新銳文摘

市場開始放棄年內“雙降”預期

華爾街見聞：在中國，企業獲得貸款比往年更容易了。匯豐銀行編制的貨幣環境指標顯示，該讀數7月為10.5，去年同期為9.3，表明中國貨幣環境是三年以來最寬松的。該指標用于衡量新增信貸規模和成本。

今年的中國貨幣環境寬松，主要歸結于央行釋放了大量流動性，一季度新增信貸甚至創下歷史最高紀錄。目前，中國的銀行存款準備金率已六次下調，降至17.5%，遠低于2011年底創下的21.5%的歷史高位。然而，和0g年的“四萬億”不同，這一次，寬松貨幣環境的效果非常有限，規模巨大且廉價的信貸并未轉化為經濟增長。

中國7月非金融企業貸款減少了26億元，為十一年來首次出現負增長。對此，中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長劉勝軍稱，這發出了中國出現資產負債表式衰退的清晰信號。所謂“資產負債表式衰退”，是野村首席經濟學家辜朝明提出的概念，簡單來說，就是企業不再將主要精力集中在賺取利潤，而是償還負債。國家發改委日前警告稱。今年大量資金沒有流入實體經濟，很多新增信貸被用來償還舊債。

有基于此，匯豐銀行表示，中國需要更加積極的財政政策，政府需要增加開支，以阻止投資進一步下滑。不能再繼續依賴中國央行了。

樓市泡沫：并沒有什么“這次不一樣”

南華早報：日本在房地產泡沫加劇升騰的“尾部時刻”，1989年東京房價一年漲了60%，深圳過去一年的驚人表現可以與當年的東京有得一拼。當時，全日本都瘋了，人人都相信東京的房價“永不回頭”，“是可以漲到天上去的”。

然而呢？“然后就沒有然后了?！?/p>

在日本泡沫發酵的年代，媒體謹慎使用“泡沫”這一詞匯，政府、市場參與者、學界都強烈否認“經濟泡沫化”。1989年新春前夕，野村證券甚至在各大報刊上刊登廣告和軟文，駁斥“日本地價股價過高論”是“固執于托夫勒天動說的陳詞濫調”，強調“必須替換為哥白尼的地動說”。學者賭咒發誓說“東京的房價下跌，太陽會從西邊出來”，因為“泡沫膨脹符合人們的愿望”，由于價格的上漲，多數人都是受益者。獲得高薪的人都想在東京投資一套房，這樣就等于有效地給家庭總資產買了保險?！?/p>

日本人捍衛東京的房價就象今天中國人拱衛北京上海深圳的房價一樣，但泡沫破滅前是不會通知你。

經歷了泡沫經濟破滅后的日本經濟，在復蘇中超出了大多數國家的經驗模式，即長期以房地產為單一動力源的經濟增長繁榮衰竭之后，經濟長期衰退而復蘇無望，日本經濟淪為廉價貨幣和房地產的犧牲品。日本內閣反省說，這真是值得銘記的政策失誤，泡沫經濟破滅的損失超過了二戰戰敗的損失。

日本一位著名學者幾年前在中國訪問時，對比中日兩國的房地產市場與金融風險的問題時曾說，以中國經濟體量和房地產的規模而言，如果中國房地產出問題，其后果比當年的日本要恐怖得多，那將是山呼海嘯般的。“這幾天，我屢次聽到這樣一個說法‘不要擔心，政府不會讓房地產泡沫破！當年日本人也是這樣心懷僥幸地安慰自己的，現在看來，還有比這更讓人擔心的安慰嗎？”

泡沫破裂的一條重要經濟法則是貨幣泛濫和杠桿失控帶來的自我麻痹心理。多個市場的教訓警示我們，當泡沫根植于巨大的杠桿基礎之上時，泡沫一旦破裂將給整個系統帶來毀滅性打擊。

