從巴基斯坦第一風電項目看海外投資風險管理

文／王燊良

有效的風險管理是讓海外投資和資產能夠長期安全持有、取得豐厚回報的重要保障。巴基斯坦第一風電項目可謂三峽集團“走出去”的一座里程碑，為后續項目的成功實施提供了一個可復制的范本。

在國內經濟結構轉型的大環境下，中國企業尋求向境外市場拓展是企業自身發展的需要。“一帶一路”倡議將中國企業“走出去”的意愿與“一帶一路”沿線國家和地區的經濟發展需求相呼應，為中國大型企業帶來了前所未有的發展機遇，而且也為世界提供了新的經濟引擎，為“一帶一路”沿線國家和地區帶來了福祉。

在“走出去”的過程中，中國企業正逐漸成為資本輸出和對外投資的載體，越來越多地介入到投資領域，所面臨的各種風險和困難呈現復雜化、隱性化和系統化的趨勢，有效的風險管理是讓海外投資和資產能夠長期安全持有、取得豐厚回報的關鍵因素之一。

中國長江三峽集團公司（以下簡稱三峽集團）在“一帶一路”倡議的指引下，逐漸成為這方面的先行者和引領者。在“走出去”的道路上，三峽集團已經交出了一份份令人滿意的答卷，其中已經完工并良好運行1年多的巴基斯坦第一風電項目，作為三峽集團在海外投資建設的第一個風電項目，也是集團在巴基斯坦投資業務的試水項目，該項目的成功為后續的市場拓展和項目合作奠定了良好的基礎。

循序漸進 穩步前進

海外投資之路不能急于求成，對于目標市場政策、法律、資源、環保和相關資質等方面的深入研究是不可或缺的，因此在承包項目上更應該循序漸進。

由于巴基斯坦的國家經濟發展長期受制于電力短缺，但擁有豐富風能和太陽能等新型可替代能源資源，再加上巴基斯坦歷屆政府開發包括風電在內的新型可替代能源的愿望迫切，巴基斯坦成為三峽集團海外投資關注的重要市場之一。在巴基斯坦第一風電項目前，三峽集團對巴基斯坦電力投資市場、政策、法律、資源和環保等方面進行了近6年的深入分析和研究，2005年就已獲得相應資質。

風險預判及應對方案

項目風險管控的基礎是對風險來源的明確分析，以及切實落實應對各類風險的措施，并認真檢查措施的有效性和操作性。巴基斯坦第一風電項目管理過程中的風險識別和風險歸納總結，以及該項目的投資建設取得初步成功，為三峽集團制定在巴基斯坦未來數十年的投資戰略提供了寶貴經驗和信心支持。

三峽巴基斯坦風電項目在投資可行性研究階段就對項目的投資風險進行了深入的研究，完成了投資風險分析報告，對風險管理制定了全面和有效的方案。從項目全生命周期來看，在項目前期，通過風險預判識別出以下幾項重要風險：

（1）項目技術方案風險。大型基礎設施項目涉及的工程技術問題非常復雜，技術方案的優劣與項目投資收益和運行安全關系極大。把控技術風險，不僅要靠過硬的技術能力，更要以扎實的前期調查和對項目地點自然和社會環境的深入研究為基礎，通過反復審核、比較、優化，提升項目技術方案的可行性。如風電項目的選址方案要綜合考慮資源、地質、移民、上網、運輸和施工多方面因素，通過不斷優化來解決遇到的地質風險和工期問題。

同時，調查分析發現，該地大風季節是當地的夏季，最高氣溫可高達45攝氏度以上，選擇何種類型的風力發電機組能夠保證高溫滿功率運行的要求，是這個項目的關鍵技術風險。為此項目進行了針對性工作，選取了散熱條件好、采用耐高溫元器件的高溫型風力發電機組作為項目技術方案的核心，從技術上保證了項目的成功運行。

（2）項目電價風險。作為發電類特許經營項目，電價的高低直接影響到項目投資收益水平。電價獲取一般通過競價、談判或政府授予的方式。

三峽集團在巴基斯坦開發風電項目，首先是利用自身技術優勢和融資能力，盡可能降低投資成本，并提供最優發電量的技術方案，在這種情況下尋求合理電價和投資回報，以達到互利雙贏的效果，從長遠看項目電價也有一定的競爭性，從而降低未來的市場和政策風險。

其次，憑借前期調研過程中對巴基斯坦相關政策的了解，根據該國項目基準發電量擔保的風資源風險分擔政策，即當月平價風速低于購電協議規定的保證風速時，電網將按照預先設定的基準發電量支付企業欠發的電量，保證企業發電收入不受風速低于預期的影響；如當月風資源好于擔保風速，則多發的電量電網公司只支付10%的電價。通過廣泛收集所有可能的測風和氣象數據，并自建測風塔進行了近兩年的測風工作，力爭獲得盡可能可靠和完善的資源評估數據。利用巴基斯坦國內既有政策，為規避資源可獲得性風險提供了解決方法。

