乳品行業上市公司股利分配研究

申登輝

[提要] 股利分配政策是上市公司財務信息披露中至關重要的財務信息之一，它能夠反映公司的經營狀況，良好的股利政策有利于投資者做出正確的投資決策，因此制定一個適當的股利分配政策是非常重要的。而質量問題是乳品行業的首要問題，這必然會對乳品行業的利潤及其股利分配政策的制定產生影響。在這種情況下，研究乳品行業上市公司股利分配問題顯得至關重要。

關鍵詞：乳品行業；上市公司；股利分配政策

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月12日

21世紀以來，我國居民人均GDP不斷上漲，人們對物質精神生活的要求提到了新的高度。居民消費恩格爾系數不斷下降，人們開始關注營養健康均衡的飲食，平衡膳食中最重要的就是乳制品。隨著乳制品需求的增加，乳品行業也受到了越來越多的關注。但是，由于我國的乳品行業起步晚，發展不成熟，企業和行業內部都存在或多或少的問題。而股利分配問題，它是涉及企業自身利益、投資者利益、消費者利益的一個綜合問題。合理的股利分配政策能夠提升企業形象，促進優化企業股權結構和資本結構，促進企業健康有序發展，增強投資者的投資信心，保護消費者合法權益。

一、乳品行業上市公司股利分配特點及問題

（一）乳品行業上市公司股利分配的特點。雖然我國證券市場在有些方面不夠健全，使得上市公司的股利分配帶有很大的隨意性，但由于同一行業的生產經營具有相似性而且會受到一些行業因素的影響，使得該行業的公司在制定股利政策時，具有相似性。針對滬深股市A股乳品行業的上市公司，我們可以列出其股利分配方案，而進行分析對比，得出其股利分配的特點：從2009到2013年，都以稅前統計。伊利股份從2009年到2013年股利分配分別為：無分配，無分配，10轉增10股，10派2.5元（含稅），10派2.8元（含稅）；光明乳業股利分配分別為：無分配，無分配，10派1.2元（含稅），10派1.5元（含稅），10派1.8元（含稅）；三元股份股利分配分別為：無分配，無分配，無分配，無分配，無分配；皇氏乳業股利分配分別為：無分配，10派2元（含稅），10轉增10股派1元（含稅），10派1元（含稅），10派2元（含稅）；維維股份股利分配分別為：10轉增12股派0.3元（含稅），10派0.5元（含稅），10派0.6元（含稅），10派0.5元（含稅），10派0.60元（含稅）；貝因美股份股利分配分別為：無分配，無分配，無分配，10派7元（含稅），10轉5股派5.8元（含稅）；麥趣爾股利分配分別為：無分配，無分配，無分配，無分配，無分配。（以上數據來源：上市公司年報）

針對上述數據分析得出乳品行業上市公司股利分配政策有以下特點：

1、股利分配額逐年上升。分析上述數據可以得知大部分的乳品行業上市公司每年的股利分配額逐年上升。例如伊利、光明、皇氏。在2009年，發放股利的公司只有維維股份1家上市公司，發放的現金股利是每股0.03元。在2010年就有2家公司發放了現金股利，平均每股現金股利為0.125元。2013年有5家公司發放了現金股利，平均每股現金股利為0.26元。可見，我國乳品行業上市公司的股利分配的數額是逐年增加的，增長幅度不一，總體呈現上升趨勢。

2、現金股利是主要的股利分配形式。從數據得出，2009～2013年采用單獨派現的股利分配政策的公司為0、2、2、5、4家，占分配股利的公司比例為0%、28.6%、28.6%、71.4%、57.1%，采取派現與送股、轉增相結合的形式幾乎沒有。2009年、2011年、2013年只有1家采用派現且轉增的方式，五年內沒有公司進行派現且送股的分配方式，這說明現金股利是企業和投資者都熱衷的分配方式，因為現金股利的分配可以證明企業有充足的現金流，企業經營效益好，同時可以穩定投資者的投資信心，激發投資熱情。

（二）乳品行業上市公司股利分配中存在的問題。通過對乳品行業上市公司股利分配特點的分析，我們可以看出有些公司的股利分配政策不規范，其問題主要表現在以下方面：

1、股利分配方式單一。通過對我國乳品行業上市公司統計研究發現，大部分上市公司都是以現金股利為主，只有某些年份配合轉增股份或者送股。這可以看出我國乳品行業上市公司股利分配以現金股利為主，形式單一。一方面這種分配方式雖然向外界傳遞了公司現金流量充足的信息，但這種分配方式會加重公司的負擔，減少盈余利潤，可能會給企業發展帶來影響；另一方面對于一些風險偏好者來說，股票股利會更有吸引力，多樣化的分配方式會更加刺激他們的投資熱情。

2、股利分配不連續。顯然，我們可以看出雖然我國乳品行業上市公司派現的公司數量逐年增多，且大多數公司的股利分配額也在增長，但連續三年進行派現的公司只有光明、皇氏和維維股份。因此，雖然現在我國乳品行業的股利分配政策正在逐年改善，但大部分公司的股利分配政策有待于進一步提升。

