬松，自美國次貸危機之后，全球主要經濟體都采取了寬松的貨幣政策，在量化寬松的同時，還不斷下調利率，歐盟與日本都步入負利率時代，美國號稱要加息，卻總是只打雷不下雨。

目前自底部上漲以來，黃金價格的漲幅已經接近30%，以貨幣寬松為動力的第一階段上漲過程并未結束。第二階段的上漲或將以人民幣貶值為動力，因為中國的貨幣規模已經是全球第一，到2018年M2將突波200萬億元，故人民幣貶值會對全球的金融體系帶來沖擊。但人民幣貶值將是一個漸進且有五年以上的過程，在外匯管制的情況下，居民為了應對本幣貶值，增持黃金是有效的手段。同時，為了應對人民幣貶值，估計中國央行今后還會加速增加外匯儲備，從而進一步引導市場擴大對黃金的需求。不僅中國央行會增持，全球各國央行也會繼續增持。

但在黃金供給方面，將出現很大缺口，一是全球黃金的開采估計只能維持17年左右；二是中國目前已經過度開采，2015年中國黃金產量450噸，已經比2014年下降。但更令人吃驚的是，中國目前的黃金年產量已經占到已探明儲量的23.7%，而全球其他國家平均水平只有4.5%左右。這說明今后中國的黃金供給量將非常有限，一旦黃金開采完畢，則對進口的依賴度會更大。

黃金價格上漲的第三階段動力將是通脹，或會帶動金價突破歷史新高。中國的M2在2011年的時候為85萬億元，如今已經達到146萬億元，是2011年的172%；但目前黃金價格只占2011年最高時的70%。當然你會說，目前很多大宗商品價格也比2011年最高價時的低很多啊。但大宗商品與產能過剩相關，只具有商品屬性，黃金則不一樣，更具有貨幣屬性。

第二階段和第三階段在時間上很可能交織在一起，即在貶值的同時，又出現通脹，但就上漲的驅動力而言，還是屬于兩類。

從國家統計局5月份的零售數據看，金銀珠寶的銷售額還是負增長，而在2011年的時候，金銀珠寶的銷售增長在50%左右。這說明什么呢？說明大家對通脹的預期還不高，中國大媽還沒有開始買黃金。在2001-2011年這十年的黃金牛市中，中國大媽也是到了牛市后期才開始買黃金的，因此，這一輪黃金上漲的過程，只要中國大媽還沒有洶涌而入買黃金，則上漲過程難言結束。換言之，只要通脹還不起來，黃金的上漲進程就會繼續下去。

從歷史看，盡管黃金價格的走勢是牛短熊長，但牛市的漲幅遠大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達到42%。從持續時間看，盡管牛市較短，但從歷史看，五年以上應該是有的。假如目前確實是經歷一場黃金牛市的話，那么，迄今才持續了半年多。假如說每一輪黃金牛市的漲幅都超過五倍，那么，這輪黃金價格的上漲幅度，恐怕也是需要想象力的。

從全球經濟的發展軌跡看，差不多每隔十年就會有一場拖累全球的危機發生。當今世界，金融資產的泡沫顯而易見，與其懷著僥幸心理在充滿泡沫的領域配置資產，不如在低估值的領域去尋求避險，選擇收益風險比較高的投資品。黃金等貴金屬無疑是一種理想選擇。

對未來的價格走勢預測要準確幾乎是不可能的，本文只是發揮一下想象力，對未來的價格驅動因素作一番分類和階段劃分，事實結果與本人描述可能會差異很大。不過，若能在趨勢判斷上選擇正確，就算不錯了。

（作者系上海新金融研究院學術委員，本文來源于微信公眾號lixunlei0722）