基礎設施投融資模式淺議

王亦眾

[提要] 通過對現有基礎設施投融資相關研究的總結，根據項目投融資不同模式和特點，將項目投融資分類為：以政府投資為主體的直接投融資模式；特許權經營的投融資模式；政府、企業或私人參與的投融資模式；證券化的投融資模式；資本市場的投融資模式；租賃與貿易型投融資模式。

關鍵詞：基礎設施；投融資模式

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月1日

一、以政府投資為主體的基礎設施直接投融資模式

以政府投資為主體的基礎設施直接投融資是指政府以財政手段，將資金從其所有者手中籌集起來，再分配給需要資金的基礎設施建設部門。目前，我國城市基礎設施政府投融資渠道主要有以下幾種：

（一）預算內融資。（1）國家預算內融資：國家計劃部門每年撥給建設部門的城建補助，主要用于中央有關部門負責投資的基礎設施，包括能源、電力、公路、鐵路、航空、郵電等基礎設施的建設；（2）中央和地方財政撥款：對許多城市來說，財政撥款是基礎設施建設的主要渠道。近年來，我國城市基礎設施預算內投資比重明顯偏小，占城建資金的比重總體呈下降趨勢。

（二）特種稅費融資。（1）城市維護建設稅：城市維護建設稅開征以來，稅收連年穩定增長，已成為城市維護建設不可缺少的一項穩定的資金來源。但隨著經濟和社會發展對城市基礎設施需求的迅速提高，城市維護建設稅規模與地方政府應承擔的城市建設職能相比，顯得過于單薄；（2）公用事業附加費：地方政府按供水、供電、供氣、公共交通、市內電話等營業額的5%～8%征收公用事業附加費。“城市維護建設稅”和“公用事業附加費”是國家為了加快城市建設步伐，而開辟的專門用于城市建設投資的兩項資金；（3）市政公用設施配套費：按照有關規定由城市建設部門向各類基本建設項目投資者征收的用于城市市政公用設施配套建設的費用；（4）水資源費、燃油稅、土地批租收益等。

（三）國債專項資金。自1998年以來中央政府實施積極的財政政策，通過中央財政增發國債擴大政府投資，以拉動內需，刺激經濟增長。其中，城市基礎設施是重要投向之一，這給城市基礎設施建設帶來了難得的機遇。這部分資金緩解了長期以來城市基礎設施建設資金的不足，對于提高城市基礎設施水平、改善城市環境、帶動其他投資起到了積極作用。

二、特許權經營的基礎設施項目融資模式

特許權經營的基礎設施項目融資模式是特指基礎設施項目以政府和私人機構之間達成協議為前提，由政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某基礎設施并管理和經營該設施及其相應的產品與服務，稱BOT項目融資模式。本模式的核心是特許權，即政府與企業以特許權協議方式約定基礎設施的投資、經營及收益之間的權責。

所謂基礎設施項目融資BOT模式，是指某一特定項目由其所在國政府有關方面授予特許權的投資主體負責投資建設，在一定確切的期限內，該投資主體擁有項目產權并自主地負責項目的經營管理，期滿回收投資后將項目無償地轉交所在國政府有關單位，既通常所簡稱為BOT方式。其顯著特征是“權錢交易，多方受益”。通常所說的BOT亦被稱為“公共工程特許權”，實際上至少包括以下三種具體的建設方式：（1）BOT，即建設—經營—轉讓。這是通常采取的方式，私人合伙人或某國際財團自己融資，建設某項基礎設施，并在一段時期內經營該設施，然后將其轉讓給政府部門或其他公共機構；（2）BOOT，即建設—擁有—經營—轉讓，與BOT方式不同點在于項目建成后，在規定的期限內，私人（合伙人）或某國際財團擁有所有權并進行經營，期滿后再轉交政府；（3）BOO，即建設—擁有—經營。這種方式是承包商根據政府賦予的特許權，建設并經營某項基礎設施，但并不將此基礎設施移交給公共部門。

三、政府、企業或私人參與的基礎設施項目融資模式

此類融資模式主要分為兩類：一類是政府、企業與私人合作的項目融資模式，即PPP模式；另一類是私人或民間主動融資的模式，即PFI模式。以下簡要概括兩種方式。

（一）政府、企業與私人合作的項目融資模式研究。政府、企業與私人合作的項目融資模式（PPP）是指政府、營利性企業和非營利性企業基于某個項目而形成的相互合作關系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到與其單獨行動相比更為有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是要通過對項目的扶持，實現參與合作的各方的利益，同時共同承擔責任和融資風險。

（二）私人主動參與的項目融資模式研究。PFI即私人或民間主動融資模式，它不同于傳統的由政府負責提供公共項目產出的方式，而是一種促進私營部門有機會參與基礎設施和公共物品的生產和提供公共服務的全新的公共項目產出方式，政府通過購買私營部門提供的產品和服務，或給予私營部門以收費特許權，或與私營部門以合伙方式共同營運等方式，來實現公共物品產出中的資源配置最優化。

