貨幣政策并非應對資產泡沫的合適工具

2006年，伯南克出任美聯儲主席。2007年，房地產泡沫破裂，金融危機接踵而至。本書記錄和闡釋了大蕭條以來最嚴重的金融危機和經濟衰退，并以內部人士的視角回顧了華盛頓應對政策出臺的過程，披露了眾多決策細節，同時也梳理了伯南克對金融政策和工具的思考與反思。

《行動的勇氣——金融危機及其余波回憶錄》

推薦指數：★★★★★

作者：本·伯南克

譯者：蔣宗強

出版：中信出版集團

作者簡介：

本·伯南克：

2002年被時任美國總統小布什任命為美聯儲理事。2005年6月，擔任美國總統經濟顧問委員會主席。2006年接替格林斯潘出任美國聯邦儲備委員會主席，伯南克執掌美聯儲8年，成功帶領美國度過大蕭條以來最惡劣的經濟危機。

顯然，美聯儲的許多人，包括我自己在內，都低估了房地產泡沫的影響范圍及其帶來的風險。這至少給我們提出了兩個重要的問題。第一個問題：未來如何避免類似的問題再次上演？改進金融體系和加強金融監管當然是少不了的。第二個問題更加困難：假設我們在2003年或2004年清楚地識別到了房地產泡沫，如果有的話，我們應該做些什么呢？特別是，我們應該通過提高利率去抑制房地產市場的繁榮嗎？我在擔任美聯儲理事后的第一次演講中就提出，在大多數情況下，貨幣政策不是應對資產泡沫的合適工具。即便今天，我仍然認為這是一個正確的觀點。

2001年那場經濟衰退開始之后，失業型復蘇與通縮風險是切實存在的嚴重問題。我認同格林斯潘的一個觀點，即貨幣政策最重要的任務應該是促進就業市場的改善，同時避免經濟進一步滑向通貨緊縮，而非抑制資產價格泡沫。如果一個央行過于注重通過貨幣政策去解決資產價格問題，則有可能造成嚴重后果。幾年之后，這方面就出現了一個典型例子。2010年和2011年，為了應對抵押貸款債務攀升，緩解市場對于房價持續上升的擔憂，瑞典央行不顧當時通脹預期仍然低于其目標，而且失業率居高不下的現實情況，采取了提高利率的舉措，結果導致瑞典經濟陷入了通縮境地，又迫使瑞典央行在之后3年內將利率從2%下調至零。這種逆轉的確令人尷尬。

一些人認為美聯儲的“雙重使命”（抑通脹、促就業）與“擠泡沫”之間的關系并不像我描述的那么對立。其中，最著名的一位就是斯坦福大學經濟學家約翰·泰勒。泰勒認為，如果美聯儲在21世紀伊始那幾年把利率略微提高一些，或許就能擠掉一些泡沫，同時也能實現“促進就業”和“維持物價穩定”的“雙重使命”。他認為如果美聯儲根據他提出的一個簡單規則，即所謂的“泰勒規則”制定貨幣政策，那就有可能避免房地產泡沫膨脹到最惡劣的地步。

那么在21世紀伊始的那幾年里，貨幣政策是否能做到既寬松得可以讓美聯儲實現雙重使命，又緊縮得可以有效抑制房地產市場的繁榮呢？似乎非常難以置信。如果真像“泰勒規則”暗示的那樣小幅提高利率，那么大幅減緩美國經濟復蘇進度倒是真的，但對抑制房價的影響則微乎其微。美聯儲2010年的研究表明，如果在2003—2005年期間遵循“泰勒規則”行事，那么采用“可調整利率抵押貸款”的借款者初期的月供可能會增加75美元左右，而根據當時的研究，很多人預期房價的上漲速度會超過10%，因此，即便當時將他們的月供提高75美元，也抑制不了他們的購房行為。2004年6月，美聯儲雖然開始穩步收緊貨幣政策，但美國房價仍然繼續大幅上漲了好幾年。

很多認為美聯儲早就應該提高利率抑制房價的人肯定首先存在一個隱含的假設，即過于寬松的貨幣政策導致了房地產的繁榮，但我們很容易就能確定貨幣政策以外的諸多因素導致了房地產市場的繁榮。羅伯特·希勒曾經正確地預測過互聯網股市泡沫和房地產泡沫。他認為房地產泡沫很大程度上歸因于心理因素，而不是低利率。他在2007年指出，美國房價在1998年左右開始迅速上漲，而美聯儲削減利率則是2001年的事情。幾乎在美國房價大幅上漲的同時，其他一些國家（包括英國）的房價也開始步入大幅上漲的軌道，而這些國家的貨幣政策比美國的貨幣政策緊縮得多。

此外，美國經濟在20世紀80年代后期和90年代經歷了一個穩定增長的時期，經濟學家將這個時期稱為“大穩健”時期。這有可能滋生自滿情緒。對“大穩健”做出重大貢獻的貨幣政策也有可能間接地催生“泡沫心理”，但貨幣政策不能為了防范未來的自滿情緒而刻意誘發不穩定的經濟狀況。

然而，推動房價上漲的另外一個因素就是外國資金源源不斷地涌入美國。這與我們的貨幣政策基本上沒什么關系。這些資金壓低了長期利率，包括抵押貸款利率，同時增加了市場對抵押貸款支持證券的需求。其他經歷了大規模外資涌入的國家，比如西班牙，也出現了房地產市場的繁榮。從2004年到2005年，美聯儲收緊貨幣政策之后，長期利率卻沒有上升，這種狀況在以前美聯儲加息的進程中從未出現過，因此被格林斯潘稱為一個“謎團”。我在多次演講中把這個“謎團”歸因于“全球儲蓄過剩”，即全球范圍內可用儲蓄過多，而好的投資項目和企業投資意愿較低。其他國家過剩的儲蓄，大部分都流向了美國。中國等新興市場國家竭力通過壓低本國貨幣價值去促進出口，減少進口。如果一個國家要人為地促使本國貨幣對美元貶值，就必須購買美元計價的資產。中國購買了上萬億美元的美國債券，包括抵押貸款支持證券。

（文章節選自本書第五篇，有刪改，標題為編者所加）

壓力測試——對金融危機的反思》

作者：蒂莫西·F·蓋特納

出版：中信出版社

作為紐約聯邦儲備銀行主席和美國歷史上最年輕的財政部長，蓋特納幫助美國度過了大蕭條以來最嚴重的金融危機。在這部回憶錄中，蓋特納帶領讀者領略危機的臺前幕后，解釋他如何做出各種艱難抉擇以及在政治上不受歡迎的決定，用以修復一個破碎的金融體系，防止國家經濟走向崩潰，避免了第二次經濟大蕭條。

《峭壁邊緣——拯救世界金融之路》

作者：亨利·保爾森

出版：中信出版社

這本書如實地記錄了保爾森在金融動蕩中的重大決策是如何做出的，在書中，他為自己救助美國國際集團（AIG）及其他華爾街公司的決定進行了辯護。他認為，對于自由市場的支持者來說，換作任何其他時候，他都會對政府采取的干預措施感到深惡痛絕，而這場史無前例的危機可能瓦解現代金融系統，作為響應危機的第一道屏障，美國別無選擇、必須出手救助金融機構。