債務(wù)融資工具淺議

張龍輝

[提要] 本文以非金融企業(yè)債務(wù)融資工具為主題，對(duì)我國債券市場進(jìn)行介紹，闡述目前我國企業(yè)債券直接融資的主要方式，分析債務(wù)融資工具的優(yōu)勢及廣受企業(yè)青睞的原因。結(jié)合最新的數(shù)據(jù)及實(shí)例，指出債務(wù)融資工具利率及成本較低，應(yīng)用靈活，是企業(yè)直接融資的絕佳選擇。

關(guān)鍵詞：債券市場；債務(wù)融資工具；承銷

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場作為一國金融市場的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準(zhǔn)。一個(gè)成熟的債券市場是構(gòu)成一國金融市場的重要基礎(chǔ)。

一、我國債券市場結(jié)構(gòu)

債券市場分為一級(jí)市場（發(fā)行市場）和二級(jí)市場（流通市場），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進(jìn)行債券發(fā)行，通過承銷商（一般為金融機(jī)構(gòu)），將債券出售給投資人所形成的市場；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進(jìn)行交易的市場。（圖1）

我國債券市場為銀行間市場、銀行柜臺(tái)交易市場和交易所市場構(gòu)成的市場體系。銀行間市場的參與者一般為大型機(jī)構(gòu)投資者，而銀行柜臺(tái)交易市場的主要參與者是個(gè)人和部分機(jī)構(gòu)投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價(jià)格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場內(nèi)交易市場總量的90%以上，是我國最主要的場內(nèi)交易市場。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，我國債券市場經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國債券市場越來越成熟，為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來說，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進(jìn)行債券直接融資：

1、債務(wù)融資工具：主管部門是交易商協(xié)會(huì)，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊(cè)，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國家發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會(huì)，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計(jì)發(fā)行58，231.29億元，公司債累計(jì)發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達(dá)174，615.56億元。其中，由于債務(wù)融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級(jí)較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務(wù)融資工具的優(yōu)勢及品種

近年來，債務(wù)融資工具被大部分企業(yè)所認(rèn)可，主要由于它具有以下優(yōu)勢：（1）債務(wù)融資工具的注冊(cè)發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準(zhǔn)利率浮動(dòng)，而債務(wù)融資工具可在利率低點(diǎn)鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務(wù)融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊(cè)，多次發(fā)行；（4）債務(wù)融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務(wù)融資工具產(chǎn)品的金額與期限設(shè)計(jì)較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。（表1）

債務(wù)融資工具市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。截至2016年2月，債務(wù)融資工具發(fā)行總額達(dá)9.60萬億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務(wù)融資工具促進(jìn)銀企合作，實(shí)現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中。如果國家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項(xiàng)目停工、企業(yè)信譽(yù)受損等。通過注冊(cè)債務(wù)融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務(wù)融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺(tái)。一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具改變了企業(yè)負(fù)債對(duì)銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入，使銀行單靠利差收入的利潤結(jié)構(gòu)得到改善，拓寬了銀行盈利平臺(tái)。銀行在進(jìn)行債務(wù)融資工具承銷的同時(shí)，能進(jìn)一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面的服務(wù)，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過發(fā)散營銷的方式，發(fā)掘客戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務(wù)量。

2015年，華夏銀行某分行通過積極的營銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務(wù)，既解決了該企業(yè)資金流動(dòng)的困難，又獲得了300多萬元的中間業(yè)務(wù)收入。而且債務(wù)融資工具發(fā)行利率相對(duì)較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過債務(wù)融資工具承銷等其他金融服務(wù)，銀行需要加強(qiáng)與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況，這種做法對(duì)銀行及時(shí)識(shí)別企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題及潛在風(fēng)險(xiǎn)極為有效，增強(qiáng)了銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。

總體來說，商業(yè)銀行通過債務(wù)融資工具的承銷，不僅維護(hù)了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)為主的新興金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的結(jié)合。通過新興業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合開發(fā)，有利于打造高素質(zhì)、專業(yè)化的對(duì)公客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)商業(yè)銀行綜合競爭實(shí)力。此外，通過與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)了銀行的金融服務(wù)能力，牢固了與企業(yè)的合作關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

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