四、證券化的基礎設施項目融資模式

由于股票市場融資亦屬于資本市場融資，因此本節所論述的證券化特指資本證券化的基礎設施項目融資。資產證券化（通常簡稱為ABS），是以項目資產擔保的證券化，它以項目所屬的資產為基礎，以該項目資產所能帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行證券來籌集資金的一種項目融資方式。ABS模式由于能夠以較低的資本成本籌集到期限較長、規模較大的項目建設資金，因此對于投資規模大、周期長、資金回報慢的城市基金設施項目來說是一種理想的融資方式。資產證券化（ABS）融資在實際操作中要涉及很多技術性問題，但是證券化的基本過程還是比較簡單的，即發起人將要證券化的資產出售給一個特設機構，由其向投資者發行債券進行融資，然后將該項資產產生的資金流用于償付債券本息。

五、資本市場的基礎設施項目融資模式

資本市場投融資模式包括長期銀行貸款、股票市場、債券市場、基金市場融資等，其特征就是利用資本市場進行融資。為便于分類，此處不包括證券化的基礎設施項目融資（ABS）。以下以長期銀行貸款、股票市場和債券市場融資為例闡述資本市場融資的特點。

（一）長期銀行貸款項目融資。國內貸款融資包括國內商業銀行和政策性銀行的貸款。政策性銀行的貸款主要用于基本建設、技術改造、城市建設綜合開發、農業基礎設施建設和農業資源開發項目等；商業性銀行的商業貸款是龐大的基礎設施建設所需資金的主要來源。外借貸款的項目融資具有無追索權或有限追索權。無追索權的項目貸款是單純的項目融資，項目建成后所創造的收益是貸款還本付息的唯一來源。有限追索權的項目融資貸款將項目的收益作為還本付息的保障，還將在資產上設定擔保收益，當項目出現問題或經營失敗，項目本身的資產和收益不足以清償貸款時，貸款人有權向保證人追償。

（二）股票市場融資模式。在股票市場進行項目融資是項目資本市場融資的一種主要形式。基礎設施股票市場融資指對城市基礎設施項目建立項目公司，對項目公司進行股份制改造，利用股份公司來募集基礎設施的建設資金。利用股票市場融資可以較快地解決城市基礎設施發展的資金約束問題，減輕國家財政負擔，有利于培養城市基礎設施產業的競爭性市場，打破目前的行政性壟斷地位，形成良性競爭機制。

（三）債券市場融資模式。發行基礎設施建設債券是利用企業或政府信用直接向社會融資的一種方式。與銀行市場和股票市場相比較，債券的優勢在于它比銀行存款有更高的利率，比股票投資的風險大大降低。對資金利用者而言，比銀行資金的運用更有自主性，可以根據資金運用的需求，確定債券的期限，比股票更容易操作，可以較快地為城市基礎設施籌集資金。發行債券，特別是城市發行市政債券建設基礎設施已經成為國外城市基礎設施建設的重要融資方式。

六、租賃與貿易型基礎設施項目融資模式

與其他幾種投融資模式相比，租賃與貿易型融資的最大特點在于其投融資過程中是以實物或技術來進行投資的。

（一）融資租賃。融資租賃是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據融資租賃合同的規定履行完全部義務后，租賃物件所有權即轉歸承租人所有。盡管在融資租賃交易中，出租人也有設備購買人的身份，但購買設備的實質性內容如供貨人的選擇、對設備的特定要求、購買合同條件的談判等都由承租人享有和行使，承租人是租賃物件實質上的購買人。

（二）補償貿易融資。補償貿易融資屬于由外商先墊付企業設備、技術進口，再以由此而獲取的收入或生產的產品分期償付進口價款，是解決中小企業設備、技術落后，資金短缺的有效途徑之一。補償貿易融資的基本形式有：（1）直接產品補償。直接產品補償是國際補償貿易融資的基本形式。即以引進的設備和技術所生產出的產品返銷給對方，以返銷價款償還引進設備和技術的價款。該種方式要求生產出來的產品在性能和質量方面必須符合對方要求，能夠滿足國際市場需求標準；（2）其他產品補償。企業不是以進口設備和技術直接生產出的產品，而是以雙方協定的原材料或其他產品來抵押償還設備和技術的進口價款；（3）綜合補償。這種方式實際是上述兩種不同融資方式的綜合應用。即對引進的設備或技術，部分用產品償還，部分用貨幣償還。償還的產品可以是直接產品，也可以是間接產品。

主要參考文獻：

[1]鄧淑蓮.中國基礎設施的公共政策[M].上海：上海財經大學出版社，2003.

[2]孔祥清，閆道錦.ABS項目融資模式探析[J].當代經理人，2005.1.