（3）環境和征地移民風險。三峽集團引用國際金融公司對環境保護和移民方面的項目實施原則，以國際標準的環保和移民理念指導工作。環評工作委托國際一流的環評咨詢公司完成，并經多方審議研討。移民征地工作以三峽工程的移民征地管理系統為基礎，開發了適用于海外項目的移民管理系統，做到了移民工作的精細化、數字化管理，保證了公正和透明，得到了政府和移民的信任和支持。

（4）項目融資關閉。項目融資關閉是政府考核投資人項目實施的重要節點，不能按期完成可能導致特許經營權被取消和擔保金被沒收。融資工作牽涉到融資信用結構的設計，購電協議和特許經營協議的簽署完成，貸款協議、抵押質押協議的簽署等一系列復雜的法律和商務工作，是項目前期一項難度較大的工作，需要組織專業高效的法律、商務和技術團隊分頭工作，并應盡早開始。

從項目進入運行期后的情況看，這些風險管理方案發揮了預期的作用，項目風險管理情況良好。

總結歸類 建立項目風險管理體系

除了上述與風電項目緊密相關的具體風險，三峽集團還針對海外投資項目的幾種常見風險進行了分類總結。

（1）政策風險。此處政策風險不是指政策失效或政府違約的風險，而是指在現有投資政策框架內所規定的對投資人不利或不確定的政策或法規，可能給投資人在今后的投資運行活動中帶來額外損失的風險。如巴基斯坦風電投資項目采用二段式電價，項目商業運行后由政府的電力價格制定機構復核實際投資額并重新批準最終電價。電力價格部門扮演獨立裁決機構，但其實際代表巴政府的利益和意志，因此在裁定中就給投資人帶來了電價確認的風險，這也是巴基斯坦投資政策本身造成的，需要投資人在投資過程中特別注意，采取大量針對性措施來減少最終電價下調的風險。

（2）資源風險。資源風險就是維持項目運行所需資源的可靠性風險，如果資源是從市場上購買的，也可稱為投資的上游市場風險。以電力投資項目為例，火電的資源風險是燃煤、燃油或燃氣等發電燃料的獲取風險，這包括了燃料的短缺、價格的上漲等風險因素；風電則是風資源的可獲得性風險，包括前期測風和氣象資料的代表性和完整性、風資源預測的準確與否、氣候變化、地貌變化等。

項目前期對資源的資料收集一定要充分，同時，不能盲目相信主觀判斷，對資料相對完整的國家，要做到重分析、重類比，輕第一手的現場勘查實測工作；對水文氣象資料不完整的情況，要舍得花時間去收集測量資源的情況。在資源可靠性無法確認的情況下，可尋求其他擔保方式來化解風險。

（3）金融風險。金融風險主要包括三類風險：匯率風險、利率風險和匯兌風險。防范和規避此類風險時，可以借鑒巴基斯坦第一風電項目的經驗，在項目使用美元貸款而電費為當地幣支付的情況下，采用協議固定匯率與當地幣電價掛鉤，以便每次支付電費時根據當時匯率水平調整以當地幣計價的電費，獲得等值美元的電費支付。同時獲得政府或央行對及時兌換外幣的承諾，在當地幣處于貶值通道時要及時將收取的當地幣電費兌換成美元，有效規避當地幣的匯率風險。簽訂固定總價的美元EPC合同，將人民幣匯率風險和中國國內通貨膨脹風險轉移給EPC承包商。同時通過購買海外投資保險，防范匯兌風險。

（4）決策風險。決策風險是投資企業自己的主觀風險，是考驗投資人對市場和項目判斷的風險。由于體制特點，中國企業在決策方面有效率和集中意志的優勢，也有投資知識積累不足、市場經驗不豐富的弱勢。企業如有海外投資的長期意愿，就應該從市場研究和戰略研究入手，不打無準備之仗，并設計合理可靠的投資評價體系，嚴格按照科學和市場規律來判斷和決策，避免沖動、盲目，為了投資而投資。同時盡量引入其他有經驗的投資者合作，可以有效避免決策的片面和失誤。

（5）無法規避的社會政治風險。中國企業海外業務還要面臨的社會政治風險，主要是指在社會秩序發生變化，政治生態出現顛覆，原有法律政策不再延續的情況下發生的損害海外投資安全和收益的風險。

凝聚民心 為項目護航

民心是中國企業“走出去”時，抵抗政治社會風險最好的保險措施。

（1）中國企業應該在社會公益方面增加投入，在企業投入數以億計的資金之時，拿出一部分來切實解決當地百姓的一些民生困難。要選擇一些社會影響大、有持續效果、可以長期開展、效費比高的公益項目，將公益和自己的投資業務一樣做成膾炙人口的品牌。

（2）選擇項目要以先惠人再惠己為出發點。不僅要選擇符合當地社會發展和民生需求的項目，還要了解所在國各種利益團體、宗教、黨派對項目的看法，研究它們的利益平衡和博弈關系，提前做好各方工作，爭取獲得最廣泛的支持。

（3）一定要特別重視環境保護。環境影響的研究和評估不僅要嚴肅專業，而且要做好聽證和宣傳工作，獲得社會廣泛認同，形成主流民意的支持，先入為主不給別有用心的人留下制造障礙的借口。

展望未來，“一帶一路”倡議必將給沿線國家和人民帶來經濟發展和生活改善的巨大利益，也將促使我國企業逐漸成長為世界企業。