市場狂熱時，深陷其間的媒體、專家學者和分析師們都鼓動你：“這次與歷史上任何一次都不一樣”，向你保證“這次與眾不同”，這種“廣泛的共識”和“一致性行動”往往意味著嚴重的危機的來臨。所以，每當你聽到人們說“一個新時代將要來臨時”，就應該要警惕了，歷史的教訓一再證明，這往往是非理性瘋狂的沸點。

目前的順差是：“衰退式順差”

《新京報》日前發表中國金融智庫研究員楊國英的文章說，海關總署網站顯示，今年前7個月，我國進出口總值13.21萬億元人民幣，比去年同期下降3%。其中，出口7.6萬億元，下降1.6%；進口5.61萬億元，下降4.8%；貿易順差1.99萬億元。擴大8.7%。這是一組喜憂參半的數據。喜的是，我國出口增速持續高于進口增速，且貿易順差依然能夠保持較高的增速；憂的是，我國進出口總量、出口總量和進口總量均呈下降趨勢，這表明，我國經濟的內在及外部需求漸進下降的趨勢已相當明顯。我們必須認識到，近年來我國呈現出持續貿易順差的趨勢，并非是我國出口經濟表現強勢。而是由于2012年5月推出的《出口退稅政策新規》?！靶乱帯贝蠓黾恿宋覈隹诿庹骱屯诉€增值稅的覆蓋范圍，如果沒有年均近1萬億元的出口退稅進行反哺，我國近年來的進出口數據、尤其是出口增速與進口增速的差額，可能遠不如表面上看起來那般樂觀。除此之外，從央行資產負債表來看，還有一點也值得我們擔憂：在持續的貿易順差之下，本應相應增加的外匯儲備，最近兩年卻不增反減呢？這種異常表現，充分說明了在我國強力維持出口增速、確保貿易順差的同時，不僅境外資本在大規模撤出，境內資本也在通過對外投資等多個渠道流出。從中長期來看，我國有必要相對減小出口退稅力度，逐漸錘煉我國實體經濟、尤其是出口經濟的抗壓能力；此外，面對貿易順差持續、外匯儲備卻減少的窘境，我們更有必要全面深化經濟結構改革，為我國實體經濟，尤其是出口經濟注入創新升級活力。為我國經濟再次迎來投資熱潮，釋放長效、可持續的紅利。

樊綱稱：先大城市，后小城鎮

觀點地產網報道：經濟學家、國民經濟研究所所長樊綱日前在2016博鰲房地產論壇上發表演講時指出，城鎮化和城市化兩個戰略在指導思想上、在政策落地上，這兩個是有差別的，特別是我們多年的城鎮化的基本思路是限制大城市發展，鼓勵小城鎮發展。樊綱認為，人是有理性選擇的，是趨利避害的，他要找就業，要找收入，找比較好的收入的就業，小城市提供不了。結果小城市樓盤建成之日就是人口走光之時。樊綱提出。沒有必要跟城市化規律對著干，應該要順應中國14億人口的大國會出現若干個幾千萬、上億的城市群、城市帶的思路發展，而不是搞優惠政策去鼓勵那些小城市發展，現在到了反思的時候。樊綱認為，西方國家在兩三百年的漫長的時間里面實現了工業化和城市化，在這個過程當中，這些勞動力也是到大城市去，但是二三十年之后，開始有退休的人了，特別是在有社保以后，退休的人慢慢回到了老宅，去買個別墅，他不必去到城市擁擠，他回去追求鄉村生活，這時候他把社保，把高收入帶回了農村，帶回了小城鎮，這樣就把小城鎮和一些村落都發展起來。這些國家的城市化率一直是80%左右。小城鎮的村落的發展很穩定。我們是后發國家，我們是在很短的時間內，在一兩代人的時間內實現了工業化進程，因此這個階段一定是大城市首先發展，小城市人口流失，要經過一代、兩代甚至三代人退休的時候，人口開始回流的時候，小城市的人口才會穩定下來?！耙虼耍F在不是把小城鎮做大規模的時候，現在小城鎮的任務是保護好生態。保護好歷史。保護好那些老宅，保護好那個文化，為將來的人口回流打好基礎?！?/p>