二、乳品行業上市公司股利分配政策影響因素分析

股利分配政策不僅會對企業未來的發展產生影響，也會對各個利益相關者產生影響。下面從兩個角度對乳品行業上市公司的影響因素進行分析。

（一）外界因素。外界因素是指從企業外部分析影響乳品行業上市公司股利分配政策的因素，包括政策、消費水平等因素。

1、政策支持。乳制品是健康飲食的必備品，是均衡膳食中不可缺少的食品，國務院辦公廳于2001年11月3日發布了中國食物與營養發展綱要（2001-2010年），該剛要把乳制品生產業列入重點發展行業；2007年9月，國務院發布了被奶業界總結為“奶八條”的關于促進奶業持續健康發展的意見，該意見中明確提出國家要大力扶持奶業生產。生產規模的擴大和持續健康發展會增加企業的利潤，企業剩余利潤增加，股利分紅也會隨之增加。

2、進口乳品對國內乳品的沖擊。2008年，我國奶制品質量檢測出三聚氰胺，此事件使得國產奶制品銷量紛紛下跌，進口奶粉成為國內消費者鐘愛并且信賴的產品。根據調查獲知，中國市場占新西蘭奶粉出口總量比重從2008年的7.6%增長到2010年的26.7%，到2011年稍有下降，近兩年以來，國內奶制品生產及銷售都連續回升，這是長久以來，國產奶制品增強競爭力，使企業形象重新屹立，重新挽回消費者信賴的結果。國際奶產品價格下降和進口奶產品的沖擊使國產奶制品的價格下降，銷售量也受到影響，利潤下降，股利分配水平自然下降。

（二）內部因素

1、盈利能力。盈利能力指標包括凈資產收益率、凈利潤率、凈毛利率，通過這些指標可以反映企業的盈利能力，從前面對乳品行業上市公司股利分配的特點進行的研究中，我們得出股利的分配額在逐年上升，而這在很大程度上與乳品的銷售量的增長和營業利潤增長有關。乳制品行業的產量在逐年上升，銷售量也逐年上升，從而營業利潤和凈利潤逐年上升。凈利潤率反映的是盈利能力，所以企業的盈利能力越強，股利分配數額越高。

2、股東的信任。每股收益是衡量企業獲利能力的一項重要指標之一，每股收益高證明企業的獲利能力好，經營活動現金流量充裕，企業利潤大，反之，企業獲利能力差。一般企業每股收益增加，分紅也會增加，證明企業的運營順利，盈利能力高。所以，不論企業的利潤是否增加，企業都會適當的維持或是少許增加股利分配，分紅不會立刻減少或是減少的幅度太大，這些都是為了增強股東信心，繼續投資，來給企業融資，以扭轉以前經營狀況不好的局面。

三、完善乳品行業上市公司股利分配政策的建議

股利分配政策的不規范不僅會對企業自身、投資者造成損失，還會對證券市場產生很大的影響。為了規范我國乳品行業上市公司股利分配政策，本文提出以下幾點建議：

（一）優化股權結構。由于我國證券市場還不成熟，所以上市公司的股權結構基本上都存在著“一股獨大”，其中當然包括乳品行業上市公司，這種現象會對股利分配政策產生重大的影響，控股股東有可能會侵害中小股東的利益。因此，必須優化股權結構。自股權分置改革之后，股權流動性有所提高，大小股東的利益都得到保障，股權結構有所改善，“一股獨大”的格局也逐漸得到緩解。但股權結構的優化是循序漸進的過程，需要法律和市場規則不斷規范，不能一蹴而就。但與此同時，政府和監管部門應制定一些政策法規來規范機構投資者的行為，使其有效地發揮股權制衡的作用，因此股權結構的優化在公司制定股利分配政策的過程中至關重要。

（二）完善信息披露制度。由于我國證券的市場還在發展與完善中，所以在股市中，供求雙方的信息可能存在不對稱的現象。籌資者也就是公司經營者對公司的信息真實與否肯定非常了解，中小投資者對上市公司的了解只能通過上市公司披露的財務報表，但是披露的財務報表的信息可能是經過粉飾的，存在不真實性，不能真正地反映出公司的經營狀況。因此，監管機構應加強對企業信息披露的監督，保障中小投資者的切身合法權益，降低信息不對稱的程度，遏制大股東對中小股東利益的損害。首先，加大信息披露量。對于異常派現的公司，應披露其異常變動的原因并且監管部門應及時審查；其次，監管部門應加強對股票價格與信息披露異常波動之間關聯性的調查強度，從而提高信息披露的準確性和及時性。

（三）完善治理結構。治理結構與股利政策的影響是相互的，良好的治理結構會使股利政策趨于合理，而良好的股利政策也會使企業的代理成本降低、治理結構優化。當公司制定的股利政策不合理時，在治理結構下的各個利益相關者就會自行調整，以保全自身利益。為了保障中小股東的利益，《公司法》規定每一個有表決權的股份擁有與監事或董事人數相同的表決權。這使中小股東代表也有機會進入監事會或董事會。中小股東進入董事會后，會提出保障中小股東權益的意見，保護自身的合法權益。同時，中小股東的代表進入監事會后，能夠發揮監事的職能，提高監事會的作用。但我國有些上市公司的董事會和監事會并不能發揮自身的作用，這樣對股利分配政策會產生不良的影響。因此，我們必須采取措施來完善公司的治理結構。董事會和監事會能夠真正發揮自身的作用，使各個股東的權益都能得以保障，由此來增加投資者的投資熱情。企業的資金融通順利，股利分配數額會增加，股利分配政策也會趨于合理。

主要參考文獻：

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