債券市場違約風險的問題與處理機制建立

摘 要 受到市場經濟模式的影響，各個行業的變化趨勢難以控制，如果企業的經營狀況不理想，就容易導致債務人不能按照約定期限返還本金和利息，或者是因為債務人產生了信用危機，而導致債券級別降低，這樣一來，就很可能使債權人的經濟利益遭受損失。在這種情況下，必須建立完善的債券風險預防和處理機制，才能維護各方的合法權益，減少經濟損失。本文首先分析了債券市場違約風險的各類問題，然后提出了處理機制的建立方法。

關鍵詞 債券市場 違約風險 處理機制

一、引言

債券市場的違約現象是客觀存在的，因為現在的市場變動非常頻繁。企業的日常經營受到多種因素的影響，包括市場需求變化、投資方式的合理性、企業的內部管理以及企業法人的個人因素等，不管哪個環節出現問題，都會影響債券發行方的償還能力。一旦到了規定時間，還不能償還債務，就會給投資人帶來較大的經濟損失，并影響債權人的后期經營。因此，必須建立科學合理的債券市場違約處理機制，才能最大程度的維護債權人和債券持有者的權益。

二、債券市場違約風險的問題

根據不同的債券違約類型，可以采用不同的處理方式，破產清算和債務重組是目前最為常見的兩種處理手段，兩者各有利弊。其中，破產清算的可操作性比較強，沒有過于復雜的中間環節，但相對而言，對于債權人會造成更大的經濟和財產損失。一般情況下，企業的債券持有人只有在其他救濟手段不適用的情況下才會采用這種手段。債務重組的方法和類型比較多樣化，比如債務延期、減免、合并等方式，債權人可以根據自身的實際情況進行選擇，或者是綜合運用。在處理債券違約風險問題的時候，需要對違約類型進行分析，然后采用更有針對性的處理手段，這樣能夠最大程度的減少因為債券違約而帶來的損失。

造成債券違約的風險類型可以分為以下幾種：

第一，企業遭受流動性風險。企業處于正常的運行狀況下，且經營性現金流量穩定，財務狀況雖然不如預期，但總體上來看，沒有明顯的惡化。

第二，企業遭受過度擴張風險。企業在規模擴張的過程中，因為投資不合理或者擴張過度，導致投入的資金沒能按照預期回收，出現嚴重的債務危機。但是企業的主要產品和投資的項目仍然具有較強的競爭力，能夠維持后期的正常運轉。

第三，企業遭受管理層風險。企業的法人代表受到突然事件的影響，導致企業的經營管理無法正常進行下去。

第四，企業遭受行業風險。受到市場變化的影響，整體的行業現狀為供過于求，也就是處于買方市場。嚴重情況下，企業可能會以零利潤或者負利潤出售產品，如果長期處于這種市場狀態下，存貨量過大，運行苦難，那么企業的資金流轉不暢，就會出現重大的財務危機。

第五，企業遭受系統性風險。具體表現為經濟下行，并且大部分行業經營狀況較差。

通常情況下，這五種情況都能夠采用破產清算的處置方式。但是，經過分析對比，發現只有第四和第五類違約情況采用破產清算能夠獲得更加良好的處置效果。對于其他三種類型的違約情況而言，效果比較有限。第一類風險導致的債券違約，企業的整體經營狀況良好，并且行業發展前景也很樂觀，目前知識處于階段性的經營困難期，因此，可以預測未來的現金流量，如果企業在后期的經營過程中有能力償還全部的本金和利息，那么就應該盡量爭取債券持有人進行債券展期或者是債轉股等更加合理的處置方案。第二類風險導致的債券違約，由于其產品具備市場競爭力，仍有較好的發展前景，因此可以采用債轉股或者是債務減免的資產重組策略。一方面是幫助企業將不良資產出售掉；另一方面是提高企業的市場競爭力。針對第三類風險導致的違約情況，可以尋求信用增加或者追加抵押物的方式，從而幫助企業渡過暫時性的難關，恢復到正常的經營狀態，并維護債權人的相關利益。第四類債券違約可以尋求政府的幫助和扶持，然后再由控股股東、地方政府以及其他利益相關協調第三方接收整體債權，并進行并購重組，從而完成本息兌付。第五類風險導致的債券違約，可以從保險公司方面入手，引入債券違約保險。

三、債券市場違約風險處理機制的建立

（一）強化持有人會議機制

根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》上的規定，如果出現了實質性的債券違約，那么不管采取哪種處置方式，首先都要建立債券持有人會議機制，也就是由債券持有人組成的臨時會議團體，具有法律效力。然后在會議上討論債權人的共同利害關系，并做出最后的處置決定。債券持有人會議機制的建立，能夠使分散的債券持有人在整體利益受到損害時能夠形成統一的意見，這樣有利于對債券的信用風險進行更好的控制，維護整體利益。

（二）強化主承銷商職責

對于主承銷商來說，雖然不需要承擔因違約債券而導致的償付責任，但是債券違約風險卻會對其造成聲譽影響。為了降低影響，主承銷商應該積極的承擔應盡的職責。在持有人會議的召開過程中，應該發揮牽頭作用。當持有人會議達成一致之后，主承銷商需要發揮自身的協調作用，促使債權人和債務人達成和解，從而削弱因為債券風險而帶來的不利影響。

（三）探索建立債券受托人制度

債券受托人制度的核心是信托，其職能目標是建立債券發行人、受托人以及持有人三者之間的良好信托關系。這就要求企業在發行債券的過程中將債券的有關財產權利設定給受托管理人的形式。受托管理人有如下權利：對企業的財務活動進行監督和咨詢；參與企業的整頓重組以及破產和解，在行使權力的過程中，主要職責是維護債券持有人的合法權益。利用在全受托人制度，能夠構建一種科學合理的機制，該機制能夠有效控制企業的債券信用風險，同時保證投資者的利益。比如，在發行債券之前，受托人需要對企業的經營狀況、市場前景以及信譽等進行審查，保證其合法性和償還能力。發行債券之后，受托人需要即時關注發行公司的財務狀況，一旦發現風險，要采取有效的應對措施。

（四）建立債券可提前贖回機制

所謂債券贖回機制就是指雙方根據合同約定時間，可以提前償還債券的本金加利益，將發行的債券贖回。如果有些民營企業的評級較低，債券機構可以推行更具針對性的債券類型，比如可轉換債。其要求企業在債券發行之前設定提前贖回的約束條款，在滿足條款要求的情況下，條款能夠被激活。如果發行人有債券贖回能力，可以采取強制執行的方式，這樣能夠最大程度的避免違約事件發生。如果發行人沒有債券贖回能力，投資人只需要行使權力，將債券轉變為企業的股份，就能夠最大程度的維護自身利益。

四、結論

通過以上分析可以發現，債券市場的違約風險受到多種因素的影響，在企業的發展過程中難以控制，為了最大程度地維護雙方利益，必須根據風險類型，采取科學合理的處理方法。但前提是要建立完善的處理機制，才能保證處理過程的順利性。

（作者單位為中國農業大學）

[作者簡介：王程（1995—），江蘇泰州人，中國農業大學金融專業。]

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